建议和结论
我们预计公司2014-2015年收入为3.2和6.2亿元,净利润1.28和2.36亿元,合EPS 0.11和0.20港币,给予公司15年15倍PE,目标价3港币。
研究逻辑
1、受益于网络、支付环境优化等因素,手游市场规模未来三年增速仍在30%以上
2013年以前手游行业成长性主要依赖智能手机普及率快速提升,而2013年智能手机出货量增速见顶后,我们认为手游行业未来三年仍会保持30%以上平均增速,网络、支付环境优化等因素是未来主要驱动力。
2、非标手游是必然趋势,高质量游戏才是制胜关键
手游产业链上下游职能分工中,开发商研发手游提供内容,发行商负责游戏分销、运营和推广,渠道商提供下载入口。
手游行业发展初期的高利润率和低开发门槛吸引了大量手游开发商进入,随着行业发展渠道商积累了大量流量,致使手游渠道商掌握了非常重要的话语权,目前渠道分成比例达7:3、甚至8:2、9:1。
渠道商过高的话语权本质是由于研发商提供过度同质化游戏现状导致的,面对无差异产品玩家智只能通过渠道商推荐来选择游戏以降低搜索成本。 那么对于手游开发商来说,靠运气凭借单款游戏火一把是不可持续的,唯有提供差异化产品才是长久之道,非标手游就成了有实力的开发商的必然选择。
在非标手游市场,渠道不是最重要因素,游戏本身质量才是制胜关键。
3、游戏开发人才和IP是持续研发高质量手游的核心要素 开发高质量游戏,最重要是要让玩家觉得好玩,这需要游戏能够在良好体验的基础上迎合玩家的偏好。
这对手游研发人员提出很高要求,包括游戏策划、美工、程序员等等,特别一些有创意、有经验的人才非常重要(2013年的美峰数码研发的MMO之王《君王2》研发团队前端、后端、策划加起来30人,美工就有40人)。
IP有很多种,如影视作品、动漫、小说、历史故事、端游或页游的改编权等等。
IP改编游戏能够迎合粉丝群体的文化认同感,可以带来特定用户群体和较高付费比例。
强IP对于吸量和推广非常重要,排他性IP能够将竞争对手挡在某类游戏的门外,是重要竞争要素。
4、非标手游开发商强强合并,拥有优质稳定研发团队和高开发价值游戏IP,研发能力突出,具备长期竞争力 飞鱼科技的游戏主要有两类:RPG类(神仙道、大话神仙、囧三国、三国之刃),休闲塔防类(保卫萝卜和保卫萝卜2),未来仍将主要集中在这两领域。
RPG是典型非标游戏,不同游戏在题材、玩法、画质、游戏性上有很大差异。
传统塔防游戏玩法比较统一、剧情感不强,标准化程度较高,行业竞争倒逼手游开发商不断开发差异化塔防游戏,主要是在游戏主题风格、游戏模式创新。
飞鱼科技由业内知名开发商光环游戏和凯罗天下2014年合并而成,强强联合,跻身一流手游开发商行列。
公司管理层具有丰富的互联网从业经验,研发团队自主研发能力强,人员稳定。
公司数款精品游戏大卖,获得的可观的忠实粉丝数量,这使得这些游戏IP具有很高的再开发价值(类似《变形金刚》等好莱坞大片的不断推出续集)。
公司不依赖已被证明的精品游戏,新款游戏《三国之刃》的高品质获腾讯等核心渠道商亲睐;公司研发能力得到微博资本的认可,有望导入高流量。
5、公司今年业绩平稳,但游戏储备很充足,且处于海外市场加速阶段,未来三年业绩高弹性
目前公司7款游戏均是2014年以前开发的,大部分游戏处于生命周期的晚期和稳定期,因此公司今年业绩比较稳定。
公司今年12月份即将推出四款游戏:战国主题页游《霸秦》,跑酷手游《电池快跑》,卡牌手游《美人无双》和《保卫萝卜:魔幻森林》;2015年公司计划推出9款手游,主要集中在公司的优势领域RPG和休闲塔防类。
公司精品游戏海外市场推广潜力大,处于加速阶段。
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