平安证券:供需失衡制约物价回升

本文来自格隆汇专栏:钟正生 作者:平安首经团队

2024年5月CPI同比增长0.3%,与上月持平

核心观点

事项:20245CPI同比0.3%,与上月持平;PPI同比-1.4%,较上月回升1.1个百分点

当前CPI同比处于低位受到食品价格、交通工具(汽车)、通信工具(手机)拖累较大,而交通工具用燃料(油价)、中药、旅游等服务价格提供了最为明显的支撑,与当前宏观经济中工业产需不平衡、服务消费好于商品消费的特征交叉印证。

5CPI环比降至-0.1%,价格的环比回落主要是两方面因素叠加的结果:一方面,食品价格表现强于季节性,为CPI环比提供支撑。其中,猪肉价格反季节性上涨(5月为猪肉消费淡季、价格季节性走低),受到生猪产能调减因素影响。鲜菜、鲜果价格表现也强于季节性,与南方暴雨天气影响果蔬供应有关。蛋鸡夏季产蛋率下降推动蛋价格超季节性上涨。而水产品、粮食、食用油等分项表现弱于季节性。另一方面,非食品价格普遍弱于季节性,拖累CPI环比走弱。非食品、核心CPI环比均为-0.2%,不及上月表现。其中,只有衣着价格在夏装换季上新推动下呈现季节性上涨。而国际油价回落拖累交通工具用燃料环比下降,家用器具和交通工具在产能压力下价格进一步明显走低,小长假后出行热度季节性减退带动旅游价格季节性回落,成为非食品价格走弱的主要原因。

5PPI环比0.2%,为七个月来首次转正,PPI环比回升主要由上游原材料价格上涨带动。尤其是有色产业链,受国际有色金属价格上行影响,其对5PPI环比的贡献达到0.23个百分点;此外,黑色(包括钢铁、煤炭)产业链价格上行,也对PPI环比转正产生较明显贡献。

不过PPI从上游向下游的涨价传导较弱,大宗商品价格上涨或主要体现为加剧中下游行业的成本压力。5月装备制造业PPI环比回升到0附近,主要受电气机械环比上涨0.7%带动,而这又主要源于电气机械行业价格对有色金属价格变动敏感性较高,根据平安证券的投入产出测算,有色金属PPI上涨10%平均带动电气机械业PPI上涨3.3%。不过,平安证券研究发现,20233月以来,由于部分中下游行业面临产能过剩,装备制造业PPI对原材料价格整体呈现“脱敏”特征,原材料购进成本提升,向出厂价格传导存在“折扣”,进一步加剧中下游行业的盈利压力。5月下游制造业PPI环比跌幅进一步扩大,更加印证了上游向下游的价格传导受阻。此外,5月计算机通讯电子、农副食品加工、汽车制造行业对PPI环比的拖累最大,体现相关行业产能供需失衡的压力加大。

风险提示:海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌;国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格;生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。


一、工业消费品对CPI的拖累加大


20245CPI同比增长0.3%,与上月持平。其中,不含食品和能源的核心CPI同比增长0.6%;食品分项同比为-2%,降幅较上月小幅收敛;非食品分项同比为0.8%,较上月小幅回落。

当前CPI同比处于低位受到食品价格、交通工具(汽车)、通信工具(手机)拖累较大,而交通工具用燃料(油价)、中药、旅游等服务价格提供了最为明显的支撑,与工业产需不平衡、服务消费好于商品消费的特征交叉印证。

一方面,食品价格表现强于季节性,为CPI环比提供支撑。其中,猪肉价格反季节性上涨(5月为猪肉消费淡季、价格季节性走低),受到生猪产能调减因素影响。鲜菜、鲜果价格表现也强于季节性,与南方暴雨天气影响果蔬供应有关。蛋鸡夏季产蛋率下降推动蛋价格超季节性上涨。而水产品、粮食、食用油等分项表现弱于季节性。

另一方面,非食品价格普遍弱于季节性,拖累CPI环比走弱。非食品、核心CPI环比均为-0.2%,不及上月表现。其中,只有衣着价格在夏装换季上新推动下呈现季节性上涨。而国际油价回落拖累交通工具用燃料环比下降,家用器具和交通工具在产能压力下价格进一步明显走低,小长假后出行热度季节性减退带动旅游价格季节性回落,成为非食品价格走弱的主要原因。


二、上游涨价推动PPI环比转正


20245PPI同比-1.4%,降幅较上月收敛1.1个百分点,PPI环比0.2%,为七个月来首次转正。其中,生产资料价格环比升至0.4%,生活资料价格环比持平于-0.1%PPI环比回升主要由上游原材料价格上涨带动,尤其是有色产业链,受国际有色金属价格上行影响,其对5PPI环比的贡献达到0.23个百分点;此外,黑色(包括钢铁、煤炭)产业链价格上行,也对PPI环比转正产生较明显贡献。

不过PPI从上游向下游的涨价传导较弱,大宗商品价格上涨或主要体现为加剧中下游行业的成本压力。5月装备制造业PPI环比回升到0附近,主要受电气机械环比上涨0.7%带动,而这又主要源于电气机械行业价格对有色金属价格变动敏感性较高,根据平安证券的投入产出测算,有色金属PPI上涨10%平均带动电气机械业PPI上涨3.3%。不过,平安证券研究发现,2023年3月以来,装备制造业PPI对原材料价格整体呈现“脱敏”特征,由于部分中下游行业面临产能过剩,原材料购进成本提升,向出厂价格传导存在“折扣”,进一步加剧中下游行业的盈利压力。5月下游制造业PPI环比跌幅进一步扩大,更加印证了上游向下游的价格传导受阻。

此外,5月计算机通讯电子、农副食品加工、汽车制造行业对PPI环比的拖累最大,体现相关行业产能供需失衡的压力加大。

风险提示:海外经济超预期衰退使大宗商品价格下跌;国内房地产政策落地效果不及预期冲击黑色商品价格;生猪集中出栏超预期拖累猪肉价格。


注:本文来自平安证券于2024年6月13日发布的《供需失衡制约物价回升——2024年5月物价数据点评》,分析师:钟正生 S1060520090001;张璐  S1060522100001

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