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机构：东吴证券
研究员：朱国广
段落提要：2023 年公司实现营业收入79.72 亿元（+12.3%，同比，下同），实现归母净利润23.96 亿元（+50.2%），实现扣非归母净利润18.36亿元（+46.8%）。2024 年一季度公司实现营业收入22.31 亿元（-17.4%），实现归母净利润6.59 亿元（-7.6%），实现扣非归母净利润5.51 亿元（-21.7%），业绩符合我们预期。
2023 年呼吸制氧板块表现亮眼，2024 年高基数下较2022 年仍有双位数增长。分业务来看，公司2023 年呼吸制氧板块收入33.71 亿元（+50.6%），其中，制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售业务较去年同期增长超60%。2024Q1 较同期高基数有所调整，较2022Q1 复合双位数增长。
2023 年血糖板块表现亮眼。2023 年公司糖尿病护理解决方案业务持续实现卓越成果，营收规模同比增长37.12%，伴随产品的优化升级、新品研发工作稳步推进，14 天免校准CGM 产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步。
2023 年下半年海外收入同比转正，海外市场迎来拐点。2023 年海外收入7.27 亿（+2.45%），23H2 海外收入3.59 亿（+18.5%）。从产品线角度来看，近期呼吸机产品在欧洲部分国家业务的开展取得显著进步，新推出的制氧机产品重要性能参数亦获得了潜在客户的良好评价；同时，公司糖尿病护理板块产品在拉美、非洲、中东、东南亚等地区存在较大的发展潜力，CGM 系列产品在西欧市场亦存在一定机会；另外，公司会根据家用类电子检测产品在北美、西欧、东南亚等各地区的市场情况，因地制宜进行策略规划与业务拓展工作。
盈利预测与投资评级：考虑到24 年公司血糖业务及海外市场有望超预期，我们将公司24-25 年盈利预测由22.36/24.56 亿元上调至22.84/26.08亿元，预计 26 年公司归母净利润为28.44 亿元，当前市值对应PE 为16/14/13X，同时我们看好公司CGM 产品未来的放量，维持“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧，产品获证不及预期。