当前资产配置的四大热点问题

本文来自格隆汇专栏:天风研究,作者: 吴开达团队

怎么看待市场近期调整?

4月下旬以来的高低切行情逐渐告一段落,赚钱效应当前逐渐走差,市场回归震荡,大小盘分化加剧,此外海外通胀、地缘扰动持续影响全球风险偏好。天风研究特别推出【策略·问答系列】,策略吴开达团队针对市场关注的四大热点问题进行了解答。

【1】当前市场交易、情绪、估值等大类资产配置指标表现如何?

【2】怎么看待市场近期调整?

【3】当前阶段如何选行业?

【4】今年黄金-美元传统框架发生了变化,能否从多资产角度构建黄金的择时框架?


Q1

当前市场交易、情绪、估值等大类资产配置指标表现如何?

4月交易指标处于相对高位,5月份有部分交易指标出现小幅回落,其余指标方面,包括资产联动指标以及市场配置指标,均处于长期低位。我们将4个大类指标展开多个细分项进行分析,最新监测结论如下表所示:1)资产联动指标中股债相关指标显示目前股票相对债券的配置价值在长周期上仍处高位;市场配置指标方面,目前估值处于低位,全A17.0X,大部分宽基指数历史分位数低于50%。2)市场交易/情绪指标方面,换手率相对于4月有所回落,成交额占前高比例数值略低于50%,行业趋势指标、个股趋势指标变动均不大。3)投资者行为方面,回购规模、主体资金流指标均出现回落。

资料来源:Wind,天风证券研究所

Q2

怎么看待市场近期调整?

4 月下旬起,在内需基本面转好和地产政策预期催化下,市场高低切换持续,赚钱效应扩散,但随着市场转向观察地产政策落地效果,短期内市场缺乏新的驱动力,5月下旬 A 股进入盘整期,宽基指数小幅调整,市场交易情绪也转冷,万得全 A 成交缩量,陆股通成交额同样缩水。

基本面方面,目前价格指数出现回暖迹象,但传导不畅,PMI 上游价格指数回升明显优于出厂价格指数,原材料成本压力增加,且走弱的 PMI 生产、新订单分项指数表明需求仍然不足,制造业盈利回升或受到压制。复盘历史也能进行印证,PMI 主要原材料购进价格-PMI 出厂价格剪刀差同万得全 A(除金融、石油石化)指数走势普遍趋势相反。

Q3

当前阶段如何选行业?

负债端的耐心资本需对应资产端的“耐心资产”。我们定义的“耐心资产”通常特征为:ROE 水平回升、资本开支下降、自由现金流增加,且行业格局趋于稳定,各指标波动率收敛,内生增长,最终这些特征将慢慢体现在分红和股东回报。“耐心资产”并不完全等于红利资产,是对红利资产的一类深挖和补充。主要区别以下两点:1)“耐心资产”更注重行业本身发展阶段和特性,而视较高的股息率为这些特性禀赋的必然结果;2)“耐心资产”框架更注重企业分红回报的稳定性和潜在提升空间。我们构建了“耐心资产”的指标框架,结合最新 24Q1 数据,一级行业层面关注家电、纺服、轻工、煤炭、石油石化和机械设备行业,二级行业层面关注金属新材料、消费电子、白色家电、纺织制造、燃气、食品加工等行业。

Q4

今年黄金-美元传统框架发生了变化,能否从多资产角度构建黄金的择时框架?

我们将黄金、铜、油的月频 DIF 指标分别绘制一张图,并叠加在同一张图中展示。(DIF 的具体计算公式如下:EMA(12)=前一日 EMA(12)×11/13+今日收盘价×2/13;EMA(26 )=前一日 EMA(26)×25/27+今日收盘价×2/27;DIF=今日 EMA(12)-今日 EMA(26 )。)从下图中可以看到黄金的底部往往是领先于铜的底部,而铜的底部与原油较为接近。黄金在 1994 年至今的表现好于铜、油。黄金在 1994 年以后的月频 DIF 值只有在 1996 年11 月-2002 年 2 月、2013 年 6 月-2016 年 7 月、2016 年 12 月-2017 年 3 月、2018 年 9月-2018 年 12 月期间 110 个月为负值,原油、铜分别有 120、167 个月为负值。尽管黄金的底部会早于铜和油,但顶部却不一定是同时出现的。

而目前情况来看,黄金从 2022 年 10 月见底以后持续上行,领先于铜、原油。铜在 2021年至今的最低点是 2023 年 10 月(DIF=-0.53),原油在 2021 年至今的最低点是在 2024 年2 月(DIF=0.32)。从目前铜、原油的状态来看,也开始向上了,这会对黄金形成一定的支撑。


注:本文来自2024年6月11日天风证券发布的《天风问答|策略:当前资产配置的四大热点问题》,报告分析师:吴开达 SAC编号S1110524030001、林晨 SAC编号S1110524040002

本资料为格隆汇经天风证券股份有限公司授权发布,未经天风证券股份有限公司事先书面许可,任何人不得以任何方式或方法修改、翻版、分发、转载、复制、发表、许可或仿制本资料内容。

免责声明:市场有风险,投资需谨慎。本资料内容和意见仅供参考,不构成对任何人的投资建议(专家、嘉宾或其他天风证券股份有限公司以外的人士的演讲、交流或会议纪要等仅代表其本人或其所在机构之观点),亦不构成任何保证,接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主做出投资决策并自行承担风险。根据《证券期货投资者适当性管理办法》,若您并非专业投资者,为保证服务质量、控制投资风险,请勿订阅本资料中的信息,本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,还请见谅。在任何情况下,作者及作者所在团队、天风证券股份有限公司不对任何人因使用本资料中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本资料授权发布旨在沟通研究信息,交流研究经验,本平台不是天风证券股份有限公司研究报告的发布平台,所发布观点不代表天风证券股份有限公司观点。任何完整的研究观点应以天风证券股份有限公司正式发布的报告为准。本资料内容仅反映作者于发出完整报告当日或发布本资料内容当日的判断,可随时更改且不予通告。本资料内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议,不能够等同于指导具体投资的操作性意见。

格隆汇声明:文中观点均来自原作者,不代表格隆汇观点及立场。特别提醒,投资决策需建立在独立思考之上,本文内容仅供参考,不作为实际操作建议,交易风险自担。

相关阅读

评论