12月9日至11日，中共中央召开了一年一度的中央经济工作会议，为2015年经济工作定下基调。“稳中求进”连续第四年成为中国经济工作总基调，“努力保持经济稳定增长”被列为2015年中国五大经济任务之首，从九个方面阐释了中国经济在“新常态”下的特点和变化。

宏观 光大证券首席经济学家 徐高博士

总论：比积极更有力，比稳健更适度

中央经济工作会议为明年定下了更为宽松的宏观政策基调。与近些年来的经济工作会议类似，稳增长与促改革是会议的两条主线。从新闻公报措辞来看，明年的财政和货币政策都会更为宽松。而在“新常态”的基调之下，改革措施会在“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略的带领下推进。

会议要求以更为宽松的财政货币政策来稳定经济增长。会议为明年经济工作列出了5项主要任务。其中第一条就是“努力保持经济稳定增长”。显然，稳增长仍然是工作的首要目标。会议还讲到“经济下行压力较大...部分经济风险显现”。与去年经济工作相比，此次会议对经济形势的判断显得更为严峻。会议虽然继续沿用了去年的“积极”财政和“稳健”货币的定调，但也明确说到：“积极的财政政策要有力度，货币政策要更加注重松紧适度”。这种措施在过去从未出现过，值得高度重视。联系上下文，中央这明显是在要求财政政策要比积极的基调更有力。而考虑到今年政府一直在谈的实体经济“融资难”问题，中央要求货币政策更加“适度”，言下之意就是要求货币政策更加宽松来缓解实体经济融资难。综合看起来，中央准备用宽松财政和货币政策来稳定经济增长的态度十分明显。

会议给出了“新常态”的六点内涵，指明了我国经济未来发展方向。“新常态”是今年高层提出的概念。在这次的经济工作会议中，首次对“新常态”的内涵做了详细阐述。总结起来，新常态主要体现在以下6点：（1）个性化、多样化消费渐成主流；（2）基础设施互联互通和一些新技术、新产品、新业态、新商业模式的投资机会大量涌现；（3）传统产业供给能力大幅超出需求，产业结构必须优化升级，企业兼并重组、生产相对集中不可避免；（4）经济增长将更多依靠人力资本质量和技术进步；（5）市场竞争从数量扩张和价格竞争，逐步转向质量型、差异化为主的竞争；（6）逐步转向质量型、差异化为主的竞争，加快形成统一透明、有序规范的市场环境。这6点也可看成决策者心目中我国经济未来发展的方向。

三大战略将成为明年改革的重要“年度特点”。会议要求“推出既具有年度特点、又有利于长远制度安排的改革举措”。其中“年度特点”的提法相当新颖。可以说，弄清了什么是“年度特点”，就找准了明年改革的方向。从会议公报来看， “一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带这三大战略是明年改革“年度特点”的具体表现。除此而外，农村土地制度改革也是明年改革的一个重头。会议要求“完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场”。

房地产、地方政府债务、物价三方面内容并未出现在会议公报中。看起来，决策者对这三方面并不是十分担心。当然，经济工作会议不说，并不代表这方面的工作不做。我们相信，明年地产政策还将维持宽松。地方政府的融资体制还将进一步规范。而稳增长的政策也有助于减缓通缩的压力。

此次中央经济工作会议没有明显超出预期的地方，我们维持之前的经济增长预测不变。我们继续预期今年及明年的GDP增长分别为7.4%与7.2%。我们相信明年的财政赤字规模会明显增大，从今年的1.35万亿增加到接近2万亿的水平。明年货币政策应该还会有包括降准降息，扩大信贷额度等宽松措施出台。

策略 薛俊
一、国内外经济形势：

1、国内经济：巨大韧性、潜力和回旋余地，意味着经济有足够的内生动力，政府有足够的对应能力。调结构还是重点，2014年保增长，2015年调结构。调结构的意义在于不只是单纯看总量，关键是要看结构如何变化，如何升级。政府的调整及资源配置都是为了调整结构。2、国外经济：明年外围经济改善，总体风险可控，金融市场（汇率/债券/商品）波动加大。

二、“新常态”定义解读：
1、消费逐步从奢侈浪费向个性/多元/安全过渡（消费品行业食品饮料、娱乐）。

2、投资基础设施互联互通未饱和、有巨大发展空间（海陆空基建、信息通讯，港口机场、道路、铁路、通讯设施、建筑建材。

软件联通（物流、管理/监管、指标）：物流、软件、互联网。

人员联通（旅游 、教育、人才）：旅游、教育）实施战略（能力建设+私营部门合作）。

3、新的比较优势是产业升级，互联网、建筑、机械（核电/高铁/出口型公司）。

4、通过互联网连接，专业化小批量生产成为转型方向。

5、创新成为驱动。

6、市场竞争逐步转向质量型、差异化为主的竞争。

7、环保+降低碳排放。

8、地产泡沫影子银行问题不是在短期内能解决，但风险可控，房地产问题更大的通过市场解决。

9、不搞全面刺激，用市场和政府调控来解决。

三、2015年工作方向解读要点：

1、重点从稳增长逐步转向调结构，调结构中重点突出新兴产业与服务业，同时激励创新，政府职能等都为此而转变。

2、对于农村，主要在稳定前提下转变农业发展方式。

3、再次强调一带一路、京津冀协同发展、长江经济带三大战略。长江经济带黄金水道：港口、航运、物流、基建、环保。

4、要加快行政审批、投资、价格、垄断行业（价格改革、特许经营、政府购买服务、资本市场、民营银行准入、对外投资等领域改革，使改革举措有效转化成发展动力。

5、国企改革：推进国企改革要奔着问题去，以增强企业活力、提高效率为中心，提高国企核心竞争力，建立产权清晰、权责明确、政企分开、管理科学的现代企业制度。明年国企改革将要加速，且多集中于周期/蓝筹。

6、民生：医疗、养老。

四、会议对于投资的影响：

1、经济下行但在可控范围内，无系统性风险。

2、新常态中对投资的定义、三大战略地带、国企改革/价格改革/垄断行业改革，为传统行业特别是周期性行业打开了发展空间。这也是我们在年度策略会议中强烈推荐的板块。

3、2015年新兴产业、服务业将会加快发展。

目前看多市场，建议超配低价位、低估值的大蓝筹板块:基建/地产板块(建筑建材机械汽车）+低预期产业（钢铁/有色/煤炭/能源/白酒）。银行/证券/保险仍然推荐，但现在涨幅过多，调整后还有机会。主题关注新兴产业、国企改革、环保、多元化消费等。新兴产业将迎来又一轮改革催生的较大的发展空间。

债券 吴昊
1、“新常态”概念提出后第一次经济会议，保持经济增长为五大任务之首，保7%或许仍是必要。相比2014年的六大任务——不仅没有提及保持经济增长，反而将调整产业结构、防控债务风险列入任务第二、三之位置，显示政府对于经济增长的重视显著提高。虽要适应“新常态”，接受经济降速，但不等于不要保经济，考虑就业压力因素，预计经济增长目标不低于7%。

2、如何保经济：基建投资加速，信贷投放量要加、价要降。会议中稳增长意图明显，要实现宏观政策托底经济增长，扩大经济和增强信贷投放、降低贷款成本是大概率的选择。

3、稳健货币政策应会偏宽松，“但化解以高杠杆和泡沫化为主要特征的各类风险将持续一段时间”。货币政策的“稳健”基调在近几年的中央会议和央行报告中是一以贯之的，同是稳健，操作上却有很大的调整空间，11年控通胀为主的偏紧货币政策是稳健；12年稳增长、支持基建的偏松货币也是稳健。面临经济下行压力，货币政策的稳健应当仍是比较宽松的稳健。理顺货币传导途径之后（比如贷存比的放宽），降准、降息、以及定向政策仍然值得期待。货币政策注重松紧适度暗含经济有所企稳反应之后，下半年的宽松节奏可能放缓，边际收紧的意思。化解杠杆和泡沫化说明对目前金融市场淤积流动性已经有所重视。

4、正视人口老龄化。按照代际交替的理论，人们在年轻时储蓄资产，年老时消耗，当老龄化人口越来越多时，资产的供给力量强于需求，代表资产价格的利率下降。当然，这是一个长期的过程，期间波动反复，对明年的利率走势不是决定性力量。整体而言，本次经济工作会议符合我们年度策略中对债市的看法，牛市进入下半场，看好15年上半年的债市表现，下半年关注房地产、股市已经实体经济的负向影响。经济仍然在下行之中，通缩压力加大的情况下，政策开启托底模式。在目前贷款已经市场化的情况下，要实现信贷支持经济、配套基建的目标，就既需要降低银行负债端成本、给予银行充裕流动性；又需要致力顺通流动性传导途径，如放松贷存比。银行流动性无忧，债市行情就有支撑。货币政策上，至少上半年没有收紧的理由，下半年将视经济表现抉择。股市对债市的资金分流影响确实短期内存在，但令明年债市更承压的很可能来自基本面的复苏。

地产 谢皓宇
1、货币宽松基调明显，限制地产的枷锁已在全面打开：会议提到，要努力保持经济稳定增长，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，货币政策要更加注重松紧程度。

以保增长和稳货币释放出来的利好基调十分明确：1）投资仍然是稳定经济增长的最有效手段，更均衡的依靠三驾马车拉动增长是以稳定增长为背景的；2）稳货币的隐含含义是松货币，SHIBOR 一个月利率长期高于 4%必然导致银行贷款利率的高企，不符合降低融资成本的要求。我们认为，限制地产的是政策和货币，这两项均能看到态度上明确的宽松，枷锁已经完全打开。

2、新增长点讲究创新，政府协助推动“房东+股东”的园区公司模式升级：会议提到，推动全面创新，更多靠产业化的创新来培育和形成新的增长点，同时，政府在保护产权、维护公平、改善金融支持、强化激励机制、集聚优秀人才等方面积极作为。

淡化房东，股东升级，园区成建立创投平台培育新产业的聚集地：1）主题园区是下一个新增长点，发挥园区本身可看做政府工程承建商的优势，联合国家配套政策推进产业培育；2）从收租、参股到全方位服务和经营，园区公司转向建设创投平台，原有模式全面升级。我们认为，园区发展会成为下一个风口，政策扶持的开始和商业模式的升级，将给园区公司带来全新的盈利模式。

3、区域建设明确，一带一路、京津冀、长江经济带的主题：会议提到，优化经济发展空间格局，重点实施“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带三大战略，并坚持不懈推进节能减排和保护生态环境。

区域发展明确了空间要求，1）一带一路主外，谋求国际空间格局；2）京津冀主区域分散，是以环境和城市承载能力为出发点的区域建设，从产业转移角度建立经济带；3）长江经济带主区域集群，拉拢城市成为有机整体。我们认为，布局对区域建设来说比产业承接这一微观动作更为关键，而工作要求的在 2015 年开个好头也能够看到实质进展。

4、从宏观总基调、到区域细节，地产瓶颈解除、新增长点显现调控在 2013 年工作经济会议时已经不再作为关键词，而到 2014 年将是进一步的放开，行政的管控已经出现褪去，而当前定下来的宽松基调将打开地产的货币瓶颈，同时，区域发展细节、园区创投平台建设给了地产新的增长点。强烈看好蓝筹地产股的表现，推荐首开股份、万科 A。

银行 王剑
中央经济工作会议的通稿已发布，金融领域的直接着墨不多，讲到了要加快资本市场、民营银行准入等领域改革。我们就围绕这一点作一个展开。虽然简单几句话，意思很明确，就是改革。

金融改革是体制用语，换成学术用语其实就是金融市场化（也可宽泛地理解为金融自由化）。这一方面是要加强资本市场发展，提高直接融资比例。另一方面，间接融资这块，也就是银行这块，也要加快市场化。资本市场那块等一下由我的非银同事介绍，我这里简单梳理一下银行的市场化改革。

银行市场化包含价和量二个市场化，价是价格的市场化，也就是利率市场化，具体到我国现阶段，就是存款利率的市场化；量的市场化，既包括信贷额度这些旧有调控方式的放开，更包括银行准入与退出的市场化。价与量，是改革的核心，其他措施就是这两点的配套，比如存款保险（配合退出）、信贷资产证券化（配合脱媒）、银行资产管理业务规范化（配合脱媒）、利率衍生品发展（配合利率市场化）等。

价的市场化，我们觉得已经按部就班实施，预计1-2年内能彻底完成，彻底放开利率管制的窗口已越来越近（我们另有报告详述）,这已经不是硬骨头，会议的新闻通稿没有提及这块。而量的市场化才是硬骨头。

对于量的市场化，此次会议明确指出：“要加快垄断行业、特许经营、资本市场、民营银行准入等领域改革”我们觉得这已经点到了明年金改的要害，也就是量的市场化，也就是银行的准入与退出。

再回过头看看现实。今年金融当局的重大任务是降低融资成本。融资成本高昂，这不是简单放水就能解决的，要从其根源解决。融资成本高昂有两个根源，一是经济差，企业经营差，那么银行放款利率自然要高（风险定价），这可以说是客观原因，怪不得金融当局。另一个根源是金融体系的扭曲，导致资金多与融资难并存。开办一批小型民营银行也是解决小微企业融资难的根本方法。所以我认为改革切中要害。

民营银行今年只有几家新试点。民营银行准入市场化将成为2015年金融改革的一项重要任务（有准入就有退出，只准进不准出那是黑社会）。我们预计后续更为具体的改革措施会陆续出台，这对全行业构成重大利好。

非银金融 戚海鹏
金融改革落地对创投、保险、证券这三个行业的影响：

1、创投行业：关键词“退出”

退出指创投退出渠道的扩容，无论是IPO注册制的加速、新三板扩容、新三板做市商的扩展、并购市场的持续火热，这些退出渠道的任何刺激性政策的出台，或是好的运行数据的披露，都会引致市场对创投类公司的关注。而建设多层次的资本市场，会推动具体政策的推出，因此未来创投行业的发展将会加速。重点推荐标的：鲁信创投。

2、保险行业：关键词“政策”
金融改革有利于扶持保险发展的政策的加速，寿险方面，个险税延年金政策将会落地，健康险、养老险将进一步得到来自政府层面的支持。财险方面，巨灾保险、农业保险都将得到政府的支持。重点推荐标的：中国平安。

3、证券行业：关键词“新产品”
金融改革中，资产证券化、PPP模式、做市商业务等新的模式的发展，有利于券商在新业务中获得业绩，从而促进券商行业的发展。重点推荐标的：华泰证券。

农业&中小盘刘 晓波
农业是历年一号文及经济工作会议重要部分。此次会议提出加快转变农业发展方式。尽快转到数量质量效益并重、注重提高竞争力、注重农业技术创新、注重可持续的集约发展上来，走产出高效、产品安全、资源节约、环境友好的现代农业发展道路。要深化农村各项改革，完善强农惠农政策，完善农产品价格形成机制，完善农业补贴办法，强化金融服务。要完善农村土地经营权流转政策，搞好土地承包经营权确权登记颁证工作，健全公开规范的土地流转市场。

1、未来农业种植方式将由传统的小农经济模式向大农业、现代化农业发展方式转变，从原有的过度依赖高投入肥料的竭泽而渔的种植方式向绿色、高效、安全、可持续的循环种植模式转变。

2、未来农业补贴力度会继续加大，并推进合理的农产品定价机制，保护农业种植积极性，与此同时配套农业金融服务、担保制度及小额贷款等帮助农业发展的资金问题。

3、土改：近年重中之重，也是现代化农业方向。土地流转本质是推进土地要素市场化，能有效改善土地资源配置效率，进一步激活农业剩余劳动力的转移，为农业规模化、集约化、高效化经营提供广阔空间。此外，构建和规范农村集体建设用地的流转机制，可使农民更充分参与分享城市化、工业化的成果，显化集体土地资产价值，促进农民获得财产性增收。中国最大特点是人多地少，人均耕地面积有限。我们预计国内推行土地流转是循序渐进的过程，尤其考虑农村人口的养老、社保及就业等问题。首先，我们认为土地流转的推进，市场化定价出现，产权清晰，地主类公司面临价值重估的可能性；同时利于地主类公司继续流转土地，建议关注亚盛集团、ST大荒、海南橡胶等标的。其次土地流转规模化农场经营，在农资领域有助于良币驱逐劣币，看好受益的种子、农机、化肥等标的。


环保 陈俊鹏、卢日鑫
会议将资源环境约束列为9大新常态之一，指出我国环境承载力已经达到或接近上限，推动形成绿色低碳循环发展新方式。并在明年主要任务中明确提出，要坚持不懈推进节能减排和保护生态环境，既要有立竿见影的措施，更要有可持续的制度安排，坚持源头严防、过程严管、后果严惩，治标治本多管齐下，朝着蓝天净水的目标不断前进。这里面有几点特别突出：

1、第一次在经济会议中花这么大篇幅写环保，并将其列为经济发展中的常态之一，同时为未来的环境问题提出了具体的思路和解决办法：措施要立竿见影，制度要可持续。在13年的经济会议中，还仅仅停留在“严惩”这一执法加严层面，是极大的发展。

2、如何理解立竿见影和可持续，简单理解立竿见影就是“大气十条”、“水十条”、“土壤行动计划”，用全力、高投入治理取代之前的循序渐进；可持续，就是要建立一系列可落地、实现有效推动的机制，简单理解就是环境法、环境税、排污权交易、水权交易等。

3、这一次表述说明了政府对于环境治理的思路已清晰，会有大投入。落实到股票，我们看好目前大政策临近、行业高景气、整体估值处于较低水平的整个环保板块，首推行业龙头碧水源、桑德环境、首创股份，其次推荐细分领域龙头东江环保、格林美、迪森股份、雪迪龙，同时推荐“水十条”推动下的水处理行业的机会，碧水源、首创股份、巴安水务、国祯环保等。

建筑 杜市伟
1、四个关键句：“促进基础设施互联互通、重点实施‘一带一路’/京津冀协同发展/长江经济带三大战略、推进国企改革、建设生态文明”。对建筑板块，一是指明了方向，二是给出一个估值支撑的充分理由。前者自不必说，后者原因是一路一带、国企改革不会是一阵风，而是持续吹的风，它将明年不断提及的政策主题，只要这些还在，以蓝筹、国企主导的建筑板块估值就不会有大幅向下的风险。

2、同时看分子与分母的投资机会：从分子看，只要政策支持的相关标的，其业绩预期就有进一步提升的机会，紧抓国企改革、“一路一带”、水利投资等主题，对于政策没有明确支持，业绩上承受一定压力的企业，看其转型带来的新空间；从分母看，高度重视建筑股的低估值弹性优势，有建筑蓝筹，还有股价趴着的园林股，还有轮动之后估值相对优势涌现的装饰股（比如金螳螂目前明年的估值和建筑蓝筹已经相差无几了，为什么还不能买呢）。
3、买什么? 两类组合：价值组合——建筑蓝筹推荐涨幅并不大，市场预期并不太充分、估值也不高的中国电建、葛洲坝、中国建筑，其他关注国企改革及长江经济带股安徽水利、园林股铁汉生态、价值凸显的金螳螂、洪涛股份；进取组合——受益逻辑最为直接的中国交建、中工国际、中国海诚、北新路桥、新疆城建。

机械 王海山
结合一路一带和国企改革，对机械行业影响最大的领域主要有：

1、铁路设备、工程机械。铁路设备受益一路一带最明显，中国高铁是具备全球竞争力的产业，目前南车北车都停牌中，建议复牌后重点关注。
2、工程机械，受益于一路一带和国企改革（除三一重工，其余皆国企），目前工程机械业绩处于底部区域，市盈率角度不低，但行业市净率仍然较低。建议重点关注厦工股份、安徽合力、徐工机械、中联重科。

3、重点讲一下厦工股份，成为福建省引进大型央企战略的排头兵。厦工改革方案：厦门国资委与中航工业集团的协议，厦门国资委将厦工控股股东海翼集团54%股权采取国有股权无偿划转的方式转让给中航机电系统及中航通飞。根据中航工业和厦门市政府的发展规划，未来将把厦门市打造为中航工业机电系统高端装备制造基地，形成航空维修、工程机械、特种车及车船载系统等产业的聚集发展。包括海翼集团本部及所属全资、控（参）股企业全部纳入重组范围。我们认为这个方案的本质是厦门引进中航工业集团，海翼集团及厦工为三方合作的运作主体，与未来有望涉足通用航空、车船载系统等新领域。目前厦工PB仅为2倍，目前军工背景股票PB中位数为6倍，建议重点关注。

4、安徽合力的国企改革主要在于提升经营效率，完善治理结构。

5、农业土地流转长期利好农业机械板块，关注一拖股份、吉峰农机。

钢铁 秦波

会议强调经济触底回升，以及落后产能加快并购重组。现阶段钢铁行业利润恢复，主要在于铁矿石价格大幅下跌，但是从估值角度讲，即使考虑在极限利润情况下，钢铁行业的估值也仍不便宜。我们认为，钢铁行业能否走出一波长牛，完全取决于国家在落后产能淘汰上超预期的政策，或者在经济回升上出现超预期的因素。

2014年矿价下跌超过钢价下跌，行业利润环比改善，但仍维持微利。而钢铁股、矿石股股价同涨，说明除了钢铁行业自身盈利的改善因素外，更有市场整体向好水涨船高的因素。现阶段钢铁板块有望维持惯性的上涨，但从盈利极限来看，乐观估计下估值已经不算太便宜。接下来看，矿石价格更大幅度下跌难度加大，钢铁行业盈利更进一步的空间，需依赖于产能的进一步压缩或需求的超预期回升进而挤压出更多的利润。不确定性因素仍然存在。

钢铁上涨，基本面的因素有多少，市场面的因素有多少？计算了一些数据：

1、先看看钢铁行业的利润率到底有多少： 2013年销售收入3.68万亿，净利润228亿元，净利率0.62%；2014年销售收入估计3.3万亿左右，净利润280亿，销售净利率约0.85%。

2、盈利为什么能改善，一吨钢价格下跌的幅度小于铁矿石价格下跌的幅度，量化的数据是多少？全国三级螺纹钢平均下跌623元/吨，热轧板下跌458元/吨；同期，国内矿跌390元/吨，焦炭跌500元/吨，算下来一吨钢成本最大下跌了390*1.6+500*0.4=824元/吨。

3、钢铁行业的估值水平怎么样？目前板块平均PB是1.25倍。再看看PE:目前板块总市值6000亿，上市公司前三季度累计净利润46亿(其中宝钢一家53亿，其它20多家累计是亏损的），上半年17亿。也就是说三季度单季上市公司盈利是29亿。如果把最盈利的季度三季度单季盈利年化，相当于全年120亿，那么钢铁板块对应的PE是50倍。

4、2015年钢铁行业盈利继续改善的话，空间有多大？今年前10月份国内钢铁消费同比是-1%。如果假设，明年经济起来超预期，钢铁行业的盈利在2014年盈利最好的季度的基础上再翻番，那么按照目前的市值看，对应的PE也是25倍。

5、钢铁板块起来，有多少是基本面的因素，有多少是市场面的因素？钢铁板块市值最高的时候约2.4万亿，今年低点的时候差不多3800亿，跌了差不多85%，盈利改善带来翻倍很正常。

6、矿石价格一路狂跌，但是矿石股票翻倍的也是一堆。年初铁矿石价格960元/吨，前几天最低的时候460元/吨，但是几个股票，涨得非常好：1）攀钢钒钛，主营几乎全是铁矿石，年初的股价是1.86元，现在的股价是3.59元；2）金岭矿业，主营业务全是铁矿石，最低股价6.23元，现在股价10元；3）酒钢宏兴，铁矿石+钢材，年初1.94元，现在3.78元；4）凌钢股份，铁矿石+钢铁，年初2.55元，现在5.22元。

7、未来钢铁行业可能的演变。1）原材料来看，铁矿石价格进一步下跌的空间已经不大，海外已经出现破产的铁矿石企业；2）钢铁供需关系来看，新增加的产能已经非常有限，2000万吨左右。中国粗钢消费增长与否的GDP临界点应该是7%左右（2014年之前，只在2008年第四季度金融危机时，GDP增速下降到6.8%左右）。在目前GDP增速下，钢铁消费还能略增，钢铁行业有望保持弱平衡，但因矿石价格下跌的空间已经有限，仅仅从原材料端挤压利润的空间已经不大。但如果国家产能关停淘汰超预期严厉，那么剩下来的钢铁产能将是最有价值的资产之一。

有色 李伟峰
1、  对有色金属价格运行影响分析：

在明年5项经济工作任务当中，第一条就提出继续保持经济稳定增长，意味着经济仍有下行风险，明年稳增长政策有望加码，我们认为稳增长具体措施有两个方面：第一，通告较以往工作会议内容比较看，未提及地产调控内容，我们认为这是地产行业最大利好，作为产业链辐射最广的地产行业投资增速有望上行，带动金属需求复苏；第二、“一带一路”基建投资加码也有望提升金属原材料需求；我们总体判断是明年中国金属需求复苏应该比今年要好。

会议提及“注意防范大宗商品价格波动、地缘政治风险”，我们认为主要与当前我国主要矿产进口国出口保护政策相关，继续看好印尼等国家矿产保护政策的发酵效应。

基于以上判断，我们相对看好明年中国金属需求复苏以及主要矿产出口国保护政策带来的供给收缩投资机会，关注锌、镍、铝、锡品种的价格阶段性上涨投资机会，建议标的云铝股份、锡业股份。

2、  国企改革对有色金属行业影响分析：
有色金属行业作为国资相对集中的行业之一，有望受益国企改革进程推进。按照中国改革通用模式，即划定区域、先行先试、总结经验、全国推广。我们相对看好地方国资改革以及科研院所改制，建议关注在本轮国企改革当中走在全国前列、且有成熟案列的省份地方国资，建议标的铜陵有色、西部材料；以及科研院所改制激发企业经营活力，带来业绩改善的标的，建议关注贵研铂业、有研新材等。3、  会议提出“继续推动形成绿色低碳循环发展新方式”，利好城市矿山开采、再生金属回收企业。再生金属行业有望进一步迎来财税等相关扶持政策，相关标的有格林美、怡球资源、秦岭水泥。

TMT 田明华
1、会议定调整个TMT行业作为当前政府调整经济结构的重要转型方向，将继续受到政策的大力支持。我们建议继续关注：4G产业、移动互联网产业（对传统行业的颠覆）、软件应用行业以及大文化产业（新媒体）。

2、除了对整个TMT大方向的定调之外，我们认为此次中央经济工作会议对TMT方面的影响有以下三个亮点：

1）此次中央经济工作会议，特别提到了“更加注重加强产权保护”，将有助于政府对我国科技企业专利的保护。近日，国家发改委针对高通的反垄断调查以及中兴、华为向包括小米、OPPO在内的手机厂商指称专利侵权事件都有望迎来相关专利拥有企业的价值重估。具体标的上，我们持续推荐：1、中兴通讯（000063）已连续三年在全球专利申请数上位居前二，且LTE基础专利占比近7%；2、大唐电信（600198）：子公司联芯科技拥有国内TDS芯片的专利，4G多模时代联芯科技的芯片专利价值凸显。

2）会议也强调“提高职业培训质量”，“要让贫困家庭的孩子都能接受公平的有质量的教育，不要让孩子输在起跑线上”。此次会议充分反映了政府对教育的强烈重视。目前，优质教育资源向中心城市聚集，偏远城市很难享受到良好的教育资源，资源极不均衡。在线教育只占整体教育市场的11%不到，相较于目前互联网渗透率45%来比，仍有非常大的空间。推荐标的：拓维信息、世纪鼎利；

3）此次会议特别强调了要推进农业信息化。农业信息化的核心是精准农业，是当今世界农业发展的新潮流。在整个精准农业的体系结构中，包括定位、地理信息系统、遥感技术、作物生产管理专家决策系统都有望迎来广阔的发展空间。标的方面推荐：合众思壮、超图软件、中海达、海格通信等。

医药 胡银玉
1、将进一步加大对医疗卫生的支出，提高其在GDP中的比重；将加大对低价药、基药招标等政策的保障力度，解决看病难、看病贵的问题；将鼓励和引导民间资本进入民营医院、医药电商和移动医疗等细分行业中。

2、结合会议精神对行业的判断：2015年行业相对平淡，行业整体增速不会太快，但上市企业不用关注行业增速，多关注个股，上市企业整体内生增长强劲，外延并购预期强烈。

3、投资逻辑：把握三个关键词—并购、创新和平台。（1）并购：2015年医疗器械、医药商业和民营医院的并购热潮仍将持续；（2）创新：关注医药评审机制和新三板给创新药可能带来的机遇；关注天士力引领的中药国际化；关注医药商业的电商、药房托管和GPO等。（3）平台：关注销售能力强、品种丰富、善于把握医疗器械和移动医疗机遇的平台型企业。

4、推荐标的——低估值、成长明确和国企改革受益，且具有安全边际的品种：吉林敖东、天士力、同仁堂、誉衡药业、爱尔眼科、金陵药业等。


旅游与社会服务 谢宁铃

1、着眼“增强服务业的支撑作用”、“培育新的增长点”、“扩大服务业市场准入”、鼓励走出去、新常态。前两点是宏观层面的肯定，符合我们年度策略观点。

2、旅游在消费和经济中的比重逐渐增加，在中央推动经济转型/追求经济新常态的大背景下，旅游业具备重要投资价值；下半年起利好政策频出， 形成持续刺激。维持长期看好。

3、行业判断：14年行业逐渐回暖，预计15年持续复苏，看好成长性/故事性良好的细分龙头；市场层面，目前14年45倍估值相对合理；15年2-3季股价有望继续波段性旺季行情；

4、“扩大服务业市场准入”、“鼓励走出去、新常态”，产生深远影响，也符合我们提出的15年三大投资主线：(1)休闲娱乐化：关注迪斯尼带来的事件性机会（锦江股份）；人造景区符合趋势（宋城演艺、中青旅），符合“新常态”，支持新的商业模式、传统公司的革新。(2)互联互通：涉及虚拟和实体两大部分，跟进线上线下融合、并购频发的公司（众信、腾邦）--符合“新常态”，机制灵活/激励到位/有资本诉求的民企龙头迎来更好的商业环境；关注交通改善的景区股（峨眉山、黄山）。（3）策支持：关注国企改革受益股（锦江股份）--符合“扩大服务业市场准入”，推进混合所有制改革、提高市场化经营效率；签证政策改善/出境热下的旅行社（众信旅游），符合“鼓励走出去”，乃至进行海外并购。

5、2015年最大主题是迪斯尼、国企改革、并购频发。


（源自光大证券）