格隆:对2015中国经济的十一个的猜想


每到年底,都是“总结过去,展望未来”的时间点,格隆也凑凑热闹,聊聊对明年中国经济的一些大趋势及其黑天鹅变数的猜想。既然是猜想,就谈不上正确与否,纯属头脑风暴,给大家提供一点娱乐素材。

1:经济继续下台阶,通缩是现实威胁,货币政策被迫继续结构性宽松
2015GDP增速下调,前高后低基本上是大家的共识GDP增速主要兼顾发展和就业两大目标,从发展来看,未来几年即便每年GDP增速保持在6.7%,也足以完成2020GDP2010年翻一番的目标。从就业来看,147.3%左右GDP增速,前三季度的新增就业就达到了1082万人。目前单位GDP增速对应的就业人口接近200万,意味着5%以上的GDP增速就足以完成每年1000万的就业目标。所以15年小伙伴们预期的7%也基本可以接受。会不会低于7%?答案是完全有可能。

 

CPI目前已经连续3个月低于2%,并且在不断下滑,通货紧缩已经成为摆在中国面前的一个非常现实的威胁。CPI该多少因国因时而异,发达国家,通胀管理的好的,大概2%上下,发展中国家像印度之类的,5-6%也常见。中国比发达国家差一点,比其他发展中国家又好一点,应该2.5%左右是个合理的位置,所以目前最新的1.4%实在是低了,2015年在现有货币政策不变的情况下基本上大概率低于2%。这个也就直接导致了市场继续降准降息的预期。

 

展望2015货币政策,没理由不宽松(社会融资成本居高不下,中小企业融资难,面临通缩,经济继续下滑),也没理由全面宽松(产能过剩,部分行业与地方融资平台杠杆过高),所以15年经济工作会议的评语就是“宽紧适度”,那么乱起八糟的金融工具会来,再次降息降准也会来,但都不要期待太多或者对实体经济太管用——降再多,钱还是不会愿意进实体经济的。

但不管怎么说,肯定比2014年松。这里存在的变数是:经济下滑没有预期严重,但全面宽松导致通胀抬头,虚拟资产泡沫严重,则货币政策会被迫收紧。



2:农村土地、户籍改革进行中
中国过去数千年实行的都是土地私有制,只是在一个德国人的理论指导下,在过去60年变成了公有。这里有一点点小例外:农村土地,多少保留了一点私有的特征。

因此农村土地改革一直备受瞩目。未来的一个投资主题一定会是农村的改革红利,而这个红利则必须要从土地与户籍改革中挖出来

近期政府多次出台有关土地流转的重要文件,尤其是《关于引导农村土地经营权有序流转发展农业适度规模经营的意见》或意味着土地改革政策逐步开始落地。

土地改革的核心在于土地的“确权”与“流转”2015 年的突破点着重在两个领域,城市工业用地的集约化利用和农村集体建设用地的入市试点,从土地流转的模式来看,预计入股、出租等方式将会有所加速。

土改所能释放的红利
1:通过土地改革,可以完善土地租赁、转让、抵押程序,建立城乡统一的建设用地市场;
2:可以让土地通过抵押等形式进入资本市场,从而拉动以农村土地为基础资产的金融改革创新,为我国金融发展注入新的活力;
3:土地改革使得产权更加明晰,可以为深化财税体制改革奠定基础;
4:土地改革有利于加快我国农业集约化进程,提高资源使用效率,促进我国生态文明体制改革,推动形成人与自然和谐发展的现代化建设新格局。

土改带来的变化:
1:农村资产的重估,即主要以土地为主的资产伴随着确权与流转将从存量资产转向流量收入,级差土地收入收敛,农民享受更多的土地增值收益,预计农地征地补贴将会显著提高,农村经营建设用地价格的提升空间较大,土地集约化利用也会带来短期城郊工业用地的价格提升。
2:农业生产经营活动的重构,即土地的流转使得农业生产的规模化专业化趋势加速,这将带来农资商业模式的变革,预计研发能力强与平台服务类企业将会显著受益。
3:农民群体的商业化。土地改革更为深远的影响在于加快农民群体社会活动的商业化,从而带来传统的社会组织架构与农业为主的经济交易模式发生变革。整体上来看,土地改革将会带来人力资本的进一步释放、土地资源供给的增加以及资源配置的优化,从而提高劳动生产率,提升长期经济绩效。

随着我国农业现代化进程不断推进,我国农业正处于由传统农户分散经营向集约化的新型经营体系转变的新阶段,农村经济的改革创新已成为必然趋势,其中解决好农村土地流转、规模经营的突出问题,继续释放和维持城镇化红利,是中国经济未来能否有后续跟进助推力的命门之一。


3:利率市场化
我们都知道市场这个看不到的手其实在资源配置上起到了决定性的作用,而且基本可以最优化配置资源。那么对于国内金融改革来说,利率市场化就是要解放金融市场那只看不见的手。

20137,人民银行决定全面放开金融机构贷款利率管制,由金融机构根据商业原则自主确定贷款利率,贷款利率实现完全市场化
20141121人民银行将人民币存款利率浮动区间上限由基准利率的1.1倍扩大至1.2倍,同时还简化了存贷款基准利率的期限档次,扩大了利率市场化定价的空间。
20141130日,酝酿了二十多年的存款保险制度方案正式推出,不仅能够完善金融机构市场化退出机制,同时作为利率市场化的必要条件,它保证了存款利率的放开和充分的市场竞争,是利率市场化乃至金融改革过程中的关键步骤。

央行行长周小川曾于20147月表示“利率市场化两年内应该可以实现”,作为利率市场化的前置性改革,如果存款保险制度在2015年推出,意味着2015年利率市场化具备加快推进的条件,存款利率上限可能会在明年逐步放开。加速利率市场化改革,确认了中国经济结构的调整正在驶入快车道。

从国际经验看,利率市场化都是在工业化中后期进行的,都面临着经济结构的转变。美国、日本、韩国、西欧等众多国家的利率市场化起步时间在人均 GDP  5000-7000 美元之间,工业增加值占比为历史高峰阶段。中国人均 GDP已经超过 6000 美元,与美国、日本、韩国利率化时水平相当。2012 年工业占 GDP 比重为 45.31%,已经从高峰时的47-48%开始缓慢下降。因此,中国正在进行着剧烈的经济结构调整。

利率市场化是中国经济转型的需要。当中国进入工业化中后期,投资需求下降了,对资金的需求也相应下降,而经济驱动力也从投资转向消费,国家不再需要维持较高的利率促使居民储蓄进行投资,而是要降低利率鼓励居民消费。中国当前的利率市场化速度显著加快,符合其他国家利率化进程时的经济和产业特征。

从国际经验上看,利率市场化过程中,短期内存款利率会上升,但中长期看,金融创新、存款保险制度的建立、银行经营方式转型等,必然引导利率下行

 
 

4:一个越来越有活力的股市
一个健康的有活力的股市可以帮着办很多事,比如国企改革,比如企业融资,优化市场资产配置。中国股市2015的改革方向,我们可以通过肖刚在中央经济工作会议后的讲话中窥见一二。

重点如下:
一是促进股票市场平稳健康发展。做好中小投资者风险提示和教育工作,以股票价格持续异常波动的上市公司为重点加强信息披露监管,加强证券交易所一线核查与自律管理,严厉打击各种违法违规行为。积极推进股票发行注册制改革,在保持每月新股均衡发行、稳定市场预期的基础上,适时适度增加新股供给。建立健全市场相关基础性制度安排,继续引导长期资金入市。督促上市公司履行信息披露义务,严格执行会计准则和财务报告制度,增强持续回报投资者的能力。
二是加强多层次资本市场体系建设,丰富证券交易所产品和层次,进一步改革创业板市场,加快完善全国中小企业股份转让系统,规范发展服务小微企业的区域性股权市场,开展股权众筹融资试点。
三是积极发展证券交易所机构间债券市场。加快扩大信贷资产和企业资产证券化业务。
四是发展期货市场,适时推出原油期货和股票ETF期权,逐步丰富商品期权、股指期货和股指期权等品种,平稳有序发展金融衍生产品。
五是推进私募基金法规体系建设,健全私募发行制度,培育私募市场,促进创业投资基金等私募基金发展。
六是提高证券基金期货服务业竞争力,适时放宽市场准入,探索实施牌照管理,支持行业创新。
七是扩大资本市场双向开放,便利境内外主体跨境投融资,进一步发挥“沪港通”双向开放的优势和渠道作用,加强跨境监管合作,提高证券期货行业对外开放水平。
八是聚焦监管转型,进一步简政放权,探索建立事中事后监管新机制,提高监管效能,牢牢守住不发生系统性区域性风险的底线。

逻辑上,在中国经济明年继续下台阶为确定事实的大背景下,中国这轮牛市仍然还只是资金推动的牛市,我们暂时还无法证实一路一带、经济结构调整等经济基本面会不会在中期得以改善。

但:只要,
1)、经济通缩的基本面威胁能迫使货币政策继续偏向宽松;
2)、同时经济改革与中期改善的逻辑不被证伪;
则股市在明年继续维持强势的趋势就是大概率事件。

5:人民币贬值无法逃避

 

美国退出QE,欧洲,日本加大宽松,所以人民币兑美元贬值是大势所趋,几乎无法改变,而且也没必要硬要改变,主客观上3%以内的人民币贬值对各方应该都能接受,并对出口会有一定好处。但回过来说,人民币贬值对国内预期的宽松市场是个考验,导致国内降息受到了外围的干扰,过度贬值也可能引发货币危机并促使资本外逃。同时中国对资本市场的改革需要一个相对稳定的汇率水平,所以央行必然会加大对汇率的管理。

值得一提的是,“一路一带”的实施可以加大周围国家对人民币的需求,多少可以对冲点贬值的幅度。

6:“一路一带”BBC计划(Build By China)成中国经济核心助推器之一
“一带一路”战略明年有望成为中国经济的核心助推器之一。通过大规模基础设施建设,将为我国的多个过剩行业(包括水泥、钢铁、玻璃等)带来巨大的机会,同时高铁、大飞机等高科技行业都可以借助本次机遇获得发展,对我国制造行业的升级换代具有巨大的推动作用。

东盟可以说是未来世界经济增长的一个巨大引擎,如今美国正试图绕开中国而推进TPP(跨太平洋伙伴关系协议)与TTIP(跨大西洋贸易伙伴谈判),中国当然不会坐以待毙,必然会多方着手,善加利用。

 

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