新东方-S(09901.HK)：更多关注收入趋势及产业变化-格隆汇

机构：天风证券
研究员：孙海洋

公司发布FY24Q3 财报
FY24Q3（2023 年11 月-24 年2 月）收入12 亿美元，同增60%；OP（经营利润）1.1 亿同增71%；Non-GAAP OP1.4 亿美元，同增60%；归母净利0.87 亿美元，同增6.8%；Non-GAAP 归母净利1 亿美元，同增10%；FY24Q3Non-GAAP OPM 11.7%，FY23Q3Non-GAAP OPM 11.7%。
FY24Q1-3（2023 年6 月-24 年2 月）收入32 亿美元，同增49%；OP3.4 亿同增139%；Non-GAAP OP4.4 亿美元，同增117%；归母净利2.8 亿美元，同增91%；Non-GAAP 归母净利3.4 亿美元，同增75%；FY24Q1-3Non-GAAP OPM 13.7%，FY23Q1-3Non-GAAP OPM 9.4%。
截至2024 年2 月29 日止，学校及学习中心总数911 间，与截至2023 年11 月30 日止的843 间相比，增加68 间；与截至2023 年2 月28 日止的712 间相比，增加199 间。截至2024 年2 月29 日止，学校总数81 间。
FY24Q3 出国考试准备和出国咨询维持强劲增长，分别同增约52.6%和25.7%；同时，针对成人及大学生国内考试准备业务同增约53.2%。
教育新业务营收同增72.7%；其中非学科类辅导本财季在近60个城市开展，报名人次35.5 万人次；智能学习系统及设备亦在约60 个城市中采用，本财季活跃付费用户达18.8 万人次。
除强劲增长势头外，新东方坚定不移地致力于提高教学质量，为学生提供丰富的学习体验，这同时使得客户留存率不断提高。新东方有信心，凭借优异品牌优势和丰富教育资源，有能力把握现在与将来各种市场机遇。
本季度新东方持续在具增长潜质、且备有更高设施利用率城市，扩大教学空间，稳步提升盈利能力。为支持剩余业务强劲复苏及教育新业务快速发展；新东方持续投入资源发展OMO，及应用新技术提升教育和产品质量。
此外，持续投入发展「东方甄选」，加强其自营产品的发展，及拓展至不同渠道，以优质产品及创新的直播内容吸引更大的客户群。「东方甄选」持续发展的同时亦实行全面的举措，包括强化供应链系统更好控制食品安全及产品品质，扩大产品种类及增加SKU，致力提供优质及物有所值的产品。」教育业务受惠强劲营收增长，及设施利用率及教学资源的提升，OP 于FY24Q3 财季继续录得明显同增，延续上几个季度积极发展。公司FY24Q3财季录得净经营现金流量约1.亿美元，截止FY24Q3 财季末，现金和现金等价物、定期存款及短期投资总额合共约48 亿美元。
公司预计FY2024Q4 以人民币计价净营收预计增长幅度34%-37%之间。
调整盈利预测，维持“买入”评级
由于公司快速新增网点及运营规模效应显现，同时考虑到新开校爬坡、员工激励及FY24Q3 财季OPM 表现；未来满班率提升带动盈利改善；我们小幅下调FY24 并上调FY25、FY26 业绩预测；我们预计FY24-26 公司收入分别为45 亿美金、57 亿美金，73 亿美金；FY24-26 公司Non-GAAP 归母净利分别4.2 亿美金、6.1 亿美金、8.8 亿美金（FY24-26 前值分别为4.5 亿美元、6 亿美元、7.9 亿美元）；FY24-26 公司EPS 分别为0.21 美元、0.35 美元、0.52 美元，FY24-26 公司PE 分别为41xPE、25xPE、17xPE。
风险提示：招生不及预期；新业务发展不及预期；大学生及成人业务拓展不及预期；高中学科类培训政策变化等风险。