经济下行物价通缩,基建加码降准可期

经济下行物价通缩,基建加码降准可期

作者:任泽平 韦志超 汪进



 

摘要

经济下行压力加大,政策加码在即1)12月汇丰PMI大幅下滑至49.5,低于市场预期0.3个百分点,属历史同期偏低水平,显示制造业景气继续恶化;新订单指数大幅下滑是 PMI 指数大幅下跌主因,预计未来经济仍然下行。2)高频数据亦与 PMI 对应下滑,传统产业中发电量小幅下降,钢铁产量、煤炭运输量同比仍为负,生产资料价格降幅继续扩大。3)主要城市地产销售增速逆向小幅增长,三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%,实现正增长,显示出稳增长政策效果逐渐兑现。4)经济下行压力加大背景下,稳增长力度将加大,具体表现为基建投资或将加码以及货币政策降准。


通缩风险仍存:由于油价持续暴跌,使得石化产业链进一步陷入通缩,并使整个中上游部门通缩愈演愈烈;受大宗商品低迷影响,生资价格仍处于低位;预测12月CPI为1.5%,12月统计局PPI环比为-0.1%,同比为-2.8%,经济仍有下行趋势,通胀维持低位仍将有利于政策宽松。


流动性收紧,近期或降准:上周流动性大幅收紧,货币利率创下近一年以来新高,源于巨额打新冻结资金超2万亿。央行货币政策持续无为,上周仅部分续作MLF。人民币汇率上周继续贬值,已经接近波幅2%的上限,11月资本流出规模扩大至2000亿元人民币,我们仍然判断降准随时可能发生。


卢布暴跌趋势暂时止住,油价跌势放缓。卢布上周出现暴跌,普京罕见的出来召开了三个多小时的新闻发布会,并采取了相关的措施,除了抛售美元对冲外,资本管制可能已经开始。我们仍然维持原来的判断,俄罗斯爆发国债违约这种危机可能性不大,但是经济明显拖累,中期取决于原油价格。原油价格上周仍然非常动荡,但是跌势暂时减缓,本周有望延续,从而导致卢布跌势放缓。


美经济仍强,美联储加息早于预期。美联储加息将早于市场预期,加息点位明显下调,影响偏中性。美国经济增速仍强但放缓,欧元区经济有所回升,新兴市场贬值拖累人民币。


经济数据:短期经济继续回调 
1. 高频数据小幅增长 
2. PMI大幅下滑,新订单减少是主因 
通胀数据:通缩风险仍存 
1. 食品价格基本稳定 
2. 菜价上涨幅度减少,水产品价格回升 
3. 生资价格仍处低位 
4. 通胀回落利于宽松 
货币数据:流动性偏紧,货币利率创新高 
政策:政策宽松,改革提速 
海外宏观:卢布风暴后跌势有望放缓 
1. 原油卢布风云变幻,本周跌势有望放缓 
2. 未来加息,“保持耐心”,美股美元应声大涨 
3. 美国经济向好但将放缓,房地产或成拖累 
4. 欧元区PMI指数提振,瑞士意外推出负利率 
5. 日本坚持刺激政策,安倍经济学走上攻坚之路 


正文


经济数据:短期经济继续回调


高频数据显示经济仍处下行通道中;传统产业中发电量小幅下降,钢铁产量、煤炭运输量同比增速仍为负,生产资料价格降幅扩大;12月第3周主要城市地产销售增速小幅增长,同时三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%,实现正增长,显示出稳增长政策效果逐渐兑现;12月汇丰PMI由上月50.0大幅下滑至49.5,低于市场预期的49.86月以来首次跌破荣枯线。从历年同期比较来看,也仅高于08年和11年,属于偏低水平,显示制造业景气继续恶化,经济下行压力加大。


1. 高频数据小幅增长

继上周地产成交面积小幅回升后,12月第3周主要城市地产销量增速也有所上升,延续上周趋势。地产销售小幅增长,同时三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%,实现正增长12月第3周发电量、粗钢产量和煤炭运输量同比增速较上周小幅回升,,显示出稳增长政策效果逐渐兑现。



图 1 23个主要城市商品房日均成交面积回升

 

201412月前1923个一二线城市中,上海、北京、深圳等19个城市成交量环比上涨,无锡、长沙、哈尔滨等4个城市成交量环比下跌;与2013年同期相比,深圳、天津、武汉等14个城市成交量同比上涨,上海、北京、南京等9个城市成交量同比下跌。



图 2 粗钢产量增速平稳
 



2. PMI大幅下滑,新订单减少是主因
12月汇丰PMI由上月50.0大幅下滑至49.5,低于市场预期的49.86月以来首次跌破荣枯线。从历年同期比较来看,也仅高于08年和11年,属于偏低水平,显示制造业景气继续恶化,经济下行压力加大。



图 3 汇丰制造业PMI跌破荣枯线

从分类指数看,新订单指数从11月的51.4大幅下滑至49.6,是PMI指数大幅下跌的“罪魁祸首”,新订单仍处在较低的水平,说明内需较为羸弱。新订单指数具有一定的领先型,预计未来经济仍然下行,稳增长压力加大。而新出口订单由上月51.1微升至51.7,是少数回升的指数。受人民币汇率高企影响,未来几月出口形势不容乐观,新出口订单指数回暖是否意味着出口回暖仍需进一步的数据确认。


12月产出指数从上个月的49.6微幅上升至49.7,但依然位于荣枯平衡线下,内需羸弱以及库存转差,令生产活动仍在低位徘。而就业指数由上月48.7微幅回升至48.9,也处于荣枯线下,处于偏低水平。但PMI就业较难显示实际就业形势,当前就业无忧,增长与就业正在脱钩。



通胀数据:通缩风险仍存
近期通胀数据显示,商务部、农业部和统计局食品价格环比基本稳定,12月第3周(1215日至1221日)除菜价和水产品价格下降外,其他食品价格小幅回升;由于油价持续暴跌,使得石化产业链进一步陷入通缩,并使整个中上游部门通缩愈演愈烈;受大宗商品低迷影响,生资价格仍处于低位;预计12CPI1.5%12月统计局PPI环比为-0.1%,同比为-2.8%,经济仍有下行趋势,通胀维持低位仍将有利于政策宽松。



1. 食品价格基本稳定
截止目前,商务部、统计局尚未公布食品价格指数,而农业部数据显示12月第4(1215日至1221食品价格指数为204.7,比上周环比增长1.11%,环比基本持平,目前食品价格基本稳定。



2. 菜价上涨幅度减少,水产品价格回升
商务部数据显示,12月第2(128日至1214)菜价上涨2.5%,粮食价格小幅上涨0.1%,水产品价格由下降转为上升0.5%,蛋价、肉价基本持平。综合来看,商务部食品价格环比仍趋回升。
根据目前数据,预计12月份商务部食品价格环比上涨2.4%,统计局食品价格环比上涨0.52%,农业部食品价格环比上涨3.12%。根据商务部数据12CPI同比预测为1.9%,根据农业部数据12CPI同比预测值为2.1%,根据统计局数据12CPI同比预测为1.3%,综合认为,12CPI同比预测为1.5%



图4 CPI、食品、非食品同比预测

 


3. 生资价格仍处低位
商务部生产资料价格环比回落0.56%,环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响。油价持续暴跌,使得石化产业链进一步陷入通缩,并使整个中上游部门通缩愈演愈烈;尽管油价下跌降低生产成本,但通缩打击企业销售收入;受内需疲弱和大宗商品价格回落影响,短期通缩仍难以改善。


12月第3(1215日至1221),大宗商品中山西优混煤平仓价上涨,钢材指数回落,WTI原油期货结算价基本持平。



图5 煤、油、钢价日度走势

 

截止目前12月期货等价格加权环比下跌0.24%,商务部生产资料价格环比下跌0.98%,预计12月统计局PPI*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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