股市如战场:大决战——用战争思维理解2015年A股

引言:关于题目比喻的一些说明

这些年,我们经常用战争的思维来理解A股行情,其共同点都是人性的博弈,A股市场的基因决定了博弈因素在投资中的重要性更加凸显。我们一直认为,就像战争必须充分考虑天时、地利、人和等多因素的影响一样,投资A股市场也必须要明白在特定的时间和空间下什么是影响行情的主要矛盾,理解市场、敬畏市场,从而及时站在行情大趋势的方向上。

因此,我们从来都不是“死空头”或者“死多头”,而是根据影响股市的主要矛盾的变化而改变立场。


  2011年我们提出《积极防御》、《敦刻尔克大撤退》;


  2012年、2013年坚持《螺蛳壳里做道场》的策略思路,即大盘窄幅波动,寻找结构性行情;


而2014年度策略《运动战-挺进大别山》,我们认为,就像解放战争中的“挺进大别山”战役一样,随着改革树立信心、盘活资产,结构性行情将不断拓展,最终实现股市从战略相持走向战略进攻。


展望2015年的A股行情,我们以1948年大决战作为比喻,波澜壮阔、惊心动魄,战争双方的力量不断地“彼消此长”,社会财富不断向有活力的一方进行配臵。1948年“土改”、“新中国”的理想深得人心。2015年改革、创新、“中国梦”逐渐成为新的民众共识和时代洪流,至少阶段性提升对于中国的信心,驱动存量财富如千军万马涌向A股市场、演绎一轮波澜壮阔的大行情。

大潮已起,未来数年,涨到哪里都有可能,对行情进行“猜顶”的行为都是可笑的,3200?3500?4000?5000点?也许更高。认清楚行情的主要矛盾才是最重要的,从而在大趋势中把握好节奏。

淹死的都是会游泳的,牛市也会害死人,因为,暗礁险滩并未消失。2015年杠杆化盛行的泡沫化格局下,行情波动会加大,大盘可能将出现8%、10%甚至更大幅度的震荡,因此,需要控制好回撤风险,而每次回调之后都是壮志饥餐的买入时机。


第一部分:2015年宏观“无战事”
经济常态差、流动性常态松
都不是影响A股行情的主要矛盾

经济:2015

   流动性:2015年资金面宽松是常态化,新的分析框架值得重视
 

 

 


第二部分:2015年A股主要矛盾
财富配置彼消此长
有钱人在股市上加杠杆

  2012年A

回顾历史,中国股市与宏观经济之间并非简单的线性关系,趋势常有背离。而且类似2006-2007年经济周期驱动的完美牛市,在中国A股历史上更是罕见。 A股市场往往更多地表现出“政策市”的特征,其背后的逻辑是二级市场的资金供求关系。


站在目前的时间点,似乎没有找到经济新周期的力量,但是,靠着A股自身的估值吸引力,叠加实体经济投资回报率下降、宏观流动性改善而形成的产业资本再配臵,同样有望诞生牛市。——参考96年初至97年5月牛市案例研究


本段,要解决的问题是——关于存量财富再配臵股市的时机的讨论。


展望2012年上半年,股市仍处于存量资金的消耗进程中,A股在大类资产配臵中的吸引力仍在经历“量变到质变”,存量财富大规模配臵股市的时机仍需等待。但经历消耗之后,牛市黎明的启明星将悄然升起,此后的行情可以更乐观些。


可以关注以下指标,1)真实资金价格回落;2)股市相对实体经济吸引力提升;3)居民其他投资渠道的收益率回落或者吸收增量资金的能力下降等。

  2015年A股主要矛盾:财富配置彼消此长,有钱人在股市加杠杆

终于等来的存量财富再配置!!

以未来1-2年的维度来看,新一轮牛市的核心逻辑,并非经济的“新繁荣”,而是类似1996-2001年经济冷、改革热,在改革的旗臶下,社会财富如千军万马过独木桥一般冲向具有赚钱效应的A股市场,特别是富人阶层的财富面临重新的配臵,利用股市实现财富的保值增值则是大趋势。

这本部分,我们会探讨如下观点:

首先,改革对2015年行情是正面的影响,无论最终中国的这一次深化改革能否成功,至少中短期无法验证,而且近三十年的历史证明了中国经济的制度弹性,从而使得改革有可能起效果。

其次,“政策市”的基调依然是“呵护、利用”,股市为代表的资本市场成为中国政府推进改革、优化资源配臵的主要平台。

第三,从“资金市”、“博弈市”的A股基因来判断,2015年股市将继续涌入“加杠杆”的资金配臵,因为,经济差、传统产业难做、流动性宽松是常态,而A股开始有了赚钱效应。


改革提振信心,制度弹性曾使中国经济屡次转危为安
 

 

 



2015年社会财富配置“彼消此长”,天下攘攘皆为利往A股市场


 

 

 



机构投资者提升股票资产配置比例的空间大

 


海外资金配置A股是大势所趋
 

 


富人利用多元化的金融创新工具在股市上“加杠杆”投资
 


 

 


第三部分:2015年行情特征
大涨、大波动、大分化
把握好泡沫化行情的节奏,牛市也会“死人”


行情特征一:大涨,在改革的旗臶下聚集做多的力量
 


动力二:国企改革,有助于A股估值的系统性提升

国企改革是中国经济大变革的战略性环节,2015年这一硬骨头必将全面提速,这将有助于A股估值的系统性提升。


中央:国企改革顶层设计框架越发清晰。综合十八届三中全会对于国企改革的阐述以及这一年领导人讲话、地方国企改革方案、企业实践以及媒体报道,我们认为大概率将取得如下突破:1)混合所有制改革;2)薪酬体制改革;3)股权激励将积极推进;4)改善国有企业整体布局。


地方:43号文《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》将进一步增强地方国企改革的主动性。43号文“修明渠、堵暗道”,将彻底改变地方政府举债的方式。首先,地方政府不得再通过融资平台举债;第二,全口径预算管理,将表外化的债务全部纳入表内统一监管,中央对于地方债务的管理能力增强,地方政府债务不得再随意扩张。再加上未来土地出让收入对地方财政的贡献度将下降,因此通过改革盘活超过50万亿的国企存量资产,增加国企经营效益对地方政府收入的贡献,就显得尤为重要和迫切。

动力三:中国的“资本输出”战略,将提升部分周期股的估值


  2009年之后,产能过剩压力和对于未来的悲观预期,导致了周期股估值水平的急速滑落。但是,过剩产能不等于落后产能,中国在众多制造领域已达到世界级产业优势。中国通过国家战略,输出资本来进而实现产能输出、实现产业升级的过程。2015年,金砖开发银行、亚洲基础设施投资银行、丝路基金等金融机构的筹建,以及重大工程项目的订单,都成为相关板块行情的催化剂。中国的先进制造业都将受益于“资本输出”战略,在二级市场上相关行业的估值将得到恢复。

动力四:金融改革,助力降低全社会融资成本,积极利用A股市场

  2009年以后,国有企业和地方政府都沉淀了大量的固定资产,如何在盘活优质资产过程中剥离出劣质和风险资产?这不仅关系到中国经济能否轻装上阵迎接改革,也对资本市场的扩容和定价产生显著影响。

  2015年,资产证券化是所有金融改革中最核心的环节。首先,地方政府负债从平台贷、信托,以及其它非正规渠道举借转向地方债券市场以后,能够有力地化解风险,降低融资成本,对流动性产生普惠式利好。其次,中小企业并购私募债推出,为产业兼并重组提供动力。第三,抵押贷款证券(MBS)推出。第四,银行资产证券化(ABS)启动,有助于银行资产的活化。最新出台的银监会1092号文提出,“信贷资产证券化将由审批制改成业务备案制”,对ABS从审批制改成备案制后,发行效率将大大提高。


  经济处于转型、改革的突破期,无论驱动创新还是存量改革,A股都是重要的资源配臵工具和资本运作平台。2014年以来,国务院发布《国务院关于进一步优化企业兼并重组市场环境的意见》、积极推动取消股票发行的持续盈利条件、降低小微和创新型企业上市门槛等,都显示了对积极利用A股的重视。


 



动力五:坚决转型,推动产业创新发展,培育新的经济增长点

加速环保产业发展。一方面接连推进“大气十条”和“水十条”等相关政策,刺激行业需求;另一方面着力推动高效锅炉、余热发电等领域的技术装备升级。政策支持和技术创新双管齐下将有效加速环保产业发展。

支持新能源汽车。大力发展新能源汽车是我国交通能源战略转型、推进生态文明建设的重要举措。这一战略对发展新兴产业、促进节能减排和污染防治有着重要的意义。政府通过购臵税免征以及公用车购买等方式引导需求,有力支持了新能源汽车产业的发展。

促进信息消费,推进工业化和信息化深度融合。实施“宽带中国”战略,加快网络、通信基础设施建设和升级。建立公共信息服务平台,推进教育、医疗优质资源共享,开展智慧城市试点示范建设。拓展新兴服务业态,开展物联网重大应用示范,大力发展电子商务。构建安全可信的信息消费环境,提高网络信息安全保障能力。实现“十二五”后三年信息消费规模年均增长20%以上。

  发展体育产业,增加体育产品和服务供给。在体育赛事审批方面简政放权,依靠市场力量并着力推进职业体育改革,鼓励发展职业联盟。同时提高体育产业的自我运营能力,促进体育消费,并通过其高联动性,带动餐饮、汽车、旅游等其它行业共同发展。让体育产业强健人民体魄,让大众健身消费助力经济社会发展。

依靠创新推进文化创意和设计服务等新型、高端服务业发展。促进与文化创意与设计相关产业深度融合是调整经济结构的重要内容,有利于改善产品和服务品质、满足群众多样化需求,也可以催生新业态、带动就业、推动产业转型升级。

行情特征二:大波动,杠杆化交易大潮下的特征


伴随杠杆交易的提升,A股市场的波动性将加大。由于资金成本的原因,融资融券投资者行为更加短期,融资换手率约为A股整体市场换手率的5倍。另外,2014年新增的资金入市以来未经历过像样的回调,不仅使用融资融券加杠杆,而且进一步利用伞型信托等加杠杆。因此,一旦市场出现调整,融资融券会反过来增加市场的波动幅度。
 

 

 



行情特征三:大分化,新机会、新逻辑、新变化将更加突出
 

 


第四部分:投资策略
配置“风口上的猪”,大资金波段操作、趁势而为
寻找风口上的鹰,立足“新、炫、小巨人”淘金10倍股

风格特征研判:核心不在“大小”,而在“新”“炫”




行业优选一:先进制造业,受益于新逻辑、新需求
 


行业优选二:非银,拥抱金融创新、新一轮资产证券化的大潮
 

 


行业优选三:新兴产业更炫的故事,看好体育、互联网
 

 

 

 


主题优选一:改革新高潮,看好“国企改革”


现阶段,在土地财政面临转型压力时,政府通过改革盘活超过50万亿的国企存量资产,增加国企经营效益对政府收入的贡献,显得尤为重要和迫切。伴随国企改革的加速推进,总市值高达15万亿、占A股比重三分之二的传统国有企业将被注入新活力!国企集中的行业包括金融、采掘、化工、机械、公用事业、交通运输、建筑等。

从国有企业改革的实践中,我们归纳出如下上市公司受益国企改革模式:集团资产证券化;集团间整合的平台;国资调整布局,传统行业转型;国资彻底退出,民营企业借壳;引入PE作为战略投资者;各种形式的股权激励。

在以上受益模式的基础上,我们建议投资者在国企改革相关个股机出现如下线索时予以重点关注: 1)与大股东存在同业竞争;2)上市公司或大股东曾经做出承诺;3)存在退市可能的公司以及小市值公司;4)股东或者实际控制人进入央企试点改革以及地方国企改革方案;5)股东层面的变化,包括大股东变更或者更上一层的控制人股权结构变化;以及新进持股比例较大的二股东。

主题优选二:区域新变化,聚焦海西,分享迪斯尼、京津冀
  

海西


深化闽台融合是中央赋予福建的重要使命,具有促进海峡两岸融合奠定两岸统一基础的国家战略意义。

首先,预计随着海峡西岸建设的推进,基础设施建设步伐将进一步加快,区域内的交运物流、建材、能源、水利、机械等行业将是直接的受益者;而为投资筹集资金的金融行业,则具备广阔的业务蓝海市场。


其次,产业结构上,福建服务业比重偏低,生态良好是福建的特色,也是福建的优势。生态省建设”是习总书记在福建工作期间提出的战略思想。利用福建的生态优势而发展高端服务业是未来的发展方向,比如休闲旅游、养老医疗等,以及福建的园林、环保、新能源、旅游等相关行业也有望受益。



迪士尼


上海迪士尼有望成为本地经济的有力引擎。除上海外,目前全球共有5家迪士尼主题乐园度假区都是当地经济的有力引擎。


比照2010年上海成功举办世博会的经历,我们预计迪士尼2016年旅客流量在2000-2500万左右,2017年以后常态化接待旅客能力在2500万左右,较受限于区域面积的香港迪士尼乐园将有更广阔的发展前景。

京津冀


新一届政府在国家层面部署“京津冀一体化”发展,战略意义重要,实现京津冀协同发展能够实现京津冀优势互补、促进环渤海经济区发展、带动北方腹地发展的需要。习近平对京津冀一体化提出了7项要求,强调抓紧编制首都经济圈一体化发展的相关规划。


未来《京津冀协同发展规划》和各个地区详细规划的出台将进一步提速京津冀地区的发展。“京津冀一体化”的产业转移将给龙头上市公司带来整合机遇,区域内的环保、交运、基建、地产等行业也将受益。


主题优选三:产业新布局,“十三五”规划、海外并购
 

 

 

(来自兴业证券)

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