下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：国信证券
研究员：黄秀杰/郑汉林/李依琳
2023 年风电和光伏装机、发电量、上网电量持续提升，上网电价有所下滑。
2023 年，公司光伏发电并网容量3097MW，同比+22%；风电并网容量1257MW，同比+3%。2023 年，公司风电发电量31.84 亿千瓦时（+8%），上网电量30.92亿千瓦时（+9%）；光伏发电量39.16 亿千瓦时（+17%），上网电量38.70亿千瓦时（+17%）。2023 年，公司光伏平均上网电价为0.477 元/千瓦时，同比下降10%；风电平均上网电价为0.443 元/千瓦时，同比下降2%。整体看，目前电价波动变化对公司存量项目的影响较为有限，且部分区域未来电力交易及政策层面有望出现边际改善。
2023 年毛利率下行，费用率水平下降，净利率有所上升。2023 年，公司毛利率为56.99%，同比-5.72pct，毛利率下降主要系营业成本增幅较大（为24.53%）。费用率方面，2023 年，公司财务费用率、管理费用率分别为23.68%、7.41%，财务费用率同比减少3.56pct，管理费用率同比增加0.64pct，整体期间费用率有所下降，主要系公司综合融资利率降低使财务费用减少。受益于公司费用率水平下降，2023 年公司净利率同比增加0.24pct 至25.86%。
新能源项目投运推动业绩稳步增长，光伏产业链上游降价带动收益率提升。
公司持续布局风光新能源业务，2023 年公司核准装机容量6448MW（+16%），并规划2025 年核准装机突破13GW。此外，随着光伏产业链上游供需格局变化，组件价格出现显著下降。组件价格下降有助于降低公司光伏项目投资成本，推动光伏项目收益率维持在合理水平，使得盈利水平保持稳定。
投资建议：考虑公司2023 年上网电价有所下行，及2023 年3-4 季度归母净利润同比下滑，我们下调盈利预测；同时考虑电价波动对公司项目盈利的影响逐步弱化，且新能源项目装机容量持续增长，预计未来业绩有望稳步提升。
我们预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.50/0.71/0.87 元（2023-2024 年前值为0.68/0.82 元，下调幅度27%/13%），当前股价对应PE 为11.8/8.3/6.7X。
给予公司2024 年12-14 倍PE，对应权益市值为120-140 亿元，对应6.01-7.01元/股合理价值，较当前股价有2%-19%的溢价，维持“买入”评级。
风险提示：装机增长不及预期；用电量下滑；电价下调；行业政策变化。