国君新股研究:科创板《八条措施》发布,发行承销制度再深化

本文来自格隆汇专栏:国泰君安证券研究,作者:王政之、施怡昀、王思琪

6月19日,证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》,进一步深化发行承销制度,调整网下询价高剔比例,约束投资者报价行为,强化科创板“硬科技”定位,支持优质未盈利企业上市。

摘要

科创板高剔比例由1%调整为3%,进一步强化网下投资者报价约束。当前科创板网下询价高剔比例要求为所有网下投资者的1%~3%,但在实践过程中一般选择按照1%要求执行。本次证监会提出在科创板试点调整新股定价高价剔除比例,随后上交所答记者问明确将试点统一执行3%的最高报价剔除比例。截至6月19日,科创板参与账户中单一机构账户数量占比最多为4.5%,略高于3%的高剔比例。从目前新股定价情况来看,2024年科创板新股平均发行PE 32.39倍,较行业PE平均折价率6.47%,最终定价较报价“四数孰低”平均折价幅度约为7.64%,新股平均超募比例12%(除艾罗能源外均未超募),整体新股定价已趋合理,此次高剔比例调整将进一步约束网下投资者的报价行为。

完善科创板新股市值配售安排,增加网下投资者持有科创板股票市值要求。根据协会现行《网下投资者管理规则》,除部分封闭运作基金和战配基金外,参与沪市打新的网下投资者账户要求于基准日前20个交易日持有沪市A股日均总市值不低于6000万元,但在持股市值中并未区分科创板与沪市主板。截至6月19日,2024年科创板平均询价参与账户数为6684户,如果强制要求沪市市值中必须持有一定金额的科创股票市值,预估网下机构会相应调整沪市市值的持仓结构,初步判断会带来百亿级别的科创板市值配置需求。

未盈利企业将试点锁定期限与获配比例相挂钩,鼓励耐心资本长期持有。《八条措施》提出在科创板试点对未盈利企业公开发行股票锁定比例更高、锁定期限更长的网下投资机构提高其配售比例。在科创板现行配售实践中,一般采用比例限售方式对网下投资者获配部分的10%锁定6个月,并且在配售时优先配售给公募、社保、养老、保险、年金等A类投资者,但同类投资者获配比例相同。本次试点给予长期投资者获配数量上的倾斜,从而鼓励网下机构进行深度研究长期持有,避免短期投机行为。对于现阶段没有实现盈利的科创板企业,鼓励网下机构可以通过增加持有期限,来构建双赢的投资生态。

强网下投资者询价报价规范,建立“白名单”制度。《八条措施》强调了对网下询价行为的监管,提出要研究建立网下专业投资者“白名单”制度,对频繁高报价机构从严采取资格限制等措施。通过对网下投资者的严格监管,配合高剔比例提升等相关措施,有望抑制新股发行中报高价博入围的短期投机行为,提高新股定价客观性和专业性。

风险提示:新股发行速度进一步放缓。

注:本文来自国泰君安发布的《新股研究-IPO专题:证监会《八条措施》简评 科创板《八条措施》发布 发行承销制度再深化》,报告分析师:王政之、施怡昀、王思琪

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