奇虎:价值投资者入场 时候到了吗?

上周奇虎有两个新闻,一个是4亿美金和酷派合作,结果两家股价大跌。看来市场对这个合作的态度是-1+-1=-2,另外一个是老虎基金清空了持仓的奇虎,增持了GoProTableauMobileye。从老虎换仓的股票可以看出老虎是追逐成长股的冲浪者。今年913日,我写过一篇《奇虎的困兽之斗》,那时候奇虎股价还在80美金,短短几个月后,前几天的价格低点只有53.84美金,下跌超过30%。那篇文章对奇虎的判断可以浓缩为一句话:奇虎被成长股投资者抛弃,但无法吸引价值投资者入场。但是当股价跌到50多美金的时候,显然市是悲观过度了,那怕是最简单的衡量方式,奇虎50多美金的价格,实在是便宜。



根据奇虎2014年收入预期,收入可以达到13.5亿美金,EPS每股2.5美金,而2014年算上美国圣诞假期,已经没有几个交易日。奇虎2015年的收入预期,营业收入预计增长50%20亿美金,每股EPS 4美金计算,55美金的股价相当于2014年的PE 22倍,2015年的PE 13.75倍。记得2012年奇虎出搜索前曾经跌到1617美金,这个价格在2012年相当于当年PE 20倍。55美金的奇虎,加上201550%的增长率,已经足够吸引。可见巴菲特所说:市场贪婪的时候你恐惧,市场恐惧的时候你要贪婪。是多么难做到,奇虎120美金的时候投资者高看150160,奇虎跌到50多又不敢买了。



安全边际主要有两个因素,一个是足够低的价格,一个是有保障的业务增长,而这两点奇虎目前同时具备。从CNZZ搜索的份额看,奇虎在PC搜索占有率已经增长到27.89%,而移动端搜索从GoogleFacebook,和亚马逊在移动端的发展,APP内搜索占比越来越大,在最近一个季度中,谷歌的搜索广告增幅,创下了六年来的最低值。这其实也说明在移动端的搜索格局最终并不会跟PC那样大一统,而会根据服务端差异化。PC端近30%的份额对奇虎未来的收入是很有保障的,百度现在市值超过800亿美金,奇虎70亿,两者之间有11倍多的市值差异。2012年对百度的悲观和奇虎的乐观,现在完全是颠倒了过来,但奇虎PC端的份额却并没有像股价一样暴跌。

另外,奇虎与酷派的合作,在资本市场看来是弱弱联盟,但是从我的理解,是一个未来业务变量的期权。在小米如日中天的强势和奇虎之前做特供机失败的情况下,奇虎还没有做市场就给了个“已经失败”的结论。

酷派的出货量在国内排名第四,在华为,小米,联想之后,今年4000多万台的量。虽然酷派出货量不小,但行业内位置一直是运营商的“代工厂”的角色。并不能直接面对消费端,从“大神”手机的推广,看得出酷派急于直接面对用户进行扩展。酷派的优势就是多年的手机生产研发经验,积累了大量的生产加工实力,产业链基础深厚,拥有大量专利,与其合作肯定不会出现锤子手机的生产问题,也不会有小米在印度因为专利问题被叫停的尴尬。



奇虎,做手机是必然的一步。虽然明后年的市场增量份额会减少,但是国内近7亿智能手机用户的存量市场,若销售得当,依然大有作为。在20149月,奇虎360主要移动安全产品的智能手机用户总数达6.73亿人,创下历史最高记录。Android端的发展有点像之前Win+intel,硬件的进步都被加重的软件抵消了。奇虎单APP都功能强大,但是当手机装好几个这样的功能性软件反而加重了手机的负担,不掌握ROM的底层设计,让建立在ROM上的APP都是单打独斗。奇虎必然做自己的ROM解决这一问题。也许会主打系统和数据安全,与已有的800元手机形成差异,明年目标销售500万台,是今年酷派销量的1/10左右,后年1500-2000W的量。如果这个计划的执行力和搜索一样,那对奇虎未来业务发展有很大助力,尤其是市场预期转变上。


综合所诉,奇虎自身的业务发展依然健康有序,但是奇虎的股价相比最高点124.42却已经下跌超过50%。之前奇虎投资者都期望过高,假设搜索市场奇虎对百度是颠覆式的侵蚀。但事实的发展并不如预期的时候,投资者纷纷用脚投票,导致奇虎的非理性下跌。我个人判断当奇虎明年Q1发布2014Q4收入继续保持同比100%成长,开始展望2015年业绩的时候,市场会逐渐恢复对奇虎的公允价值。尤其是手机新业务的增量可有效提升估值。从业务上奇虎毫无疑问是平台型企业,201514倍左右的PE显然是严重低估的,若给予20-25PEEPS 4美金计算,股票的公允价值在80-100美金。(文章源自 投资汇)
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