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2015年全球经济可能出现的八大黑天鹅事件
作者：格隆
为何要讨论黑天鹅
17世纪之前的欧洲人认为所有天鹅都是白色的。但当他们发现并登陆澳大利亚后，他们惊奇地发现了第一只黑天鹅，从而一举颠覆了一千多年来总结出来的历史结论。
黑天鹅事件用来描述那些超出预测之外，同时又具备相当冲击力与影响力的小概率事件。在经典名著《黑天鹅》的作者塔勒布看来，黑天鹅无处不在，几乎是世界上任何事情的基础。生活只是少数重大事件的累积结果。“历史和社会不会爬行。它们是跳跃。它们从一个断层跃上另一个断层，之间只有很少的摇摆。”回顾过去，极少数根本无法预料却影响巨大的黑天鹅事件，往往决定了人的一生甚至一个国家的命运。
“黑天鹅”的逻辑是：在人类社会发展的进程中，对我们的历史和社会产生重大影响的，通常都不是我们已知或可以预见的东西。换句话说，你不知道的事比你知道的事更有意义。社会如此，金融市场亦如此，911事件、雷曼兄弟倒闭、日本地震、欧债危机，以及2014年原油暴跌，安倍晋三疯狂印钞，俄罗斯货币危机等等，都对市场一段时间走势形成巨大冲击。
美国有个著名的墨菲定律：事情如果有变坏的可能,不管这种可能性有多小,它总会发生。所以，在格隆看来，对投资而言，讨论小概率的黑天鹅事件，远比讨论大概率会发生的事件更有意义。
所以格隆斗胆抛出一些自己理解的黑天鹅。
黑天鹅满天飞的2014年
又到年底，各路大神纷纷出动，使出浑身解数向投资者提示其对明年全球经济走势的看法，就目前而言这些看法综合起来跟去年他们展示的看法似乎没有多少变化：强势美元，美国债投资收益率上升，美国经济一枝独秀，股市继续攀升，其他国家水深火热，不得不与可怕的通缩作战，各家央行因此拷贝日本央行的做法“无所不为”等等。
但是回顾2014年，实际是黑天鹅满天飞：
- 原油价格暴跌；
- 俄罗斯货币危机；
- 日本意外扩大QQE；
- 美国国债收益率在QE结束后依然处于低位；
- 中国央行意外一次性降息40个BP；
被大家遗忘多年的A股居然在年末不到6个星期里上涨30%多。
……
以上这些事件，哪个大神敢说在年初预测里说出了哪怕其中一个？
但，它们都实实在在发生了。最关键的是，你抓住任何一个其中的机会，你的投资收益率都会是惊人的：格隆汇确实藏龙卧虎，以上事件中每一个事件，都有格隆汇会员充分利用了香港市场海量的衍生工具进行了大胆而成功的操作：撇开油价和俄罗斯卢布大跌这些容易找到操作工具的投资，令格隆印象最深刻的是，在安倍疯狂印钞票做QQE的时候，一个格隆汇核心会员提供给格隆的建议：做日元对美元的看空期权——当时香港全市场针对这个思路的期权只有唯一的一只。这个会员的敏锐与专业让他以惊人的收益率分享了日本这个隔壁邻居的厚礼。
格隆的感觉，香港这个堪称发达的金融市场最大的好处是：只要你有投资思路和想法，你就一定能找到合适的金融组合工具去实现它——很多人慨叹A股一枝独秀，港股却向隅而泣，A股市场上很多带杠杆的B级产品的收益率更是诱人——其实，如果你利用香港市场上与A股指数或者正股相关的衍生产品，那种杠杆率与收益率是A股市场根本想都不能想的。
所以，在香港这样一个金融天堂，我们祈祷的应该是：让黑天鹅成群飞来吧！
2015年，全球可能有哪些黑天鹅？
对投资而言，市场共识总是有其对的一面，但是大的机会往往是来自于市场共识忽视或者认为不可能发生的事件。
下面是格隆连蒙带猜杜撰的一些“不可能发生的事”。既然是市场认为不可能发生的事件，那么观点摆出来时初看都很极端，多数人会难以苟同。
但无论如何，您还是要认真读读这些独立思考，格隆相信你一定会开卷有益。
黑天鹅一号：看起来最不可能发生，但一旦发生就是灾难性的：中国GDP增速跌至2%
市场共识：目前市场一致认为明年中国经济增速会继续下台阶，日子会难过。但有多难过，则众说纷纭。总体而言2015年7%上下是市场的标准认知。比如IMF预计为减速至7.1%，最近的中央经济会议后，市场人士的预测则倾向于官方大概会给出7%的目标值，部分谨慎的外资大行则下调至6.8%左右。（见下图）
黑天鹅：中国GDP增速跌至2%
海外有比较极端的对冲基金认为可能会降至3%，而一家叫做Fathom的顾问公司给出的是耸人听闻的2%，而且他们认为这个发生的概率有35%。这公司借鉴了李克强总理的思路，自行开发了一个指标China Momentum Indicator来测算中国的增长动力（见下图），该数据显示中国经济的增长动能在最近迅速减弱，并会在明年进一步下滑。因此他们预计中国的不良贷款率可能在明年超过20%，这个水平让人想起中国4大国有银行上市前最糟糕的那段岁月。
中国经济明年下滑到远低于7%水平的主要潜在支撑逻辑是09年以来的大规模经济刺激伴随的信用泡沫可能破灭，引发金融体系的系统性风险。这个逻辑跟鸡生蛋还是蛋生鸡几乎一模一样：经济减速，不良贷款增加，引发金融危机，导致经济进一步下滑压力。
目前支撑这个思路的一些迹象是，房地产价格持续走低，新开工数据可能进一步恶化，鉴于固定资产投资在中国GDP增量中的占比，这个趋势毫无疑问的让很多海外看空中国的对冲基金兴奋不已。按照美国主流经济学教科书的逻辑，房地产投资在过去对中国经济的拉动作用之大,反过来印证了其持续减弱会在实体经济和金融两面迅速地削弱中国经济的体力：实体经济面就是前几年房地产鼎盛时期对投资的相应行业的拉动效果开始逆转，金融方面是房地产业严重依赖外部资金的客观事实就摆在那里，行业整体的疲软会反过来导致银行和地方政府陷入麻烦，银行不良率可能迅速上升（见下图，西方对中国不良贷款占GDP真实比率的预测值），在理论上和现实意义而言都是再合理不过的了。
我们中国人在情感上看来无论如何都不合情理的2%，在很多一流商学院出身的MBA来看是有根深蒂固的理论基础的。考虑到中国经济的体量已经是全球第二，并贡献了全球经济增长的1/3，这么大的经济减速带来的冲击必然是全球性的。
黑天鹅一号冲击指数：9.8
黑天鹅一号发生概率：35%
黑天鹅二号：不可能的任务？欧元区经济大逆转
市场共识：和2014年年初时时市场的集体乐观不同，现在欧洲貌似成了发达经济体最脆弱，最短板，最拖后腿的地区。前不久希腊这个南欧小国的一次解散议会提前选举行为让整个欧洲打了好几天的摆子。IMF刚在10月的预测里调低了对欧元区15年的增长预测0.2%，改为1.3%，比起美国的3.1%，这个数字对于发达经济体而言实在是低了太多。而且其后德法等国报出来的经济数据都很糟糕，市场预期随之进一步恶化。目前市场共识下调至1.1%，而且大家一致认为欧央行需要象美国和日本那样采取激进的量化宽松政策来拯救欧洲经济，即便如此乌克兰问题，希腊问题等等问题都悬而未决。
言下之意：欧洲肯定不是什么好的投资去处了。投资组合里可以忽略不计了。
黑天鹅：原油价格大跌，欧元贬值，欧央行量化宽松，这些情形对欧洲的影响和前面讲到的中国完全相反：欧洲不仅通过货币贬值达成对实体经济的支撑和刺激，金融体系的资产负债表也因此得到一定程度修复。按照美国流的学术观点，这是一种正循环。那些预言中国经济崩溃的对冲基金大胆预测欧元区明年经济增长率会和中国一样达到2%，他们可以做空中国的同时做多欧洲做一个Pair Trade，来实现一次伟大的交易。
到底谁会比较2呢？明年大家拭目以待吧。
黑天鹅二号冲击指数：8
黑天鹅二号发生概率：45%
黑天鹅三号：德国国债收益率逆市上升，欧洲被重新推进泥潭？
市场共识：欧央行要搞量化宽松，德国利率将继续保持低位。
市场把对欧洲的关注重点都放在了希腊、西班牙、葡萄牙这些借债去地中海度假，下午2点去街头喝咖啡的南欧国家，很少有人关注德国老大怎么想。如果德国老大哪天说：我受够了，你觉得结果是什么？
客观说，德国一直是欧洲的模范老大，虽然选民在默克尔基民盟选举时曾经表达过愤怒与不满。德国利率最近该指标刚破了纪录，刚刚达到了史上最低的0.62%，想想去年年底市场的共识吧！当时一致认为到今年年底德国10年期国债利率将高达2.3%，但实际上该指标最近一直在破纪录，破史上最低水平的记录。这么大的预期错误，加上强烈的量化宽松预期，这次打死也不会有人大胆去逆天了吧？（见下图德国利率走势）不是的，黑天鹅总是在我们最笃定的时候飞出来。
黑天鹅：宇宙大行摩根斯丹利的分析师就不信这个邪，他们预测明年德国10年期国债大幅反弹至1.35%，这意味着目前在0.6%左右的买家将蒙受巨大的压力。
以格隆理解，这个大胆的预测并非完全基于图形上的判断而来。利率低到很低的水平后，欧洲已经开始进入负利率时代，利率政策的界限是量化宽松政策出台的最大理由。但是坚持原则的德国人和没有节操的日本人不同，德国人对任何可能破坏财政规律的货币政策都深恶痛绝，这主要是来源于两次世界大战前后恶性通胀带来的痛苦回忆，德国人真的反思了，他们的央行具有高度独立于政治的传统和体制。这就是为什么政治上南欧国家人把持欧央行也迟迟不能导入量化宽松的一个原因。
现实一点讲，低利率对欧元区整体虽然有好处，但对理性而且财政状况良好的北欧国家而言，负面影响则是明显的。数据显示，2010年到2014年1季度，欧央行的低利率对于欧元区居民而言带来的影响差别巨大，德国，斯洛伐克，比利时等国的居民人均损失280-560欧元，但南欧的法国，意大利，希腊，西班牙人均受益290-1150欧元，最过分的是葡萄牙，人均受益1550欧元。1季度以后，负利率更广泛的发生，无疑扩大了这一趋势，这种单纯的损得概念虽然不能简单的用来计算各国经济整体的损得，但对于选票和舆论而言是非常强大的杀器——就算是亲戚，也没有人愿意累死累活拉着一帮只吃不干的人爬坡。德国银行界人士对此就愤愤不平的宣称，低利率是欧央行对德国储蓄者赤裸裸的掠夺（下图）。
如果德国人真的坚决抵制了没节操的量化宽松，或者欧央行最终只能以低于市场预期的手段来介入的话，大摩的分析师完全有可能言中。相对于前两个大家多少都能接触到的信息而言，关注三号黑天鹅这个指标的投资者很少，但由于德国几乎是以一己之力在拉着欧洲这辆破老爷车在爬坡，德国人抬升利率等于划清界限，间接在撂挑子。这个事件一旦发生会严重冲击目前投资者的预期，并必然会影响到整个欧元区，并理所当然扩展到全球，因此千万不能小看其黑天鹅程度。
黑天鹅三号冲击指数：9
黑天鹅三号发生概率：40%
黑天鹅四号：日不落帝国的黄昏？英国政局大动荡
市场共识：苏格兰独立公投失败告终，国际金融市场现在基本已经没什么人关注英国政局了，你可能说谈不上什么共识。但没人关注的地方往往出现黑天鹅！别忘了，英国伦敦CITY依然是全球屈指的金融中心，地位仅次于纽约，而且就全球化和多样性而言一点不亚于纽约。一旦英国出事，能不影响到其地位和金融市场吗？
黑天鹅：明年5月英国将迎来大选！现任首相卡梅伦领导的保守党如果获胜的话将进行国民公投，决定是否脱离欧盟（EU）。要是英国人决定不跟欧洲大陆玩，要自己特立独行的话，对欧盟而言到底影响多大，还没有个清晰的预期。
同时，如果选举结果导致苏格兰民族党获得历史性进展的话，苏格兰独立运动再燃的可能性不是没有，英国政局可能再次陷入混乱。煮熟的鸭子飞了，这种事有还是没有？有木有！
对金融市场的参与者而言，重要的是你还记不记得今年苏格兰投票前英镑怎么跌的？明年大选前，要是哪家宇宙大行突然发报告呼吁投资者从英国撤资，然后投资者互相踩踏，不要说格隆没提醒过你。
黑天鹅四号冲击指数：7
黑天鹅四号发生概率：49%
黑天鹅五号：黑到底！美元贬值！
市场共识：美联储明年9月加息，全球资产回流美国，美国经济美国股市全球一枝独秀，因此美元必然一路走高。
这个没什么悬念了吧？看美元指数的图就一目了然了。对，大家都是这么想的！这也是很多人完全把明年人民币如果贬值3%已经不当什么黑天鹅看待的原因。（市场现在是把人民币明年贬值到5%才视作黑天鹅）
黑天鹅：知道什么叫Priced in吗？说一千道一万，市场总是最聪明的，总是提前反映各种预期的。当然，基本上次次都是有人事后反省这么说。这次呢？美元指数在2014年已经上涨了约11%，是过去30年里第三大涨幅，不但如此，这些涨幅都是在6月以后积累起来的，究竟市场反应了多少预期在里面呢？Who Knows！对了，金融市场最怕就是不确定性。看似确定的东西无法量化后，只能靠投资者情绪来支撑的话，破灭只是时间问题。
如果你还有一丝风险意识的话，真应该关注一下市场的交易偏在性。以格隆多年国际市场经验，短时间内投资者对个别品种的过度集中总是不时带来莫名其妙的互相踩踏。
最严重的是，如果这个黑天鹅真的发生的话，对亚洲金融市场的影响也是巨大的，因为日元的套利交易可能逆转。现在的投资者多半没有经历过97年金融危机。但那一次货币危机的原因的确是日本的宽松货币政策启动的，虽然日本人老赖说是中国更早前的人民币大贬值。
无论如何一旦美元升值预期出现逆转，日元必然首当其冲的受到冲击，安倍经济学破产，海外资金回流日本救火的话，套利交易者必然被迫迅速开始逆向交易，双重打击对于金融自由的香港而言冲击不言而喻：别问我，格隆也想知道，为什么受伤的总是香港？
黑天鹅五号冲击指数：9
黑天鹅五号发生概率：20%
黑天鹅六号：最没人关注的黑天鹅——粮食危机
市场共识：没有市场共识。因为没有人关注这个问题。但格隆非常关注！
没人关注，自然共识就是没问题了！果真如此吗？
中国人口大国，耕地连年减少，但粮食连年丰收，三农政策效果昭然。美国人劳动生产率极高，南美供应能力近年大幅提升，跟美国人抢市场呢，欧洲佬赤裸裸的补贴农业，还控制一些产品出口以操纵价格，整体上有啥好担心的呢？根据美国农业部的预测，基本供求平衡的趋势不会有改变，即便改变也不会偏离历史趋势太多，危机有点耸人听闻了吧？
黑天鹅：冰岛火山喷发导致全球气候变化粮食减产。嗯，火山喷发得看老天爷，的确黑天鹅。火山要是不喷，大伙肯定得喷格隆了！不过话说回来，格隆想说的是另一种可能性：既然美国可以通过油价制裁俄罗斯，为什么不能用粮食霸权打击中国呢？
美国人纵横江湖这么多年，主要是两大杀器：全球唯一储备货币美元，以及全球最先进的战斗机F22。现在市场发现美国人手上又多了一个武器：页岩油气。但很多人忘记了作为全球最大粮食生产国的美国人手上还有一个更致命的武器：粮食——上帝真的很青睐这个民族。
一直没有用，但不表示它不会用。很多愤青嚷嚷说南海某出女佣出名的小国，教训教训它还不容易吗？——是的，很不容易。越南也许我们可以擦擦枪走点火，但奥巴马童年生活过的那个小国挨真不能随便动。不信你试试？
诚然中国是粮食生产大国，还曾是粮食出口大国，到2006年为止，也就是8年前，中国还净出口1000万吨粮食，但目前中国已是全球最大粮食进口国（印度进口粮食虽然比中国多，但印度出口更多，印度目前已是粮食净出口国）。今年上半年美国农业部预计中国在13-14年度将进口2200万吨粮食。比如玉米，到2022年，中国将进口2000万吨左右，占全球市场的1/3之多。类似的还有小麦，大米，大豆。实际上从2006年来，中国每年消耗的谷物平均增量为1700万吨，要知道澳大利亚的小麦年产量也就2400万吨。
虽然人口增长减速了，但大家不再满足于吃饱，而要吃好了！肉类，鸡蛋，牛奶等等，无一不是靠粮食支撑起来的，比如肥牛肉的鲜美和咱们小时候好容易吃到一点因为老去而被屠宰的耕牛肉比起来，能是一个口感吗？按照推算仅2013年中国人就消费了1.7亿吨猪肉，人均54公斤！那么问题来了，这在全球算老几？不要看全球了，看看老美吧，人均107公斤，尼玛，这才一半呢！牛肉就更别说了！美国人算了算，一公斤猪肉需要3-4倍的粮食去生产出来，我们中国需要多少呢？中国18万亩耕地红线，现在还剩多少？谁有数据举个手哈！
总之按照美国人的做法，咱们要过上老美的“猪肉生活”至少每年增加2.4亿吨粮食。这还不包括鸡鸭鱼牛什么的。
中国的小麦的一半，玉米的1/3产自华北平原，该地区的地下水位年年下降，工业化迅速发展导致的污染长远而言远远比耕地减少还要可怕。而且在经历了多年的历史性大增产以后，农地的增产能力究竟如何？可能最意外的是大米，中国2013年已经是全球最大进口国（300万吨），因为污染和品质问题（见下图，中国历年净谷物进口量）。
要是吃习惯了日本的高价大米，我相信格隆汇里各位的下一代很难再去吃什么泰国米，更别说袁隆平院士当年开发的杂交稻了（袁院士的杂交稻是人类一大伟业，但那东西真的只是为了增产，为了填饱肚子，与营养，与口感基本没有关系）。看着近年国内那么多对转基因技术的争执，我们的粮食安全究竟如何？真是值得大家三思。
总之，咱们中国人的胃口是越来越大，越来越高级。但是供应方呢？我国自身的潜力存在相当不确定性，进口增加是大趋势。跟石油市场差不多，全球粮食市场其实也是被某些寡头集团垄断。目前全球粮食交易的70%被5大寡头掌控：
（1）、Cargill Inc.
（2）、Bunge Inc.
（3）、Louis Dreyfus Corporation.
（4）、Archer Daniels Midland.
（5）、Glencore Xstrata
嗯，大家可能知道BP知道Shell之类的石油寡头，但多半不知道上面这些公司。那就度娘查查吧？要是懒的话，我直接告诉你：全是美国的。要是对历史感兴趣的话，大家也可去查一下，5大粮食寡头名称在过去经历的变化，就很能理解世界粮食市场是如何从欧美操控演化为美国一家独大的。
既然2014年美国可以通过油价制裁俄罗斯，为什么2015年不能用粮食霸权打击中国呢？如果涉及最基层民生的粮价波动，中国所有目前看似没有问题的数据与政策，比如CPI，比如降息降准，比如就业率与社会稳定，都远不是我们目前看起来的顺理成章。
没有动用，不代表不会用。
黑天鹅六号冲击指数：9
黑天鹅六号发生概率：25%
黑天鹅七号：2015年人民币贬值5%
市场共识：经过连续单边升值后，市场已经形成了人民币汇率不会贬值的强烈预期，最近几年国际上对人民币低估的攻击也已经显著减少。2012年，IMF将人民币的均衡判断从“显着低估”变为“略有低估”（低估程度为5-10%）。2013年IMF维持了该判断（下图）。目前市场认为中国的经济复苏将会支持人民币汇率，人民币汇率单边大幅升值不会在发生，但彭博一致预期显示，经济学家普遍仍预期人民币在2015年将会升值1-2%。谨慎一点的认为人民币会持平或者略有贬值。
黑天鹅：人民币大幅贬值3%-5%
如果人民币贬值，甚至比较大幅度贬值，随之而来的人民币国际化步伐受阻，资本外流，人民币资产吸引力下降，以及外资积极购入A股的逻辑都将发生变化：这是与投资相关性最高的黑天鹅之一。
人民币实行的是有管理的浮动汇率制，盯着以美元为主的一篮子货币。所以人民币汇率走势里有两个关键因素：管理者（也就是中国政府与央行）的需要与态度，以及美元的走势。实际上，美元的走强已经让人民币相对除美元外的几乎所有货币大幅升值（见下图 2014年人民币相对主要货币的走势）
这个带来的问题是：经济增长动力三驾马车之一的出口会直接受到抑制。人民币有效汇率与出口的负相关是显而易见的（见下图）
为了帮助中国经济渡过15年的难关，政府会采取各种手段，降息是其中之一。但随着美联储加息箭在弦上，中国继续降息的空间与时间窗口都会被大大压缩（继续降息会遇到真实利差相对境外失去吸引力，直接引发资金外流）。如果中国经济明年真的出现一些意想不到的困难，对政府而言，人民币的贬值将成为认真考虑的选项，而一旦人民币单边升值的预期倍打破——我们都知道这个市场上做货币的资金都是趋势型的——那么，人民币的贬值极可能就不是我们理解的温和方式，而极有可能是3%——5%的大幅贬值。
黑天鹅七号冲击指数：7
黑天鹅七号发生概率：40%
格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。
