通策医疗(600763)：1Q24业绩符合预期总院建设继续推进-格隆汇

机构：中金公司
研究员：朱言音/全芳/张琎

　　2023 年年报利润低于我们预期，一季度利润符合我们预期通策医疗披露2023 年和1Q24 业绩：2023 年收入28.47 亿元，同比+4.7%；归母净利润5.00 亿元，同比-8.72 %，对应每股盈利1.56 元，利润低于我们预期主要由于管理费用进一步加大。1Q24，收入7.08 亿元，同比+5.03%，归母净利润1.73 亿元，同比+2.51%，符合我们预期。
　　发展趋势
　　公司门诊量保持稳健增长态势。2023 年，口腔医疗门诊量达到335.33 万人次，同比增长13.8%。截至2024 年4 月，公司旗下共有84 家医疗机构和2,133 名医生，开设牙椅3,000 台。2023 年，公司杭州口腔医院和城西口腔医院收入为5.78 亿元和4.18 亿元，同比下滑12.0%和下滑10.2%，主要由于种植牙集采客单价下降等。2023 年，宁波口腔医院收入1.82 亿元，同比增长5.6%。
　　2023 年种植牙保持良好放量，正畸一季度门诊量上升。2023 年，种植牙收入为4.79 亿元，同比+6.95%，种植数量5.3 万余颗，同比+47%。
　　1Q24，种植牙收入为1.11 亿元，同比+5.9%。2023 年和1Q24，修复收入为4.56 亿元和1.06 亿元，同比增长6.72%和4.5%。此外，尽管正畸受到消费大环境影响，但是一季度公司正畸总量、总收入和总利润均有增长。
　　新总院建设顺利。根据公司公告，公司预计：1）城西新大楼有望最快于今年年底交付，公司预计初步配置100-150 张牙椅，2）紫金港项目有望新增200+牙椅，3）滨江公司5 月交付。此外，公司目前2024 年计划新增8 家医院，目前公司蒲公英医院已经有50%实现盈利。公司预计未来将进一步优化组织架构，聚焦客户运营和管理，挖掘分院潜力。
　　盈利预测与估值
　　考虑到总院投入带来一定成本，我们下调2024 年净利润预测16.8%至5.75亿元，同比增长15.0%，我们首次引入2025 年净利润预测6.64 亿元，同比增长15.3%。当前股价对应33.7 倍2024 市盈率和29.2 倍2025 市盈率。我们维持“跑赢行业”评级，考虑到盈利预测调整，和公司的行业龙头地位以及未来的长期发展，我们下调基于DCF 的目标价8.2%至78.00元，对应43.6 倍2024 市盈率和37.7 倍2025 市盈率，较当前股价有29.1%的上行空间。
　　风险
　　扩张不及预期；体外医院经营或并表不及预期；核心医生激励不及预期。

通策医疗(600763)：1Q24业绩符合预期 总院建设继续推进

通策医疗(600763)：1Q24业绩符合预期总院建设继续推进