降息之后,保险股还保险吗?

今天新华保险涨幅超过7%,绝对股价创11年末上市以来新高;中国人寿涨幅亦接近5%。 

1、近日新华保险、中国人寿涨幅大幅领先同业,验证我们判断; 

2、股债双牛带动保险公司投资收益提升,继续推荐中国人寿和新华保险,理由均为(较小流通市值+纯寿险+基本面改善); 

3、更推荐中国人寿。今天中国人寿在宁波召开资本市场开放日,公司新任总裁和其他管理层向投资者系统阐述未来在寿险业务、投资等方面的发展方向和改革措施,具体交流纪要申万保险行业分析师将稍后奉上。 


附: 11月21日降息对于保险行业的影响点评 

静态测算偏中性,动态来看将受益于股债双牛——11月21日降息对于保险行业的影响点评 

事件:人民银行决定,自2014年11月22日起,下调金融机构人民币贷款和存款基准利率。其中,金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%,同时将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2。 

静态测算,非对称降息对于保险的整体影响偏中性。总的来说,降息对于保险公司影响表现在三方面:1)利率下降带来AFS债券公允价值提升和净资产增加,中国人寿最为受益;2)新增固定收益类投资收益率小幅下滑,对利润负面影响2%左右;3)高利率环境改善对于保单销售的正面影响,此次非对称降息影响基本可以忽略。

一年期存款利率上限不变仍为3.3%,对保单销售的正面影响有限;但未来随着银行理财产品收益率下降,保险产品吸引力将提升。这次降息存款基准利率下降25个基点,但存款利率上浮区间上限由1.1倍调整为1.2,假设商业银行全部上浮20%,则一年期存款利率保持不变。保险公司目前万能险结算利率普遍维持4%左右的水平,相比较高的存款利率和理财产品收益率无明显优势。此次存款利率的下降,有助于改善此前一直困扰保单销售的高利率环境。而如果银行理财收益率能降至4%以下,保险产品的吸引力将有所提升,保费增速或有所提升,但总体正面影响有限。 

非对称降息降低新增长期债券和协议存款的收益率,对保险投资略偏利空。因为其降低了长期债券和协议存款的收益率,影响了保险公司新配置资产的收益率,但负债成本因为存款利率不变而保持,这样将导致保险公司获得利差的能力下降。简单测算此次降息对于2015年利润的负面影响大概在2%。 

债券收益率下降将导致保险公司的存量债券投资资产的升值,净资产因此受益,中国人寿敏感性最高。债券投资归类于可供出售金融资产和持有至到期的比例决定了降息对于净资产的影响程度。四家上市公司中,仅中国人寿归类于可供出售的债券占比较高,因此最为受益于降息带来的债券升值和净资产回升。根据2013年年报披露数据测算,如果利率下降50 BPs,可供出售债券资产的公允价值上升将带来中国人寿、中国平安、中国太保和新华保险净资产分别提升4.87%、1.31%、0.97%和1.46%%。 

动态来看,保险公司将受益于股债双牛;维持看好,公司排序中国人寿>新华保险>中国平安>中国太保。行业基本面持续乐观:1)期待养老支持政策实施,税延型养老保险预计2015年试点。2)保费/投资基本面持续好转,进入良性循环区间。3)股票、债券市场持续上涨,带动保险公司投资收益提升,未来保险公司有望增加权益类资产配置提升业绩弹性和股价弹性。 


表1:利率变动对可债出售债券资产公允价值的影响和净资产的敏感性分析(单位:百万,%)
 
资料来源:公司数据,申万研究 



表2:保险公司归类为可供出售金融资产的债券占比 
 
资料来源:公司数据,申万研究 
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