天风研究:港股内外部流动性趋势推演

本文来自格隆汇专栏: 天风研究,作者:吴开达团队

美国经济能否实现软着陆或是影响港股外部金融条件的关键因素

港股市场:港股内外部流动性支持或较为有限,港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹,后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合,经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。美股市场:市场情绪再次回到中性偏低水平,在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下,美股或在中期维度内维持上升趋势,同时市场短期情绪再次来到中性偏低水平,美股或具备一定配置性价比。

港股市场:港股内外部流动性支持或较为有限

1)港股震荡收涨,公用事业板块表现突出。6月3日至7日,港股在遭遇连续两周调整后,出现阶段性企稳迹象,主要宽基指数均出现不同程度反弹,恒生指数与恒生科技分别上涨1.6%、2.2%。风格层面,低波与质量因子领涨市场,仅小盘风格录得负收益;策略层面,多因子组合优于风险调控与沪深港通AH精明指数;行业层面,公用事业、资讯科技均实现超3%上涨,电讯、必选消费与能源行业小幅调整;

2)内部流动性方面,港元受制于美港利差或难以提供显著资金增量。当港元触及弱方保证时,联系汇率制下香港金管局将被动收紧港元流动性,使Libor与Hibor差值无法继续扩张,汇率端的压力将转移至权益资产上,因此港股常在港元达到弱保后进一步回落。因此就短端利率而言,考虑到距离美联储降息操作仍有一段时间,3个月期Libor快速回落的概率或不大,因此美港利差仍将维持在正值水平,港元受制于此或难以对港股提供显著的资金增量;

3)外部流动性方面,美国经济能否实现软着陆或是影响港股外部金融条件的关键因素。在1990年以来的前3轮降息周期中,美国信贷标准处于边际宽松或历史相对宽松区间,金融条件指数也对应保持低位,外部流动性改善对港股估值形成支撑;对比之下,近3轮降息周期均呈现应对式特征,即美国经济出现衰退压力后美联储才进行降息应对,此时前期累积的加息压力已传导至信用端,带动流动性环境收紧,对港股估值形成挤压。若后续美国经济保持韧性,美联储开启预防式降息进程,港股的外部金融条件状况或有望得到更多改善;

4)往后看,港股在内外资情绪大幅改善的背景下已促成一轮较为显著的反弹,后续持续性及上涨空间有待更多夯实的基本面数据与之配合,经济修复验证期内依旧保持谨慎乐观态度。配置方面,一方面股息率较高的公用事业、能源、金融、电信等板块,即使未来市场波动率有所上升,也有望在该环境中提供可观的相对收益;另一方面,以半导体、互联网为代表的科技行业仍将是产业转型的主抓手,有望从政府支持以及国产替代中受益。

美股市场:市场情绪再次回到中性偏低水平

1)美股重拾涨势,科技与成长风格反弹显著。6月3日至7日,5月ISM制造业录得48.7,低于预期49.6与前值49.2,而5月非农就业人数增加27.2万人,远超市场预期的18万人,多空交织下美股有所震荡但整体收涨。观察区间内,三大股指集体上涨,纳指再创历史新高;风格层面,动量与成长因子表现居前,小盘与高股息风格相对落后;策略层面,风格轮动优于多因子与GARP策略;行业层面,信息技术板块显著反弹3.8%,公用事业与能源高位回落,均跌超3%;

2)美国劳动力供需压力有所缓解,周期性通胀或趋于回落。我们认为家庭调查描述的劳动力状况或更为准确,实际就业情况或并不如非农数据一样表观强劲,劳动力供需压力或有所缓解。若这一趋势得以延续,美国单位劳动力成本或进一步降低,其领先性也指引PCE的周期性通胀将保持下行趋势,但降幅仍取决于通胀粘性程度;

3)美股交易情绪缓和,利空反应出现钝化。尽管近期宏微观因素催化较为频繁,但标普500与纳斯达克100指数的波动率与偏度均出现回落,表明投资者并未因疲软的经济数据或是延迟的降息时点出现恐慌,市场预期保持平稳。此外,5月中下旬以来美股的震荡调整使得市场宽度再次来到历史相对低位,利空情绪消化已较为充分,后续美股或有望延续升势;

4)投资策略上,在美国经济软着陆与金融条件指数延续宽松的基准假设下,美股或在中期维度内维持上升趋势,同时市场短期情绪再次来到中性偏低水平,美股或具备一定配置性价比。行业配置上,一是若后续制造业PMI确认上行趋势,以能源、原材料为代表的周期板块或有所表现,二是人工智能产业趋势尚处在验证阶段,关注部分科技细分板块的配置机会。

风险提示海外流动性快速收紧;美国经济硬着陆风险;国际局势复杂化。


注:本文来自2024年6月12日天风证券发布的《港股内外部流动性趋势推演》,报告分析师:吴开达 SAC编号S1110524030001

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