债券市场中期策略展望:久期归来?

本文来自格隆汇专栏:天风研究,作者:吴开达团队

何时降息?

我们预计30年国债上限2.6%,10年国债上限2.4%,1年CD上限2.2%,资金利率预计仍然维持在不低于OMO利率的水平附近。我们建议中长期纯债组合保持一定久期,可以考虑2年以内期限债券加10年国开或者30年国债。信用建议基于自身机构禀赋和账户属性要求参与,在尽可能的范围内,提高静态的同时不可忽视组合流动性。

何时降息? 

最近一次降息降准发生在去年 12 月到今年春节前。 

对比上述阶段,降息降准有三个宏观背景:

第一, 美联储确定释放鸽派信号,美元回落,最低到 100,美债利率下行,中美利差倒挂幅度收缩超过 50BP。外部约束边际缓解,货币政策自主性有效性进一步增强。

第二,CPI 和 PPI 同比下行,政策关注价格变化。

第三,上证综指为代表的权益指数波动加大。

如何看待 2.5%-3%的合理区间?

2.5%是一年期 MF。3%可能是按照名义中性利率估计:名义中性利率=实际 GDP 增速-4+2。

根据央行上海总部调研组 2019 年发布的调研报告,根据中性利率理论,长期利率收敛于 中性利率,即充分就业时的利率。统计表明,新兴市场国家中性利率约低于 GDP 增长率 4 个百分点。我国如果按 6.9%的 GDP 增长率推算,中性利率约为 2.9%,加 2%的通胀,名义 中性利率就为 4.9%。 

结合我国当前经济潜在增速在 5%左右,计算而得,对应的名义利率则为 3%左右。

长期国债收益率主要反映长期经济增长和通胀预期。 

我们认为未来五年中国经济实际增速的平均水平或许有低于 5%的可能。

我们预计,未来我国 CPI 和 PPI 拟合的通胀水平也有可能低于 2%。过去一年半以来,广义 货币同比增速持续回落。结合历史上经验,在 M1 和 M2 连续下行的背景下,通胀上行的概率较低。

信用怎么看?

如果利率下行的趋势并未改变,但因为诸多因素存在一定阻碍,最优策略或许是信用票息。 

然而由于资产荒和非银负债的改善,信用票息进一步在走低,现阶段获取较高的静态信用票息,可能还需要加久期。

这就对机构负债提出进一步的要求,毕竟在总体利率水平较低的环境中,非银机构还需要适度考虑账户组合流动性。 

我们建议如下: 

对于负债稳定的机构或者账户,建议按照绝对静态考虑,绝对静态的对标是 30 年国债收益率。 

对于负债要求较高的机构或者账户,建议结合机构和账户的禀赋属性来考虑参与相关信用 品种。

小结

综合宏观面考虑,总体利率可能还是震荡或者有所下行的格局。

央行的关注和提示需要留意,或许会影响机构进一步做多行为,特别是做多超长期限国债,但最终还是服从于总体宏观方向。

波动因素存在,毕竟内外均衡和央行关注是客观约束。

我们预计30年国债上限2.6%,10年国债上限2.4%,1年CD上限2.2%,资金利率预计仍然维持在不低于OMO利率的水平附近。

我们建议中长期纯债组合保持一定久期,可以考虑2年以内期限债券加10年国开或者30年国债。

信用建议基于自身机构禀赋和账户属性要求参与,在尽可能的范围内,提高静态的同时不可忽视组合流动性。

风险提示宏观经济形势不确定性,宏观政策不确定性,货币金融条件不确定性,市场走势超预期。


注:本文来自天风证券于2024年6月20日发布的《久期归来?——债券市场中期策略展望》,分析师:吴开达

S1110524030001

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布,未经天风证券股份有限公司事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明:市场有风险,投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅本资料中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息,交流研究经验,本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断,可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论