中央经济工作会议可能将于下周初召开，届时决策层将讨论明年的宏观政策基调、经济增长目标以及重点推进的改革措施。我们预计决策层将把 2015 年 GDP 增速目标定在 7%，并相应下调 M2 增速目标。不过，具体的经济增长目标可能要等明年 3 月的两会正式公布。

明年的政策基调预计仍将兼顾保增长、防风险、调结构和促改革。我们预计决策层将保持“积极”的财政政策（预算赤字率可能将小幅扩大）和“稳健” 或“中性”的货币政策（表明信贷不会大幅扩张）。不过，我们预计央行将积极确保金融体系流动性充裕（包括在跨境资本大规模流出时降准，以及放松贷存比）、并进一步降息，以进一步防范金融风险、防止金融条件被动收紧。

我们预计决策层将加快推进有利于稳增长的改革，包括放松对公共服务的管制、户籍改革、扩大社保覆盖面、农地流转等。此外，金融领域和国企改革步伐也可能加快。具体来看，我们认为明年将重点推进的改革包括：

• 金融改革步伐预计将重新加快。存款保险制度已公开征求意见，我们预计2015 年将：1）正式推出存款保险制度；2）出台银行破产退出机制；3） 鼓励成立更多民营银行；4）推进利率市场化。另外，我们预计决策层还会进一步发展国内资本市场，同时逐步放松证券投资资本流入限制，包括 继续扩大 QFII 和 RQFII 额度。
  
  

• 进一步放松政府管制以稳增长、促内需。我们预计可能的改革包括：1）进一步简政放权；2）加快户籍改革；3）进一步扩大养老和医保覆盖范围；4）进一步放宽社会资本和外资进入公共事业和服务业的门槛；5）加快包括农地流转在内的农村改革。
  
  

• 在通缩压力加剧的背景下加速价格改革：我们预计明年决策层将进一步放松对能源、交通、公用事业价格的调控，同时可能减少或取消对公共服务定价的管制。
  
  

• 国企改革步伐加快：房地产下滑将加剧国企和地方政府的财政困境，倒逼国企重组改革步伐加快，特别是地方国企的混合所有制改革。
  
  

• 财税改革继续：如已公布的计划所述，决策层可能将：1）建立全面规范、透明公开的现代预算制度，包括新的地方政府债务管理框架；2）扩大营改增，推进消费、资源和环境税改革，加快房地产税立法。
  
  

中央经济工作会议及 11 月宏观数据前瞻

中央经济工作会议将定调 2015 年宏观政策：在下周初召开的中央经济工作会议上，决策层可能会将明年 GDP 增长目标下调至 7%，同时维持“稳健”的货币信贷政策，并部署 2015 年重点推进的结构性改革。

我们预计信贷不会大幅扩张，但央行将再次降息、并保障流动性充裕：虽然2015 年信贷增速预计将继续放缓，但我们预计央行仍会积极确保金融体系流动性充裕（包括在跨境资本大规模流出时降准，以及放松贷存比）、并进一步降息，以进一步防范金融风险、防止金融条件被动收紧。

APEC 会议停产拖累 11 月经济活动：我们估计 11 月经济活动数据可能受 APEC 会议停产的拖累，而实体经济内在增长势头也依然疲弱。房地产销售同比增速有望年内首次转正，但新开工可能再度大幅下跌。

（源自瑞银证券）