机构:广发证券
研究员:沈涛/安鹏/宋炜
Q1 公司煤炭生产恢复正常,Q2 动力煤市场有望好转,主动成本费用控制能力强。去年Q4 公司煤炭销量下滑主要受张家峁煤矿11 月事故影响,目前公司生产恢复正常,1-3 月产量分别为1391/1230/1525 万吨。公司Q1 自产煤产量4145 万吨,同比+1.5%,环比+5.1%;自产煤销量同比+1.2%,环比+0.7%。公司Q1 毛利率为35%,同比-4pct,环比-5pct。考虑到今年产地煤矿安监较严,预计全年产量同比维持平稳。5-6 月迎峰度夏逐步来临,动力煤需求边际改善趋势明确。
盈利预测和投资建议。公司资源禀赋优异,部分煤矿可作为化工煤和配焦煤使用,综合售价具备优势,且成本控制较好,盈利能力突出。神南矿业拟建小壕兔煤矿在等待核准,长期看集团优质资源也存在进一步整合空间,资源优势持续强化。此外,公司未来投资风险敞口有望减小,而持续高分红进一步凸显优质公司价值(20-22 年度公司实际分红比例达到52%/62%/60%,23 年拟分红比例60%,此前规划22-24 年度分红不低于当年可供分配利润的60%)。预计公司 2024-2026 年EPS 分别2.24、2.37 和2.40 元/股,考虑到板块系统性估值提升,同时参考可比高股息公司估值水平,给予公司24 年12 倍PE,对应合理价值26.9 元/股,维持“买入”评级。
风险提示。下游需求表现不及预期,煤价超预期下跌,公允价值大幅波动等。