展望中央经济工作会议和改革 牛第二波

展望中央经济工作会议和改革 牛第二波
作者:任泽平


1、中央经济工作会议于12月9-11日召开,部署15年改革发展任务。目标设定预计GDP为7%左右,CPI为3%,M2为12.5%,赤字率2.6%(指标暂不公布,15年两会时上人大)。宏观调控定调实施积极财政政策和稳健货币政策,加码基建投资(增速20%左右),以对冲地产投资增速的下滑(预计7%左右),稳健货币政策执行上中性偏松,用降息降准常规操作替代定向宽松工具。




2、根据中央定调,15年是三个“之年”:①“‘十二五’规划的收官之年”,15年将公布“十三五”规划,展现新一届中央领导集体未来五年的大国雄心,将成为重大风口。②“全面深化改革的关键之年”,有别于14年“改革元年”,改革已从方案准备期迈入落地攻坚期,预计近期财税、国企改革、注册制、利率市场化、土改、社保改革等重大改革方案将逐步落地实施。③全面推进依法治国的开局之年。




3、推进“一带一路”、京津冀协同发展、长江经济带建设。推进新型工业化、信息化、城镇化、农业现代化同步发展,逐步增强战略性新兴产业和服务业的支撑作用。




4、这轮股市牛市为加快推进注册制改革、资产证券化化解银行不良率、利率市场化、资本账户开放等提供了难得的历史机遇。中央将加快注册制改革、《证券法》修订等进度,发展多层次资本市场,激发全民创新创业活力。




5、留意监管层对股市洒水降温、降杠杆的态度和措施。公共政策部门希望借助牛市推进直接融资和注册制改革,推动经济转型,降低融资成本。但是加杠杆急涨行情引起了监管层的警觉,12月8日中登《通知》可能并非意外,近期证监会将调查券商两融杠杆也并非空穴来风。这些均反映了监管层态度的微妙变化:希望牛市继续,但希望快牛切换至慢牛长牛,牛市半山腰推注册制是最佳剧本(你们等等我呀!),降温措施有窗口指导、舆论警示、调查两融杠杆,可能会影响市场情绪,增加市场波动。




6、改革牛大牛市正处于第二波,风格切换十分明显。第一波是2000-2500点炒分母,改革提升风险偏好的国企、军工等,分子还在下降不敢炒;第二波是2500点以后,由于9-10月以后大牛市预期迅速形成(这在路演过程中感受明显),炒牛市领跑者非银,炒分子可能触底的银行等,分母也继续炒,市场风格为牛市预期和杠杆投资主体(大户、产业资本、私募、两融)主导;第三波炒什么?随着经济增速换挡的尾部风险消失,15年中期前后有可能出现物价逐步摆脱通缩从而迎来企业盈利曙光。从市场主体决定的风格看,保险公司受益于14年债券大牛市提前完成收益目标,但是15年不太可能有单边债市行情,因此存在加仓权益资产的动力和压力,近期各大保险公司均讨论提高15年权益资产配置,考虑到保险公司稳健的投资风格,加之监管层降温两融杠杆,因此有稳定分红的价值股和大盘蓝筹将获得险资青睐。改革和“十三五”规划将成为重要风口。(泽平宏观)
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