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机构：国泰君安
研究员：吴晓飞/多飞舟
公司发布2024 年Q1 财报，业绩表现亮眼。未来受益于盈利能力较强的海外市场及高端越野领域销量规模不断提升，公司在行业变革与转型期有望保持盈利稳定提升。
投资要点：
上调目标价至 34.72 元，维持“增持”评级。2023 年 EPS 预测符合预期，考虑到公司海外市场与高端越野产品表现优异,上调2024-2025 年EPS 预测至1.24（+0.13）/1.56（+0.06）元，新增2026 年EPS 预测1.83 元，给予公司高于可比公司估值，给予公司2024 年28 倍PE，上调目标价至34.72 元（原为31.36 元），维持“增持”评级。
Q1 业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比提升。公司2024 年Q1 实现营收428.6 亿元，同比+47.6%，环比-20.2%，归母净利润32.3 亿元，同比+1752.6%，环比+59.3%，扣非归母净利润20.2 亿元，同比+1032.9%，环比+97.3%。Q1 业绩表现亮眼，单车均价/净利同环比均有所提升，Q1 非经常损益金额较大主要系获得政府补助6.2 亿元。
积极拓展海外成效渐显，Q1 毛利率实现同环比提升。2024 年Q1 毛利率20.0%，同环比均有较大幅度提升，主要系产品结构优化与海外出口带动。Q1 公司出口销量达9.28 万辆，同比+78.5%，公司海外车型盈利能力高于国内车型，海外市场拓展进度及销量表现亦呈现加速趋势，未来公司整体盈利能力有望持续提升。
加速出海布局，全球产品矩阵日趋完善。公司通过产品技术革新、渠道拓张与变革、本土化生产等方式积极推进海外出口业务发展，魏派/坦克/欧拉等品牌在海外市场持续突破，预计2024 年全年公司出口销量维持高增势头。
风险提示：新能源市场竞争激烈程度超预期，新车型销量不及预期。