中银宏观:通胀全面降温,联储态度维持谨慎

本文来自格隆汇专栏:朱启兵宏观研究 作者:朱启兵,孙德基

议息会议及5月CPI点评

美东时间6月12日,美联储在货币政策委员会FOMC宣布,联邦基金利率的目标区间仍为5.25%到5.50%,这是自2023年7月加息以来第七次暂停加息。美国5月CPI同比增长3.3%,5月CPI环比增长0%。5月能源带动通胀全面降温,运输服务成本下跌带动核心通胀环比下降。点阵图整体上移,通胀预测上调,通胀观察期较短和就业反弹导致联储表态谨慎。数据及决议公布后,2024年降息次数预期值维持1-2次,9月首降预期概率来到65.1%。

  • 点阵图整体上移,通胀预测上调。会议声明方面,新增表述“向2%的通胀目标取得了温和的进一步进展(there has been modest further progress toward the Committee's 2 percent inflation objective)”,与今年5月声明表述“在达到美联储2%通胀目标的道路上缺乏进展”明显不同,其背景是4月至5月通胀已从峰值水平回落,5CPI同比增长3.3%,较前值3.4%小幅下降。点阵图整体上移,4位官员认为今年将不降息,8人认为今年将降息2次,没有人认为今年将降息4次,中位数来看2024年降息由2次下调为1次,2025年由3次上调为4次。通胀预测上调,6月经济预测摘要上调2024年、2025PCE及核心PCE预测0.20.1个百分点,上调2025年失业率0.1个百分点,GDP增速预测不变。另外,放缓缩表计划落地,缩表上限为600亿美元/月,其中国债上限250亿美元/月,机构债和MBS上限350亿美元/月。

  • 美联储仍需要更长时间来确认。鲍威尔在记者会上表示,通胀已经实质性地放缓,但仍然太高(The most recent inflation readings have been more favorable than earlier in the year, however, and there has been modest further progress toward our inflation objective),今年迄今的通胀数据还不足以给美联储降息的信心(So far this year, the data have not given us that greater confidence)。联储仍需要更长的数据确认窗口。鲍威尔给出的货币政策路径是如果通胀维持高位,美联储不降息;如果通胀预期下降得快,那么美联储会降息;如果失业率超预期走弱,美联储也会降息。

  • 通胀观察期较短和就业反弹导致联储表态谨慎。结合来看,虽然会议表述明显变化,肯定了4月至5月的去通胀进展,但点阵图、经济预测及记者会发言均表现出美联储的谨慎态度,一方面可能在于两个月的通胀数据还太少,不足以达到联储降息要求,另一方面在于5月就业仍偏强,而以往美联储鸽派引导往往被通胀粘性以及就业韧性扭转。目前来看,9月仍是重要时间节点,虽然大选会存在一定干扰,但一个季度以上的经济数据会帮助美联储判断得更为准确。

  • 5月通胀全面降温。美国5月CPI同比增长3.3%,较前值3.4%小幅下降;5月CPI环比增长0%,也较前值0.3%明显放缓,为2022年8月以来最低水平;5月核心CPI同比增长3.4%,低于前值3.6%,为三年多以来的最低水平;5月核心CPI环比增速从4月份的0.3%下降至0.2%。5月CPI中能源价格是最主要的降温因素,环比下降2.0%,同时新车价格继续下滑,环比下降0.5%,运输服务的价格也开始转冷,环比下降0.5%。占CPI比重约三分之一的住房分项环比仍为0.4%,但剔除住房分项的超级核心通胀环比下降,主要运输服务成本下跌带动。

  • 10年美债利率未来进一步大幅上行空间有限。目前CME利率期货定价的年内降息次数已收敛。考虑到通胀粘性及就业韧性,最终年内降息次数的定价可能保持1-2次,9月是否首次降息仍需观察6月至8月数据,联储或许会在今年8月的杰克逊霍尔会议上明确下半年降息的条件,届时鲍威尔也将获得更多充分的通胀数据支持。降息预期回撤的10年美债利率定价已接近完成,未来进一步大幅上行空间有限。CPI数据公布后,10年期美债收益率从4.399%跳水至4.317%,会议决议公布后,10年期美债收益率小幅回升,截至6月12日收盘,10年期美债收益率收跌至4.319%,已基本回到5月非农数据公布前点位,在明确的降息指引前预计美债仍呈现摇摆,但随着通胀连续降温,进一步大幅上行空间应该有限。

  • 美元反弹或临近尾声。美元方面,与美债逻辑类似,美元的反弹可能已临近尾声,5月非农数据反映出的美国经济韧性仍将支持美元震荡。美股方面,基本面韧性仍将继续支撑美股。CPI数据及会议决议公布后,SP500和纳斯达克指数分别上涨0.85%和1.53%,道琼斯工业指数收跌0.09%。截至6月12日收盘,美元指数收跌至104.7081。

风险提示:美联储货币政策超预期、地缘冲突演化。

注:本文选自中银宏观于2024年6月13日发布的《【中银宏观:议息会议及5月CPI点评】通胀全面降温,联储态度维持谨慎》,证券分析师:朱启兵 孙德基

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