经济下行物价通缩，基建加码降准可期

作者：任泽平 韦志超 汪进

 

摘要

经济下行压力加大，政策加码在即。1）12月汇丰PMI大幅下滑至49.5，低于市场预期0.3个百分点，属历史同期偏低水平，显示制造业景气继续恶化；新订单指数大幅下滑是 PMI 指数大幅下跌主因，预计未来经济仍然下行。2）高频数据亦与 PMI 对应下滑，传统产业中发电量小幅下降，钢铁产量、煤炭运输量同比仍为负，生产资料价格降幅继续扩大。3）主要城市地产销售增速逆向小幅增长，三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%，实现正增长，显示出稳增长政策效果逐渐兑现。4）经济下行压力加大背景下，稳增长力度将加大，具体表现为基建投资或将加码以及货币政策降准。


通缩风险仍存：由于油价持续暴跌，使得石化产业链进一步陷入通缩，并使整个中上游部门通缩愈演愈烈；受大宗商品低迷影响，生资价格仍处于低位；预测12月CPI为1.5%，12月统计局PPI环比为-0.1%，同比为-2.8%，经济仍有下行趋势，通胀维持低位仍将有利于政策宽松。


流动性收紧，近期或降准：上周流动性大幅收紧，货币利率创下近一年以来新高，源于巨额打新冻结资金超2万亿。央行货币政策持续无为，上周仅部分续作MLF。人民币汇率上周继续贬值，已经接近波幅2%的上限，11月资本流出规模扩大至2000亿元人民币，我们仍然判断降准随时可能发生。


卢布暴跌趋势暂时止住，油价跌势放缓。卢布上周出现暴跌，普京罕见的出来召开了三个多小时的新闻发布会，并采取了相关的措施，除了抛售美元对冲外，资本管制可能已经开始。我们仍然维持原来的判断，俄罗斯爆发国债违约这种危机可能性不大，但是经济明显拖累，中期取决于原油价格。原油价格上周仍然非常动荡，但是跌势暂时减缓，本周有望延续，从而导致卢布跌势放缓。


美经济仍强，美联储加息早于预期。美联储加息将早于市场预期，加息点位明显下调，影响偏中性。美国经济增速仍强但放缓，欧元区经济有所回升，新兴市场贬值拖累人民币。

目录
经济数据：短期经济继续回调 
1. 高频数据小幅增长 
2. PMI大幅下滑，新订单减少是主因 
通胀数据：通缩风险仍存 
1. 食品价格基本稳定 
2. 菜价上涨幅度减少，水产品价格回升 
3. 生资价格仍处低位 
4. 通胀回落利于宽松 
货币数据：流动性偏紧，货币利率创新高 
政策：政策宽松，改革提速 
海外宏观：卢布风暴后跌势有望放缓 
1. 原油卢布风云变幻，本周跌势有望放缓 
2. 未来加息，“保持耐心”，美股美元应声大涨 
3. 美国经济向好但将放缓，房地产或成拖累 
4. 欧元区PMI指数提振，瑞士意外推出负利率 
5. 日本坚持刺激政策，安倍经济学走上攻坚之路 


正文


经济数据：短期经济继续回调


高频数据显示经济仍处下行通道中；传统产业中发电量小幅下降，钢铁产量、煤炭运输量同比增速仍为负，生产资料价格降幅扩大；12月第3周主要城市地产销售增速小幅增长，同时三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%，实现正增长，显示出稳增长政策效果逐渐兑现；12月汇丰PMI由上月50.0大幅下滑至49.5，低于市场预期的49.8，6月以来首次跌破荣枯线。从历年同期比较来看，也仅高于08年和11年，属于偏低水平，显示制造业景气继续恶化，经济下行压力加大。


1. 高频数据小幅增长

继上周地产成交面积小幅回升后，12月第3周主要城市地产销量增速也有所上升，延续上周趋势。地产销售小幅增长，同时三四线城市地产销售增同比速持续回升至6%，实现正增长12月第3周发电量、粗钢产量和煤炭运输量同比增速较上周小幅回升，，显示出稳增长政策效果逐渐兑现。

图 1 23个主要城市商品房日均成交面积回升

 

2014年12月前19天23个一二线城市中，上海、北京、深圳等19个城市成交量环比上涨，无锡、长沙、哈尔滨等4个城市成交量环比下跌；与2013年同期相比，深圳、天津、武汉等14个城市成交量同比上涨，上海、北京、南京等9个城市成交量同比下跌。

图 2 粗钢产量增速平稳

 



2. PMI大幅下滑，新订单减少是主因
12月汇丰PMI由上月50.0大幅下滑至49.5，低于市场预期的49.8，6月以来首次跌破荣枯线。从历年同期比较来看，也仅高于08年和11年，属于偏低水平，显示制造业景气继续恶化，经济下行压力加大。

图 3 汇丰制造业PMI跌破荣枯线

从分类指数看，新订单指数从11月的51.4大幅下滑至49.6，是PMI指数大幅下跌的“罪魁祸首”，新订单仍处在较低的水平，说明内需较为羸弱。新订单指数具有一定的领先型，预计未来经济仍然下行，稳增长压力加大。而新出口订单由上月51.1微升至51.7，是少数回升的指数。受人民币汇率高企影响，未来几月出口形势不容乐观，新出口订单指数回暖是否意味着出口回暖仍需进一步的数据确认。


12月产出指数从上个月的49.6微幅上升至49.7，但依然位于荣枯平衡线下，内需羸弱以及库存转差，令生产活动仍在低位徘。而就业指数由上月48.7微幅回升至48.9，也处于荣枯线下，处于偏低水平。但PMI就业较难显示实际就业形势，当前就业无忧，增长与就业正在脱钩。



通胀数据：通缩风险仍存
近期通胀数据显示，商务部、农业部和统计局食品价格环比基本稳定，12月第3周（12月15日至12月21日）除菜价和水产品价格下降外，其他食品价格小幅回升；由于油价持续暴跌，使得石化产业链进一步陷入通缩，并使整个中上游部门通缩愈演愈烈；受大宗商品低迷影响，生资价格仍处于低位；预计12月CPI为1.5%，12月统计局PPI环比为-0.1%，同比为-2.8%，经济仍有下行趋势，通胀维持低位仍将有利于政策宽松。



1. 食品价格基本稳定
截止目前，商务部、统计局尚未公布食品价格指数，而农业部数据显示12月第4周(12月15日至12月21日) 食品价格指数为204.7，比上周环比增长1.11%，环比基本持平，目前食品价格基本稳定。



2. 菜价上涨幅度减少，水产品价格回升
商务部数据显示，12月第2周(12月8日至12月14日)菜价上涨2.5%，粮食价格小幅上涨0.1%，水产品价格由下降转为上升0.5%，蛋价、肉价基本持平。综合来看，商务部食品价格环比仍趋回升。
根据目前数据，预计12月份商务部食品价格环比上涨2.4%，统计局食品价格环比上涨0.52%，农业部食品价格环比上涨3.12%。根据商务部数据12月CPI同比预测为1.9%，根据农业部数据12月CPI同比预测值为2.1%，根据统计局数据12月CPI同比预测为1.3%，综合认为，12月CPI同比预测为1.5%。

图4 CPI、食品、非食品同比预测

 


3. 生资价格仍处低位
商务部生产资料价格环比回落0.56%，环比继续下降主要是受国际油价连续下跌的影响。油价持续暴跌，使得石化产业链进一步陷入通缩，并使整个中上游部门通缩愈演愈烈；尽管油价下跌降低生产成本，但通缩打击企业销售收入；受内需疲弱和大宗商品价格回落影响，短期通缩仍难以改善。


12月第3周(12月15日至12月21日)，大宗商品中山西优混煤平仓价上涨，钢材指数回落，WTI原油期货结算价基本持平。

图5 煤、油、钢价日度走势

 

截止目前12月期货等价格加权环比下跌0.24%，商务部生产资料价格环比下跌0.98%，预计12月统计局PPI 格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。