回避地产茅台,精选消费

回避地产茅台,精选C端消费,大众产品投资属性越弱越好。

一、回避地产

房地产板块仍处于下行趋势中,只存在政策预期下的一波流机会。类似2023年7月,在小作文刺激下上涨,但政策落地利好兑现就到顶了。市场不宜高估消化存量房产政策的效力。(见《内需萎靡,出口与库存支撑工业超预期增长,A股或将进入震荡行情》)。

图:中日两国20-49岁人口走势(万人)

地产股涨跌的三层逻辑。第一层是盈利,股价的上涨趋势由盈利主导。第二层是资产价值,净资产为投资提供安全边际。第三层逻辑是流动性危机,用以避雷。

我们预计:一线城市房价下跌40%即进入合理水平,三四线虽然房价相对合理,但绝对过剩的概率更高,因而也给予40%的折扣率。流动性危机缓解时,可以使用市净率法估值,房地产板块有望围绕0.6的市净率波动。当前,房地产板块市净率跌至0.61,略高于合理水平。但是考虑到房地产仍处于下行周期,地产板块易跌难涨,投资地产性价比极低。‍

二、暂避茅台

虽然3月6日接受中证报采访时,我们认为茅台股价5年有望上涨50%-100%。但是,茅台的机会在2025年房地产触底阶段性企稳之后。2024年并没有好的投资机会。

2001年元月1日零时之后出厂的所有茅台酒都会在突出位置前所未有地标明出厂年份,赋予了茅台酒资产属性与投资价值,出厂年份早的飞天一般价格更高。再加上茅台出厂价与零售价巨大的价差,囤积茅台成为了经销商提高利润的重要手段。黄牛抢购后加价出售,也成为茅台社会库存的重要一环。茅台与金条一样可以规避检查,还成为贪官重要的资产保值方式。

茅台具有资产属性,但与黄金不同,更类似石油、铜、房地产,商品属性更强。黄金价格上涨会抑制消费,但消费需求下降无法阻挡金价上涨。茅台价格上涨也会抑制消费,消费需求下降可以诱发茅台价格下跌。2012年三公消费禁令就曾导致茅台价格下降。

茅台价格定位决定了消费者主要为企业商务人员和中产。商务需求与固定资产投资增速正相关,4月开始呈下降趋势;中产消费与中产财富(二手房价格)正相关。固定资产投资增速与二手房价格下行都成为了茅台价格下降的驱动力。

我们认为:中国主要城市房价还有40%下降空间;投资完成额与资金来源增速差预计像2022年底、2023年底一样维持在4.4%的水平,未来投资增速将进一步回落。按固定资产投资增速每下降0.2%增速差收窄0.7%计算,则2024年固定资产投资增速为2.6%。因而,茅台价格仍有下行压力。

购销价差消失,就没有人会囤积飞天了。资需求萎缩社会存下游向游传递,先是个人与黄牛不再囤茅台,再是小商由于零售价与一批价价差缩小成为茅台甩卖方。飞天的零售价恐怕会大幅下降,贵州茅台也会像1989年、2013年一样再次愁卖。大商由于一批价与出厂价价差较大和与贵州茅台更加紧密的合作关系,暂时不会向市场抛售茅台,但也难以吸收更多茅台库存。

为了维持茅台的投资价值,预计不久后贵州茅台将不得不控量挺价,利润增速甚至可能降至0附近,估值中枢下移至20倍,股价跌至1242元。这也是茅台出厂价与零售价仍有巨大价差下,茅台股价下跌的逻辑。

三、精选消费

中国人口将长期处于负增长状态,老龄化、少子化使得人民担心未来养老金亏空,不得不增加储蓄、降低消费倾向。2024年一季度全国居民人均消费支出名义增长8.3%,高于可支配收入增速。属于疫情压制消失后的报复性消费,不可持续随着消费恢复常态,消费收入增速差收敛,未来消费增速承压。

存量格局下,需要精选C端消费,大众产品投资属性越弱越好。低价优质好服务是所有消费者的需求,拼多多、胖东来、海澜之家正是因此获得了消费者的青睐。

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