机构解读：如何看待央行全年合意信贷规模10万亿元

 

事件：媒体传央行正在放松合意贷款和存贷比的执行力度，以鼓励银行加快贷款投放，并且央行从10月就已经开始调整合意贷款规模，将今年全年的新增信贷目标定在了10万亿元。消息一出马上引起了各大机构的巨大反响：

国信宏观：对央行提高今年合意贷款规模持谨慎态度

现在信贷供给端不是主要矛盾，实体经济融资需求疲弱才是主要矛盾。这从今年10月票据融资仍在冲量中即可看出，往年10月随着年度信贷额度即将用尽，票据融资往往是缩量甚至转负的。没有理由认为，短短一月之后信贷需求即有大幅反弹。尽管近期在房贷新政和央行降息刺激之下，房地产相关贷款的确有所回暖。

也有说这些贷款是为发改委最近集中批复的项目做配套，但这些项目更多是为明年做“预热”，而非在今年就“坐实”的。而且，商业银行给地方城投平台贷款的渠道已经或即将受阻，这部分钱怎么配套地方的基建项目还是个问题。

总之，央行鼓励商行多放贷、早放贷、放一般贷款是事实，给了商行更多放贷空间也是事实，但要把这10万亿理解成今年新增信贷的下限，以为往年1月才会出现的信贷盛宴开始提前了就有点牵强了。

民生宏观：无需恐慌

对今年央行10万亿元的合意贷款规模，民生宏观经济研究团队的解读如下：

①今年前10个月，人民币贷款增加8.23万亿元，如果以10万为目标，11月和12月的新增信贷平均将达到9000亿，这将大幅超越历史均值水平，2010-2013年11月和12月新增信贷平均为5700亿和5100亿。我们估计今年新增信贷最多应该很难超过9.5万亿。

②存贷比废除的长趋势确定无疑，但目前存贷比不是真实的制约信贷投放因素。存贷比从2013年年底66.06下滑至64.17，有足够的空间进行信贷投放。

③真实制约银行信贷投放的是实体经济下行和银行对信贷资产质量担忧。主因有三个点：首先，地方政府信用饥渴在反腐和43号文的高压下被抑制，领导班子的债务考核压力增加开始谨慎借债。其次，房地产库存高企，存量住房供给过剩开始抑制开发商开工意愿。最后，经济增长中出现积极变化，第三产业占比上升，而经济转型赖以维持的第三产业并非资金密集型，所以信贷数量出现滑落是必然。但第三产业尚不能完全接力过去的传统引擎，经济转型过程中的不确定性也必然增加了银行对信贷资产质量的担忧，开始谨慎放贷。

④如果央行在行政上强制银行放贷，最后银行也只能依靠票据冲量。

⑤综上，我们认为在经济下行和通缩压力下，处于金融风险防范的考虑，货币仍会宽松。金融体系的货币依旧难以传导至实体经济，实体金融冷热不均将成为新常态，居民资产配置行为转向权益资产的趋势不会改变。


广发证券：调整具有定向降准、投放资金的效果。解读如下：

1、“合意贷款”实际是指差别准备金动态调整机制。2014 年以来人民银行根据经济形势变化数次调整了宏观审慎管理指标，适度拓宽合意贷款空间，增量大于定向降准释放的资金量。因此，“合意贷款”规模扩大与定向降准类似。

2、“差别准备金动态调整”是央行逆周期调控、加强宏观审慎管理的机制。所谓“合意贷款”规模上行，实际是央行设置的参数放宽，从而允许银行更多放贷。经济持续下行、信贷投放低于预期，都有可能导致央行参数放宽。目前看，两者可能都已发生。

3、“合意贷款”是定向和总量调节相结合的工具。目前，央行仍然维持“总量稳定，定向优化”的政策基调。11月19日的国务院常务会议中，已经提示改进合意贷款管理，这次调整属于相关政策的落实。政策目的还属于缓解企业融资成本高的范畴。

4、年内全面降准的必要性不大，但明年降准窗口将开启。12月，“合意贷款”调整具有定向降准、投放资金的效果。而月末财政存款投放可能带来1.5-2万亿的资金量。按照现有资金需求变化，年内降准的必要性不大。展望明年，若外汇流入维持平衡，全面降准的必要性将提升。