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机构：中金公司
研究员：车姝韵/曲昊源/于钟海
国能日新公布2023 年及1Q24 业绩：2023 年收入同比+26.9%至4.6 亿元；归母净利润同比+25.6%至0.8 亿元；扣非净利润同比+16.3%至0.7 亿元。单四季度，收入同比+5.6%至1.5 亿元；归母净利润同比+6.1%至0.32亿元；扣非净利润同比+1.2%至0.28 亿元。1Q24，收入同比+25.7%至1.0亿元；归母净利润同比+18.7%至0.12 亿元；扣非净利润同比+14.6%至0.07 亿元，基本符合市场预期。
发展趋势
业务高速增长，毛利率稳中有升。受益于多项业务实现较快增长，叠加相关组件价格下降、新能源并网实施加速，公司23 年服务电站净增632 家至3590 家，新能源发电功率预测产品/并网智能控制产品/电网新能源管理系统/创新类产品收入同比增长3.2%/75.8%/125.1%/124.6%至2.68/0.97/0.45/0.25 亿元。23 年公司综合毛利率同比+1.0ppt 至67.6%，分业务看，发电功率预测板块/并网控制系统毛利率分别同比变化+2.0/-2.4ppt 至69.5%/58.9%，服务占比提高拉动功率预测板块毛利率提升。费用端，23 年销售费用率同比持平在25.9%，管理/研发费用率同比提升1.2/3.6 ppt 至9.4%/19.2%。剔除23 股权激励费用2155 万元，23 年调整后归母净利润约1 亿元。公司23 年经营性现金流维持稳健，同比+0.08 亿元至0.67 亿元。
新能源装机市场维持高景气，创新业务加速成长。发电端，根据国家统计局，23 年光伏/风电新增并网量同比增长147.5%/ 101.7%至2.16/0.75 亿千瓦，全年光伏/风电装机同比增长55.2%/20.7%至6.1/4.4 亿千瓦；1Q24 光伏/风电新增并网量同比+35.9%/+48.9%至4574/1550 万千瓦，我们预计24年新能源装机市场景气度仍然较高，有望带动并网控制、新能源管理等业务维持高速增长。用电端，根据中电联，全国全社会用电量同比增长9.8%至2.34 万亿千瓦时，高于23 年全年6%的增速，我们认为全国供电紧平衡、极端天气频发有望支撑公司相关产品的高需求。公司加大储能、电力交易、虚拟电厂等创新产品投入，我们认为储能市场高景气度和电力交易政策在各省份落地推进节奏值得关注。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级。维持2024 年收入基本不变，考虑到公司加大费用投入，下调24 年净利润7%至1.1 亿元。引入2025 年收入7.2 亿元，净利润1.5 亿元。考虑宏观环境波动影响行业估值中枢，下调目标价25%至60 元（基于53x 2024 P/E 和10x 2024e P/S），当前股价对应37/282024/2025e P/E，具有42%的上行空间。
风险
新产品研发进展不及预期；出海进展不及预期。