如果油价回到40美元,这个世界会怎样?

上周油价跌破60美元,一周跌去10%。如果原油价格回到40美元,对于世界经济的格局将产生什么样的影响?本期港股那点事分享来自华创宏观牛播坤、徐阳的观点,供大家参考。

事 项

国际油价本周大跌至5年多低点。纽约油价和布伦特油价12日分别收于每桶57.81美元和61.85美元,本周分别跌去12%和10%。相对于今年6月的高点,目前价格已接近腰斩。

主要观点

1.当油价回到每桶40美元,尽管对全球GDP虽然会有一个微弱的正向提振,但毫无疑问全球经济将陷入通缩危机。暴跌的油价将成为美国的阿克琉斯之踵,消费者更为谨慎、资本支出暴跌、失业率上升,金融系统稳定遭破坏,美国的能源自给战略将会破产;持续下跌的油价很有可能会成为压死骆驼的最后一根稻草,欧洲将深陷通缩危机,各国在欧洲央行是否应该推出刺激措施上的分歧将会减小;中国则喜忧参半,有利于降低进口成本和石油战略储备, 但依赖资源的内陆地区可能出现区域性通缩和财政减收,提振当地经济的信贷链条可能出现薄弱环节。


2.当油价回到每桶40美元,短期利空石油开采、与原油价格相关的化工品,中长期利空各种原油的替代能源及新能源,这些行业的并购活动会大大活跃;短期利好航空、航运、物流、以原油和原油衍生品为原材料的中游,中长期利好机场和港口。


3.当油价回到每桶40美元,地缘政治危机的阴霾将会笼罩委内瑞拉、伊朗和俄 罗斯。政府几乎无法腾出手来支持公众福利,公共的不满情绪加之通缩阴影或会带来社会动荡。

4.当油价回到每桶40美元,除黄金会受避险情绪略有提振外,其他大宗资产会受严重拖累。暴跌的油价利好全球债市,压低利率。美联储或不得不延缓其加息进程来对抗通缩,全球主要央行货币政策的分歧也随之弱化。暴跌的油价在总体上也利空股市,步入“40美元”,需求刺激和个股提振都将无力回天。商品货币(挪威克朗、加元、卢布、澳元、巴西雷亚尔)则毫无疑问会迎来寒冬。

当油价回到每桶40美元,尽管对全球GDP虽然会有一个微弱的正向提振,但毫无疑问全球经济将陷入通缩危机。Oxford Economics将布伦特原油每桶84美元作为基准情况,预测了不同价格的油价对全球各个经济体明年的影响。当油价跌至40美元,多数国家和地区的通胀水平将在-2%左右,挪威、荷兰等国的经济将负增长。


当油价回到每桶40美元,短期利空石油开采、与原油价格相关的化工品,中长期利空各种原油的替代能源及新能源,这些行业的并购活动会大大活跃;短期利好航空、航运、物流、以原油和原油衍生品为原材料的中游,中长期利好机场和港口。但可以想见,短期受益的物流运输也会因经济陷入萧条而难以独善其身,而一直以来替代石油的清洁能源和页岩油似乎失去了环保以外的经济意义。

当油价回到每桶40美元,地缘政治危机的阴霾将会笼罩委内瑞拉、伊朗和俄罗斯。这些国家的政府支出都主要依靠其石油收入。即便是油价维持在每桶75至80美元,这些国家为维持公众的支持率而发起的平民主义计划的资金链(譬如俄罗斯的对福利基金的转移支付)已经出现困难。因此倘若油价跌至每桶40美元,政府几乎无法腾出手来支持公众福利,公共的不满情绪加之通缩阴影或会带来社会动荡。

当油价回到每桶40美元,除黄金会受避险情绪略有提振外,其他大宗资产会受严重拖累。暴跌的油价利好全球债市,压低利率。若石油跌至每桶40美元,美联储或不得不延缓其加息进程来对抗通缩,全球主要央行货币政策的分歧也随之弱化。暴跌的油价在总体上也利空股市,步入“40美元”,需求刺激和个股提振都将无力回天。商品货币(挪威克朗、加元、卢布、澳元、巴西雷亚尔)则毫无疑问会迎来寒冬。

显然,当油价回到并停留在40美元时的世界,将会是危机四伏的世界,无论驱使原油下跌背后的政治角力是什么,恐怕这将是一个多输的格局。
美国——阿克琉斯之踵
当油价回到每桶40美元,会如同“阿喀琉斯之踵”般中断美国经济的复苏进程。尽管低油价将实际收入从石油生产商转向了家庭,这就提高了短期需求。但若美元跌至每桶40美元,这条经济学的原理可能便会失效,对通缩和萧条的疑虑或会让消费者更为谨慎。

当油价回到每桶40美元,页岩油繁荣将被终结,资本支出面临暴跌,美国的能源自给战略宣告失败。数据显示,美国11月新页岩油井开采许可暴跌37%。石油巨头康菲已经宣布下调2015年预算达20%。油价持续下跌或者一直保持低位,那么原油公司势必将大幅削减资本支出。而跌至40美元/桶,将会有大量的新生原油公司倒闭,页岩油企业将在每桶40美元线下大量破产。

当油价回到每桶40美元,美国劳工市场将面临严重打击。将根据Perryman Group的统计,能源公司2014年大约提供了930万个长期职位,明显帮助了美国劳动力市场的复苏。由此所带来的经济产出将近1.2万亿美元。数据显示,自2007年12月以来,页岩油产业带来的新就业达到136万,非页岩油产业整体则造成了42.4万人失业。毫无疑问,如果油价低迷导致裁员开始,刚刚略有起色的美国就业市场势必将遭到重创。“40美元”时代下,原油公司倒闭、企业裁员、恐惧扩张的恶性循环或将终止美国就业的复苏。

当油价回到每桶40美元,信用违约增多,风险情绪上升。能源公司目前在美国高收益债券市场的比例达到了17%左右。美国基金在页岩油气热潮中为开采和钻探公司提供了大量融资,购买了这些快速扩张生产的能源企业发行的以十亿美元计的垃圾债。当前在垃圾债市场上发行的三分之一的能源债都进入了“不良”评级。如果油价未来三年都在每桶65美元,40%的垃圾债可能会违约。如果油价跌到每桶40美元,违约的垃圾债预计会占到一半以上。此外,油价萎靡可以通过能源股拉低股指,引发股市的下跌。避险情绪升温倒可能利好国债。

欧洲——深陷通缩危机
当油价回到每桶40美元,欧洲本来便已陷入通缩的边缘,持续下跌的油价很有可能会成为压死骆驼的最后一根稻草。Oxford Economics的研究表明,油价处于每桶80美元时,只有西班牙一个国家会在2015年陷入通缩。当油价跌至每桶40美元时,葡萄牙、法国、西班牙、比利时、意大利、荷兰、希腊、德国、奥地利和爱尔兰都将通缩超过1%,即使是经济较为健康的英国也将陷入通缩。这让通胀大大远离远离了欧洲央行通胀2%的目标。

当油价回到每桶40美元,欧版QE的阻力会大大减小,新一轮央行扩表将开启。如果油价继续下跌,那么欧洲各国在欧洲央行是否应该推出刺激措施上的分歧就会减小。德国央行行长魏德曼已经明确的表达了自己的立场:油价下跌是好事,欧洲央行不应该尝试改变它。

中国——喜忧参半
当油价回到每桶40美元,中国的石油战略储备迎来了有利的时间窗口。11月22日中国首次正式公布了战略石油储备一期工程部分储备原油的估计规模,4个储备基地中有9100万桶,而二期工程早已启动。此外,大宗商品价格下跌的背景为调整资源税征收方式提供了机会。譬如,多年来由各省征收的煤炭资源税由从量计征改为从价计征。

当油价回到每桶40美元,部分依赖资源的内陆地区将出现区域性通缩,地方财政收入将更加入不敷出。中国同时也是全球第四大石油生产国,仅次于沙特阿拉伯、俄罗斯和美国。大庆油田的所在的黑龙江,今年前三个季度增长5.2%,远低于全国7.4%的整体增速,油价下跌无疑将雪上加霜。考虑石油对其替代品煤炭的冲击,山西、内蒙等地的经济也将受到拖累,区域性信用链条面临断裂风险。

当油价回到每桶40美元,油价形成的类似减税效应将会小于紧缩效应,在产能过剩的行业尤为显著。在油价从80美元向60美元回落中,以石油为原材料的下游行业明显收益,而再进一步下滑,PPI的降幅或将,CPI将回到“1”时代,产成品价格下跌的速度会大于成本下降。通缩加剧债务负担,加快去产能步伐的同时,不可避免会加快风险的暴露。

俄罗斯——危机边缘
在油价步入“60”美元,卢布已经开始崩盘,俄罗斯不得不被迫出手,出售黄金储备以对付通胀和卢布下行。12月11日,俄罗斯央行升息,从9.5%上调至10.5%,试图阻止卢布下行,但仍收效甚微。

再加上俄罗斯国内通胀高企,经济增长放缓,俄罗斯经济正在又一次逼近滞涨边缘。为了让经济平稳着陆,俄罗斯政府正在计划开启其已经“珍藏”了近十年的“安全气囊”。10月14日俄罗斯财政部第一副部长塔季扬娜•涅斯捷连科表示,2015-2017年可能会从俄罗斯联邦储备基金中支出约1.5万亿卢布,用于俄联邦政府预算融资。这几乎是储备基金总额的一半。

在考虑动用储备基金的同时,俄罗斯还暂停了从联邦预算中向福利基金拨划资金的行动。这已经是俄罗斯政府连续第二年没有向福利基金注资。这一举动将在2015年节省3090亿卢布,这笔资金也将被划归危机救助基金。

这些还只是“60美元”时代的影响,若原油真的触及每桶40美元,不排除俄罗斯或会寻求战争等极端手段来挽救其岌岌可危的石油收入以及支持率。

中东——终将减产
当油价回到每桶40美元,受到石油美元支撑的投资和资产都面临风险。巴林、阿曼、沙特、阿联酋、卡塔尔和科威特不得不中断一些购买外国资产的计划,导致一些工程项目建设延期,对全球资产市场、地区政治和能源开发等领域造成影响。如果一旦决定动用主权基金,可能导致较活跃的投资机构撤离,中东地区主权财富基金近年来已通过海外项目获得大量资金(包括伦敦的房地产项目、澳大利亚和美国的基础设施项目等)

当油价回到每桶40美元,石油收入完全无法平衡支出,产油国可能不得不发行债券或动用政府储蓄,以此度过预算调整期。国际货币基金组织称,如果沙特不改变财政政策,明年其财政赤字将占经济总产值的1.4%。,并帮助西方大型银行走出金融危机的阴霾。

当油价回到每桶40美元,政府和消费者的收入缩水,迪拜可能再次陷入危机。油价的暴跌对中东的金融中心——迪拜的影响将是残酷和直接的。12月11日迪拜股市一天的跌幅几乎抹光了迪拜股市从今年2月初以来的所有涨幅。

日本——通胀目标难上加难
当油价回到每桶40美元,对于几乎所有石油资源均依赖进口的日本而言无疑是一个好消息,但也让日本央行推升通胀的难度进一步加大。虽然从长期来看,油价下跌对经济有利,但短期对物价造成了下行压力。因此日本央行可能不得不选择进一步扩大宽松。如果油价保持当前水平,日本通胀面临的下行压力将延续至2015财年上半年。11月28日公布的数据显示,日本10月全国核心CPI年率升幅继续放缓至2.9%,为七个月最低。但如果油价下触每桶40美元,在经济结构调整难以成功完成的情况下,日本陷入通缩的可能性非常高。

当油价回到每桶40美元,暴跌的原油提升全球的避险情绪,日元或会因此提振,又将伤害日本的出口部门。

(文章源自华创宏观,仅代表作者观点)
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