周末总理政府工作报告,宣布了一系列中国经济今年的目标(见附图一)。
很多投资人问我怎么看?
简单说几句——纯属研究性探讨,用以辅助投资决策,不喜者出门左拐不送。
当然,还是那句话,我希望我的研究都是错的——但很遗憾,我的宏观研究结论,迄今为止,错的不多。
1、长达1.8万字的报告,只字未提俄乌战事可能带来的冲击。
2、亮点(抓手)是财政撒钱,而不是央行印钱:转移支付10万亿(9.8万亿),地方举债3.65万亿;
3、关于2022年GDP增长5.5%的目标——维持我去年底就做出的研究结论:2022年的GDP增速大概率落在4.6%为中轴的4字头区间,5%基本是最乐观假设的极限,要达到5字头以上的增速,相当难。
我知道很多所谓的宏观学者的“研究”结论和政府的很一致——多数在5.5%—6%区间,但不建议你去看,没有价值。就像我以前说过的:这个市场上绝大多数所谓的宏观学者,都是学马恩经济学出身的,他们几乎不做宏观数量模型。就算做,变量不会超过5个,嵌套层级也不会超过2层。所使用的最顶级的数学知识,也仅限于四则运算。他们所谓的研究结论,绝大多数时候,只是拍脑袋,或者利用一些体制内的人脉资源提前探听到一些规划或者数据,然后充作自己的研究结论。
4、关于CPI涨幅在3%左右——我的模型显示,哪怕按最保守的假设,2022年CPI都会在5%或以上。
我知道绝大多数券商对2022年CPI的预测,大多在2字头,比政府的3%更低。这类测算一看就是静态递推,严重低估了环球通胀压力。俄乌战事大概率会长期化,西方国家对俄罗斯的持续制裁必然造成原油、天然气、粮食和金属等价格的飙升(欧洲天然气价格在上周五一天内就飙涨了20%)。此外,俄罗斯和乌克兰加起来是全世界最大的小麦出口国,未来若出口受阻,全球粮价也会走升。
5、关于城镇调查失业率全年控制在5.5%以内——这符合过往年度失业率的静态经验。但我的模型显示,失业率维持在5.5%以内,几乎是不可能完成的任务(图二)。
除了越来越迫近的中国与外部欧美的宏观错配冲击,核心原因是三大内部因素:一是去年一整年对解决社会就业超过88%的民企和网络经济等诸多产业的重拳整肃,大幅挤缩了全社会的就业吸纳能力(图三);二是打房,导致整个广义房地产产业链都陷入了危机;三是在防疫上坚持严格“清零”政策,令整个社会的流动、商业交换大幅缓滞。再加上今年高校毕业生人数破千万(图四)。
6、另外,特别纠正一个绝大多数人的误区:很多人都以为我们货币政策空间很大。其实不是。中美必须保持一定利差,作为主权风险因子的补偿,否则资本外流、本币汇率都扛不住。过去十多年,这个利差基本维持在200个BP。当下最新差值是199个BP。考虑到美联储今年加息不会大概率低于四次,其实我们货币政策捉襟见肘,基本没有什么空间(图5).
再多说一句:全球处在经济停滞、民粹泛滥、族群对峙、威权崛起的混乱、无序关口。上一次面临这种情况,是在上个世纪的30年代,后来发生了什么,我们都已看到。战后延续了七十多年的“美国治下的和平”(Pax America)在走向终结,我们未来会看到越来越多的无序、摩擦、暴力、地缘冲突、乃至成规模的国家战争。以一代人的周期为限,无论是做实业,还是做投资,最舒适的时间段或已一去难返。赚quick money\easy money的时代确定过去了。系统性风险将是未来相当长时间投资面临的最大风险。宏观层面的大方向研究比任何时候都显得更为重要。未来投资上更多要强调的可能不是智慧,而是更长的投资周期规划、更多的耐心、等待与隐忍,更多的吝啬、锱铢必较、积小胜为大胜。
这是一个诗与酒的时代,也是一个剑与火的时代;一个诗礼传家、世代簪缨的时代,也是一个命运流转、聚散无常的时代;这是一个甘贫苦节、傲然风骨的时代,也是一个寡廉鲜耻、黄钟毁弃的时代……
诸君保重。
$香港恒生指数(HKHSI)$
$上证综合指数(SH000001)$
$标普500(US.GSPC)$