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机构：华泰证券
研究员：代雯/高鹏/杨昌源
公司23 年实现收入/归母净利28.5/5.0 亿元（yoy+4.7%/-8.7%），1Q24 实现收入/归母净利7.1/1.7 亿元（yoy+5.0%/+2.5%）；公司23 年利润端表现低于我们预期（预期归母净利yoy+9.5%），我们推测主因外部环境扰动影响齿科业务收入增长，叠加种植牙集采执行后公司种植客单价及毛利率有所降低。考虑外部环境扰动、种植牙集采等对于公司收入和毛利率的影响，我们预计24-26 年EPS 至1.85/2.19/2.54 元（24/25 年前值2.30/2.80 元）。
公司为国内民营口腔服务龙头，技术实力过硬且服务网络持续拓展，给予公司24 年43x PE（可比公司Wind 一致预期均值36x），调整目标价至79.67元（前值103.59 元），维持“买入”评级。
标杆医院区域高影响力助力公司销售费用率保持较低水平公司1Q24 毛利率为44.6%（yoy-0.5pct），我们推测主因种植牙集采影响及正畸等业务内部服务结构占比变化。1Q24 销售/管理/研发费用率分别为0.9%/10.1%/1.6%，分别yoy+0.1/+0.2/-0.1pct，公司杭口、城西等标杆总院区域知名度较高，助力公司销售费用率持续处于较低水平。
看好公司各项业务24 年发展趋势向上
1）种植：23 年收入4.8 亿元（yoy+7.0%）。展望24 全年，考虑种植牙集采执行后公司业务已明显起量（23 年公司种植牙数量yoy+47%），叠加公司持续推出种植牙宣传项目，看好公司种植业务24 年趋势向上；2）正畸：
23 年收入5.0 亿元（yoy-3.1%）。考虑公司服务能力过硬且配套方案全面，看好24 年板块收入增速有所反弹；3）儿科：23 年收入5.0 亿元（yoy+2.9%）。
考虑儿童齿科诊疗需求相对刚性，看好24 年板块实现向好发展；4）修复/大综合：23 年实现收入4.6/7.6 亿元（yoy+6.7%/+8.3%），考虑公司口腔综合诊疗实力过硬且浙江省内网络覆盖广泛，看好24 年板块发展持续向上。
区域总院有序导流，蒲公英分院积极发展
1）区域总院：23 年公司杭口/城西/宁口分别实现收入5.8/4.2/1.8 亿元（yoy-12.0%/-10.5%/+5.6%），我们推测公司杭口及城西总院收入同比下降主因内部蒲公英分院分流部分患者资源。考虑公司区域总院专家阵容强大且服务内容全面，看好其24 年持续发挥标杆作用，提升公司整体区域影响力；2）蒲公英分院：我们推测23 年公司蒲公英分院收入同比实现较快增长，考虑存量医院快速爬坡叠加新开医院贡献增量，看好24 年蒲公英分院发展积极向好；3）浙江省外医院：公司积极调整发展战略并通过收购加盟为主的方式实现浙江省外的网络扩张，看好此举为公司巩固行业地位添砖加瓦。
风险提示：市场竞争加剧，医疗事故和纠纷，业务扩张不及预期。