下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：中信建投证券
研究员：贺菊颖/王在存/李虹达
公司年报业绩符合预期。一季度在高基数及行业政策对招投标影响下，短期业绩可能有所承压，下半年有望增速提升，且设备更新政策有望对行业带来增量贡献。公司在超声和内镜领域均有新品发布，HD-580 性能较上一代产品有明显提升，后续预计将持续推进产品升级迭代，保持较强的产品竞争力；微创外科团队组建顺利，渠道迅速拓展，硬镜业务有望维持高速增长。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。
事件
公司发布2023 年年度报告
2024 年4 月11 日，开立医疗发布2023 年年度报告。2023 年公司实现营业收入21.20 亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长22.88%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长29.52%。EPS 为1.06 元/股。2023 年度利润分配预案为：每10 股派发现金股利3.2 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。
简评
业绩符合预期，超声平稳增长，内镜快速放量
2023 年公司实现营业收入21.20 亿元，同比增长20.29%；实现归母净利润4.54 亿元，同比增长22.88%；实现扣非归母净利润4.42 亿元，同比增长29.52%。据此计算，2023Q4 单季度营收、归母净利润和扣非归母净利润分别为6.52、1.34、1.21 亿元，分别同比增长27.58%、7.57%和3.43%。公司年报业绩符合预期，下半年行业合规要求提升对医疗设备招投标进度带来一定影响。
分板块来看，超声业务收入12.23 亿元，同比增长13.28%；毛利率为65.88%，同比提升0.21pct；内窥镜业务收入8.50 亿元，同比增长39.02%；毛利率为74.42%，同比提升4.85 pct。超声收入增速受行业政策影响更大，超声和内镜业务毛利率均有所提升，预计主要受益于产品结构优化。
分区域来看，国内业务收入11.81 亿元，同比增长21.97%；毛利率为79.46%，同比提升1.55 pct。海外业务收入9.39 亿元，同比增长18.24%；毛利率为56.78%，同比提升3.37 pct。国内外业务均保持稳健增长，毛利率均有所提升。
展望24Q1 及全年，短期行业政策可能对招投标带来一定压力，下半年增速有望显著提升预计短期行业合规要求提升对医疗设备采购进度的影响仍将持续，对超声产品的影响大于内镜。但临床需求刚性的设备采购计划预计后续仍将进行。一季度预计在高基数下，公司收入、利润有所承压，二季度预计有望边际改善。下半年在低基数下有望实现较高增速。近期国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》的通知，有望对医疗设备采购需求带来增量贡献，建议关注后续政策落地节奏。
超声及内镜产品持续升级，有望带来产品结构优化2023 年超声新一代产品S80/P80 系列正式小规模推向市场，完善了全身介入及妇产解决方案，在临床过程取得较高评价，搭载第五代人工智能产前超声筛查技术凤眼S-Fetus 5.0 完成临床验证，是全球首款内置超声主机的基于动态图像对标准切面自动抓取的人工智能技术。对于内镜产品线，公司2023 年推出HD-580 系列产品，相比HD550 系列实现全面提升：1）优化了光学设计，提升了各镜种全频带解析力，优化光电染色技术，改善了浅层、中层黏膜血管的对比度和立体感；2）实现超高清图像显示，能够提供更高的分辨率图像；3）通过AI图像降噪技术，有效减少了噪点和颗粒；4）应用6 种不同的染色模式，使病灶更易被发现；5）与放大内镜、超声内镜、十二指肠镜以及超声小探头等产品实现较好兼容。新产品的获批与上市有望成为公司内镜业务快速增长的新的驱动力。
财务数据基本正常，规模效应下费用率控制较好2023 年公司毛利率为69.41%（+2.54pct），预计主要由于产品结构优化，超声、内镜毛利率均有提升；销售费用率24.73%（+0.72pct），管理费用率6.06%（+0.50pct），研发费用率18.12%（-0.54pct），财务费用率-2.11%（-0.41pct），费用率整体保持平稳。全年销售净利率21.43%（+0.45pct）。经营活动产生的现金流量净额为4.89 亿元，同比增长3.43%，增速低于归母净利润增速，预计主要由于对长周期物料备货提升、合同负债有所下降等因素。应收账款周转天数31.66 天，同比减少9.91 天，公司近年来加强对应收账款的管理，回款效率持续提升。存货周转天数290 天，同比减少4 天，基本保持稳定。
短期内镜新产品有望驱动业务维持高增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升短期来看，行业合规要求提升对设备招投标产生一定影响，后续需求有望逐步恢复，公司超声新品S80/P80系列、软镜新品HD-580 系列性能有明显提升，有望带来产品结构优化；微创外科渠道迅速拓展，硬镜业务有望维持高速增长。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，规模效应下利润端有望保持快速增长，有望引领内镜领域的国产替代进程。我们预计2024-2026 年公司营业收入为26.31、32.57、40.22 亿元，同比增长24.1%、23.8%、23.5%；归母净利润分别为5.63、7.00、8.70 亿元，同比增长24.0%、24.3%、24.3%。以2024 年4 月16 日收盘价（37.77 元）计算，2024-2026 年PE 分别为29、23、19 倍。维持买入评级。
风险提示
1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；2）海外市场风险：海外经济形势变化可能导致需求承压，可能影响海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；4）产品推广进度不及预期风险：公司今年以来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对公司业绩带来不利影响；5）医疗行业合规要求提升等政策因素导致招投标进度延后风险；6）医疗设备行业的招标采购存在季度波动，短期有部分地区医院等待更新换代政策落地、设备采购进度放缓，季度业绩存在不及预期的可能性。