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中国人寿(601628):个险规模稳定 驱动价值高增

05-07 00:00 54

机构:长江证券
研究员:吴一凡/谢宇尘/赵智勇

  事件描述
  中国人寿发布2024 年一季报,公司实现归属净利润206.4 亿元,同比减少9.3%;新业务价值同比增长26.3%(可比口径)。
  事件评论
  利润同比下降预计主要受市场波动影响。2024 年一季度公司实现业绩206.4 亿元,同比下降9.3%,市场表现较弱可能是主要原因,投资角度来看,总、净投资收益率分别同比下降0.98pct 和0.8pct 至3.23%和2.82%。
  新业务价值实现较高增速,价值率提供主要贡献。一季度NBV 同比增长26.3%,实现较高增速。分项来看,价值率的改善是主要原因,其中,新单保费同比下降4.4%,可能主要受银保渠道施行报行合一以及定价利率下调的影响。缴费结构有所改善,十年期以上新单占比较去年同期提升5.6pct 至33.7%,而期缴新单占比也由60.7%提升至66.5%,主要原因可能是银保渠道趸交保费下降。
  队伍产能持续提升,规模基本企稳。个险队伍规模下降至62.2 万人,较年初下降1.9%,预计优于行业表现。队伍质态持续改善,人均首年期交保费同比提升17.7%,预计人均NBV 和收入同样也有较为稳健的提升,队伍改革取得一定成效。公司坚持有效队伍驱动业务发展,深入推进营销体系改革,推出“种子计划”探索新型营销模式,目前已经在广东、江苏、深圳等省级机构启动,预期队伍质态提升的趋势将持续。
  投资建议:作为优质高弹性标的推荐。1)存款存单利率下行,公司代理人规模产能均企稳,预期有效支撑未来增长,因此负债端难成估值压制;2)当前行业主要矛盾聚焦资产端,而国寿作为纯寿险公司,具备行业第一梯队的敏感性及弹性,具备优质贝塔资产配置价值;3)公司作为寿险龙头负债成本相对可控,利差损风险较小,预期2024 年PEV0.60倍,处于底部位置,若预期改善存在较大上行空间。
  风险提示
  1、行业政策大幅调整;
  2、权益市场大幅波动、利率大幅下行。