中广核矿业1164 收购铀矿的盈利分析

2年军工股表现抢眼,中航工业旗下的诸多公司给资本市场树立了标杆(成飞集成、航空动力、中航电子、中航电测、成发科技以及围绕飞机,发动机的相关标的海特高新、钢研高纳。。。),航天科工,航天科技集团旗下的上市公司又接过了中航工业的枪(航天科技、航天动力、航天长峰、航天电子。。。),北斗导航系列自诞生之日起就不乏关注(海格通信、奥普光电、振芯科技、合众思壮。。。),10大军工集团的牛股比比皆是,回头看看中核集团,中广核集团旗下的上市公司貌似小荷才露尖尖角(中核科技,沃尔核材,中广核矿业。。。)。

中广核矿业1164 收购铀矿的盈利分析:

1.       公司公告:
收购铀矿14516出资1.33亿美元向中广核矿业发展公司收购北京中哈铀100%股权。北京中哈铀持有Semizbay-U49%股权,通过Semizbay-U中广核矿业发展有权根据包销协议收购Semizbay-U年度总铀产量的49%Semizbay-U持有独家权,可采掘Semizbay-U位于哈萨克斯坦(目前全球最大铀生产国)全资拥有和经营的两座铀矿资源,IrkolSemizbayIrkol矿山年产铀矿711吨,估计寿命至2029年,Semizbay年产铀矿508吨,估计寿命至2032年。Semizbay-U公司13年末剩余铀资源可采储量2.4万吨,含铀矿产资源4万吨。Semizbay-U公司13年收入9.51亿港元(-19.8%),净利润-1.88亿港元(-178.2%),亏损主要是受日本福岛核危机及13年市场持续低迷影响;受定价方法影响导致收入下降。

包销协议中适用于中广核矿业发展的铀矿购买价定价方式为,购买价=铀现货价*98%,较国际铀现货价折让2%。收购完成后公司购买的年包销量为600吨铀,相当于公司13年总采购量的90%。中广核铀业发展承诺自收购完成日起不可撤回的独家指定公司向Semizbay-U购买包销量。如公司未能全部购买包销量时,可能仅允许中广核矿业发展或其关联公司向Semizbay-U购买剩余包销量。

2.     公告解读及盈利分析
 根据公告,中广核矿业1164将拥有上述2个铀矿(年产1218吨)49%的权益,以及包销600/年八氧化三铀的权利,包销部分主要将以长协价卖给中广核旗下的铀业发展公司(中广核唯一的铀供应商)供给中广核旗下的核电厂。

未来就看这2个矿(2.4万吨剩余储量,价值23.85亿美元,按45美元/磅计算)的变现能力了。当然也不排除公司进一步收购另外51%的股权
 根据定价机制和包销协议,未来中广核矿业的利润主要来自2个方面,①600吨八氧化三铀包销的利润,这部分利润按往年毛利率情况以及包销协议在10-15美元/磅 ②2个矿1218/年的49%权益,2个矿的平均开采成本在32美元/磅2013年,每年递增约3.8%我们测算2014年在2个铀矿产量维持(1218/年)现货价在40美元/磅的情况下,中广核矿业的营业利润将达到2亿港元(对比13年的营业利润为1.37亿),预计14PE25倍。
20132020年年度营业利润测算表暂略)

另外集团已经明确表示将剥离医药,地产租赁等非主营业务,将大幅降低公司的营业费用。

3.       未来市场需求:
 福岛核事故后,核电投资2011-2013短暂放缓。但目前我国核电行业成长属性已发生重大变化,2014年新开工6-8台机组,同比增长100%-200%,未来几年有望保持平均每年新开工7台左右(每台机组需要天然铀200吨),之前受日本核泄漏事故影响导致核电项目审批暂缓的局面将大幅改观。(新闻)

 据中广核集团资料,阳江4台、防城港2台核电机组已经投建。阳江首台核电机组13年底开始生产。据中广核集团计划,阳江及防城港于2016年将有5台新核电机组开始生产。根据世界核能协会网站描述,各台核电机组年消耗天然铀约200吨,预计来自主要最终用户阳江公司和广西防城港公司对天然铀的需求每年可达1000吨以上。为实现2020年中国核电发展目标,中广核集团积极推进核电新项目建设,辽宁红沿河一期、福建宁德一期、阳江、台山一期、广西防城港一期共16台核电机组已获国家核准,其中14台已开工建设,装机容量1663kw。除了向铀业发展公司供应以外,中广核矿业也有权灵活以较高价格向第三方出售铀产品。(截至13年低中广核运行核电机组11台)

4.       天然铀价格
世界核能协会136月报告表明,天然铀需求将大幅增长,预测20132023年将上升48%,同期全球核反应堆容量将增资34%。天然铀的次要来源正在减少,导致天然铀供应下降;估计2014年后,天然铀供应短缺将会扩大,且不可能排除任何价格波动。根据TradeTech价格预测报告,现货价格将由13年每磅45美元升至16年每磅55美元,长期价格将由每磅57美元升至16年每磅63美元。
   
2013Semizbay-U公司下属矿山IrkolSemizbay每磅可采八氧化三铀U3O8经营成本分别为28美元及35美元;13Semizbay-U平均售价为每磅32美元,远低于公司过去三年平均售价每磅50美元以上

(福岛核事故,以及德国停运核电机组的影响。我们认为这个影响是暂时的)
 
 
   
现货价格从2014年初的约35美元╱磅八氧化三铀大幅减少至2014年4月的28美元╱磅。
截至2013年12月31日的储量估算根据2014年预测现货价55.86美元╱磅八氧化三铀计算,并考虑随后年度每年3.8%的通胀率。尽管于2013年底至2014年4月,现货价已大幅下跌,但Consensus Economics Inc.于2014年4月刊发的能源与金属共识预测显示的八氧化三铀平均市场共识预测价于2014年至2018年分别调整至40.90美元、50.22美元、59.52美元、63.92美元及67.67美元╱磅。  

5.       刺激股价因素及风险
天然铀作为一种战略资源,随着中国及其他地区核电的不断恢复,其价格一定会走出低谷。而中广核矿业将首先受益。
短期刺激因素:河北核电项目(中广核的)获批;  军工炒作板块轮动。
中期刺激因素:国家核电和中电投的合并计划;  中广核集团的香港上市;  日本、德国核电恢复运行。
长期刺激因素:公司已经明确为集团铀矿平台,未来进一步收购剩余51%股权,或者集团其他铀矿资源。
风险: 国际市场现货铀价下跌
201478
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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