牛市路径图：央行还会继续防水吗？

作者：Adam

最 近牛市由降息引爆，资金大量入市，弄得整个市场节操碎了一地，现在的一个问题就是进还是不进，但未来要延续牛市的基础则是降息是否会继续。目前市场观点存 在一定的分歧，一方是认为降息通道打开，未来降息还将继续，另一方认为降息是个不得已而为之的单次行动，目的是为了保增长。所以分析下未来降息的可能性是 对这轮牛市信心的基础。

那首先就要说为什么央行之前在经济持续下台阶的情况下不愿降息，只是用各种从没听过的名词定向降准。原因是央行担心普惠降息会把钱送入房地产、部分产能过剩的国有企业以及地方政府融资平台等杠杆已经很高的行业，而急需钱的小企业仍就弄不到钱。例如地方融资平台的负债率为56%，非常接近60%的国际警戒线。央行希望通过高的融资成本倒逼企业去杠杆，降低产能，从而做到调整经济结构的目的。

但结果是，还是降息了。

一：降息前提，CPI持续下降

如今最新的CPI只有1.6，预计11月CPI也不会高到哪里去，并且油价下跌在逻辑上可以打压CPI指数。那么在害怕通胀的问题上，降息的大门已经打开了。

二：那么第一个问题，一次降息够不够

单靠这次降息，商业银行很可能不会全力配合，把贷款利率弄下来。原因很简单：这回的政策调整是这样的：一年期存款的基准利率降了25个点（从3%下降到2.75%），允许自由上浮扩大（从原来的1.1倍上升到1.2倍）。 存款利率不下来，商业银行要运行、要吃息差，有那么强的动力，把贷款利率往下放吗？我们觉得不会的。银行惜贷，经济只能更差，一次降息不起作用，政府怎么办？只能继续往下降息。

三：第二个问题，以后还降不降

既然降息大门已经打开，降息的实际需求也有，但是降息也不是想降就降啊，还是得有几个前提，走一步看一步。

首先关注未来房价

有个观点还是比较有说服力的，为什么之前这么多年，不管货币政策怎么变，房价都只涨不跌，最后都只能靠行政政策限购来达到稳定地产价格的目的。原因就是中国强大的刚需在支撑，城镇化的发展，适婚人口的增加，这都是实实在在要买房的，而07年之后股票市场差的不行，海外投资受阻，买房是群众资本保值增值很好的一个方法，地产市场的炒作也只是基于强大的刚需。对比国际原油价格为何大涨大跌，因为国际原油交易量是需求量的8倍。

但目前我们看到的是人口结构面临拐点，人口老龄化开始凸显，也就是刚需开始减弱，已经很难出现以前那种房价疯狂上涨的情况。

另外从现在情况看，降息资金未必会大量进入地产，而是相应的进入了股市，也就是最近看到的股市疯狂的成交量，大量的社会资金，还有大量融资借入资金入市。

最近沪指成交量

未来第一个要关注房地产价格数据，如果降息后房价大幅反弹，那么这个肯定是央行不能承受的，下次降息也不知道会是何时了。现在的情况是在14年之后，房价持续下降，也为这次降息提供了一点勇气，如果11月和12月房价涨幅在一个央行可以接受的范围呢，那么下一次降息会马上开始。

关注产能过剩情况，部分国企和地方融资平台杠杆水平

我们现在看到的是部分国有企业产能过剩，杠杆高企，这也是央行不愿降息的部分原因。现在国家的方向可能是降低产能不如把产能输出国外，降低杠杆不如搞活股市大力推进股权融资，包括从国企自身寻找空间。

所以我们看到了国家一边大力度的反腐，大力度的推行国企改革，国企改革非常依靠股市，把很多未上市资产引入民资打包上市。另一方面国家也适时推进上市注册制，降低上市门槛，让这些大企业在融资途径上可以更方便的使用股权融资。

国家在降低过剩产能方面也提出了“一路一带”等基建输出计划。另外国家搞PPP，搞ABS，搞行政手段来控制地方债务。当然这些都是一个漫长的过程，只要进展顺利不节外生枝，继续降息的可能性就非常大。

四：所以国家搞活股市和央行降息相辅相成，简单来说，只有搞活股市，才能吸引炒房资金入市从而控制房价，另外可以提供高效的股权融资渠道，而降息又刚好可以直接促进股市，对股市来说，货币就是最大的利好。

不往远的说，就说上个月的事，10月31日，日本突然宣布放水，股市随应声大涨4.85%，后一交易日又大涨2.7%，如今是日日创新高，大有逼近2007年高点的趋势。简单粗暴的说，货币进场就是最大的利好，为啥？有钱！任性！

最后再看下全球主要市场的估值对比，目前A股的估值水平仍然很低，在降息通道的路上，还在等什么？