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机构：国泰君安
研究员：刘越男/宋小寒
海南核心流量入口优势显著，看好自贸港建设带来成长空间。
投资要点：
投资建议业 绩略低于预期，考虑前期去地产化成果显著，Q1推进节奏有所放缓，下调公司2024-2026 年EPS 分别为0.10（-0.01）/0.11（-0.02）/0.13（-0.03）元；参考同行业可比公司估值，给予2024 年高于行业平均的36xPE，维持目标价4.00 元，下调评级至谨慎增持。
业绩简述：2024Q1 营收11.93 亿元/同比-5.28%，归母净利润2.19 亿元/同比-5.97%，扣非归母净利润1.19 亿元/同比-39.71%。归母净利率18.3%/同比-0.1pct/环比+11.0pct。
营收下降主要受到地产业务结转收入下降影响。地产业务方面，2024年1-3 月，公司房地产销售项目签约面积15,455.30 平方米，较上年同期下降 46.87%；签约金额26,205.86 万元，较上年同期下降47.28%。机场业务方面，2024 年1-3 月，公司旗下机场起降架次42516架次/同比-8.11%，旅客吞吐量736.17 万人次/同比+2.96%，货邮吞吐量42461 吨/同比+2.95%。
Q1 毛利率同比下降，非经常性损益增厚归母利润。2024Q1 公司毛利率46.0%/同比-4.5pct/环比-11.1pct，销售费用率2.8%/同比-0.3pct/环比-0.6pct，管理费用率13.8%/同比+0.6pct/环比+2.5pct，财务费用率4.5%/同比-3.8pct/环比-0.5pct。公司归母净利润及扣非归母净利润下降主要原因为：一是公司第一季度营业成本整体有所增加；二是公司对参股单位的投资收益总额较去年同期有所下降；三是本期存在一次性确认的相关单位借款利息列支非经营性损益。
风险提示：政策落地不及预期；消费需求疲软；行业竞争加剧。