下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
论抄底的逻辑与艺术-关于中国，资本市场，选公司杂谈 作者：罗毅  前言：新的抄底征程开始，无论对于中国，资本市场，还是公司选择 从海外回到中国资本市场已经差不多10年了，一直在证券行业工作，和行业公司一同成长，中间经过了最悲惨（05年），最亢奋（07年），又最悲惨（08年），然后蓝筹没有大机会，浑浑噩噩的又过了4年（09-13年）。是时候要走出温暖怀抱，踏上新的征程了！从去年的热血分析师第一卷开始，已经抱定决心，要抓住机遇，因为未来十年是资本市场大发展的黄金十年，如果无所追求，抓不住机会，那就会丧失又一次重大阶层跨越的机遇。 一直在苦苦思索寻觅，终于在近期下决心做了决断。当前的我，对中国，资本市场，还有自己的未来是充满信心的，也想跟大家分享下自己历史上的抄底经验，或许能有些启发，我自认在大方向的抄底上，基本还没错过。此处并不想显摆，只想给更多启发而已。 回首这十年，从刚开始领导面试时问的那条问题：你现在回国是来抄底的吗？到一个月之前再次被朋友问到同样问题，你又准备抄底了？我的回答都不曾含糊，是的，我是来抄底的！终于这多次的同样提问，让我开始思考，抄底到底算不算成功？如果成功，是如何抄底成功的呢？难道像很多人说的纯属撞大运吗？未来，自己到底抄的是个怎样的底？ 我是如何抄的中国底？ 抄底是个技术活，一定要从上往下的分析，这在西方经济学是著名的Top-Down Approach，这种模式非常适合家里背景不深，没有过多的路径依赖，自由选择成分较大的年轻人。如果家里背景很深，我个人建议，还是听家人的吧，因为个体与个体差异很大，就算在不好的行业，由于之前家族的耕耘，也往往能带来不错的护城河与利润空间，所以用从下至上（Bottom-up）或许更好。对我来说，当时05年回国，这么坚定的在股市最悲惨的时候回来，这首先来源于对中国发展的信心。 05年回国抄中国的底，国际与国内环境对比 可别以为回国这个决定好做，当时海外崩溃论正盛，很多人对中国的经济增速预测是出奇的低，某人说中国三年内必崩溃，而由于楼市在03-05年已经初步经历了一波上涨，房地产崩溃论也甚嚣尘上，确实上海的房价在05年出现了小幅回落，而04年底中国也确实是开始了比较严厉的宏观调控，各路宏观分析师认为中国经济增长要大幅放缓，而且可能一头栽下去，起不来了。而策略分析师都认为股指05年低，06年更低，700点不是梦，我们简单拿一些海外当时知名人士的观点来看看，不是个人攻击，而是说，这种观点在当时很有市场，让投资者能够重回当时的舆论环境，看看当时是否自己的很多决定也被这种悲观情绪影响，再想想现在的环境。   从上述论据中，明显可以看出当时的舆论环境有多悲观，同时信心又大多处于低位。如果这些论据看起来有些宏大叙事，那就拿我自己的个人经历来说下，当时回国的决定有多么的非主流。 在英国，就算端盘子，一小时也能赚5英镑（我在学校食堂打工，差不多能到6镑），5镑按照当时的汇率一英镑能换15人民币，换成人民币也要75元，一天如果端八小时盘子或者洗盘子，那就是600元人民币，轻轻松松，而且还有保险等其他收入，那么月入14000人民币是大概率事件，而且只是工作22天来计算。而如果毕业后选择留在英国做金融（综合收入略高于平均），每月基本工资平均2800英镑到3100英镑，再去除各种税费后（主要是个人所得税），不算分红和年终奖部分，实际每月固定到手能有2200到2400英镑，也就是3.5万人民币一个月，平均每周工作时间36小时不到，还能享受各种福利津贴和社保（例如基本不用自己掏钱的英国公费医疗、可以保证退休后每月领到2000英镑左右的养老保险等）。 但是回国后呢，在证券行业，刚开始的月薪是多少呢？4000元人民币一个月，年终奖1000元，所以当时不少证券从业人士跳槽去做记者了（据说月薪能有7000元）。如果纯看收入对比，我估计当时就不会做回国这个决定，海外又有蓝天白云，工作虽然不轻松，但不用动脑子，也挺舒服的，而且如果留下，还能有当助教的可能（年收入3-6万镑不等）。而原先出国前谈好的女朋友，在四大会计师事务所的收入已经能达到13000一个月了，她家里听说我要去证券行业，都摇头叹气，还是希望我能留在海外，最好把女朋友能带出去。如果没有做好充分被鄙视的准备，我想是不会回国的。  但是，就在这种悲观的背景下，我没有被过度负面影响，而是最终义无反顾的回国。回头想想，这可能是近十年做的最正确的决定。因为现在看留在海外的朋友，他们很难融入主流圈子，而更多的朋友是在重复着简单且琐碎的工作，没有体现出应有的上进心和创造力。至于收入，可以确定的说，现在我能拿的，绝不比留在海外的小伙伴低，而从发展空间来说，我自认比海外华人更有发展潜力，因为在海外，像投资银行这种高端服务工作，一般是不会考虑华人的，除非是做中国的生意。 对于当时的我来说，并不会具有现在的这么多历史知识和借鉴，只是很多依靠之前的观察积累，最终体现为直觉。这里写写当时对中国有信心的几个关键的理由，和崩溃论关键的不同，回头看，也确实准确把握住实质。 1.中国的空间摆在这里。虽然2005年时，人均GDP只相当于美国的1/24，英国的1/22，距离欧美发达国家差距较大。但各项经济指标从改革开放后一直维持较快发展。即使经历东南亚等各种新兴市场危机，始终保持着较高速前进的势头。   而从海外生活经验来说：感觉确实中国的基础设施在当时还有巨大的改善空间，例如公路，环境，地铁，铁路等，当时感觉英国人都住大房子，而中国的居住环境都不太好，周围还有很多人拥有改善住房环境的需求，所以直觉告诉我，房地产在05年绝对没到头，崩溃论是没道理的。  2. 中国人的勤劳是毋庸置疑的，而中国的阶层固化问题远比西方要小，精神状态上中国人要比英国人强。我在海外待得时间长，很明白其实中国低收入人群的阶层跨越希望是远比海外穷人要大的，例如近20年来，中国多少穷人成为了富人？多少人离开农村进入城市，通过自己的拼搏，勇闯了自己的事业？这种例子就算个人身边都是不少的。而在英国，由于我能和英国的穷人或中低产深入交流（我干过洗盘子，倒垃圾，打扫卫生等中低层工作），发现他们的贫穷往往是传承的，因为初始的教育差异（没钱进不了私立，或者好的公立），环境差异（周边小伙伴们的素质，人种差异还是普遍存在的），体制差异（哪里去寻找牛人的推荐信？没有牛人的推荐信，怎么进牛校，或者找牛工作？），而中低产人士到了30岁之后，对改变阶层失去期望，自然就是得过且过的生活，吸毒酗酒问题一点不轻。而中低产的年轻人，由于环境和家庭关怀的缺失，性格很多是偏暴戾的。（例如青少年犯罪，少女怀孕等问题，根本不是很多国人的脸谱化认识：所谓素质都很高）。 虽然中国这两年阶层固化的问题确实变重了，例如房价的暴涨迅速加重贫富分化，让年轻人很多时候只能为房子奋斗一生，但中国毕竟是社会主义国家，同时较高速的经济增长，明显是比西方国家更有利于阶层提升的。按照我的观察，在国内有能力，肯努力的朋友，大多到了不错的工作岗位，努力还是收到了回报，房车问题解决，年收入不比留在英国同学低，工作的升迁机会也不少。反观英国的朋友，生活一成不变的居多，虽然收入有提升，但幅度不大，很多是一眼看到老的生活状态，相对消极。而国内中低收入者确实是想多赚钱，也充满着对未来赚钱的希望，可以看看身边的高级技工，小老板，装修包工头的成长轨迹，很多都是工人出身，一步步成长，收入水平现在都明显高于白领，他们对未来充满希望。（具体的详细分析请看下篇《英国深度留学感悟与各阶层分析，兼谈西方认识误区-罗毅游世界系列》   3.中国的政治稳定性让人有信心。因为98年东南亚金融危机时，香港电视台循环播放印尼华人被屠杀的事件，让我对政治稳定有了自己的看法，大陆当时还是比较稳定的，虽然不乏唱空的声音，终于是挺过各种危机。其他新兴市场却集中在上世纪末爆发金融危机。例如97年亚洲金融危机、98年俄罗斯的卢布危机、99年巴西金融危机和2011年的阿根廷金融危机。当时的自己没有太多想法，只是觉得中国在大风大浪面前都能稳定下来，这本身就是政治稳定的证明，只要政治稳定，船继续朝着方向前行，即使有时缓有时急，但最终也能到达彼岸的，所以中国的这种稳定也给了我回国的信心。     4.中国有着我的亲人，女朋友，伙伴们，有着可以自由交流的朋友们，事业上可以互相帮助，情感上也可以相互依靠。看很多留学生写的文字，其中孤独这点基本是公认的特点。在完全不一样的文化环境中，孤独感本身就很容易被激发，相信不少留学生都有过这样的经历，本地人讲了个很好笑的段子，就算听力没问题，由于历史背景的缺失，也往往不知道在说什么，别人都在哈哈大笑，自己傻傻的站着，后面只能跟着呵呵，但内心感觉是那么的格格不入。就算我对英超有着深刻了解，但是你跟本地人谈英超，他们虽然佩服，但始终保持着不愿意深谈的态度，因为这是他们的文化。而如果说到事业上的互相帮忙，那更是体现出巨大的起始鸿沟，除非你是准备做华人生意的，不然做本地人生意，没有家族的联系，从小一起成长的感情联系，别人为什么要跟你做生意呢？而回国，最少也有家人的支持，女朋友的感情鼓励，伙伴们的相关交流与支持，这点在英国都是没有的。  我当时考虑的就是这几点，后面看，也确实没看错，中国的选择是正确的。那么现在的环境有变化吗？我觉得没有，上述各条仍然适用，只是经过这么多年的积累，仿佛能提供的论据更加充分了，如果需要更多的理论支持，我们前面有热血分析师四卷，后面还会有我的英国深度留学体验，相信能给予独特的视角。我不敢奢望读者能全部认可我的观点，但不妨站在一个与主流不同的角度去审视这个世界，这些文章会有新的启发。 第一卷：我为什么对中国充满信心？-一名热血分析师的自白（13年6月） 第二卷：我们的征途是星辰大海（13年7月） 第三卷：中国如何实现平稳崛起-用数字与改革说话！（13年8月） 第四卷：为什么中国绝不会有金融危机？（13年10月） 还望有机会复习下，看看其中的论述是否有道理，热血分析师系列的经典绝不亚于M1定买卖和康波周期系列，感激收藏与阅读！可以到本人博客进行阅读。就是在05年全球都不看好资本市场的时候，我毅然回国，那么现在仿佛又是崩溃论盛行之时，只要你看明白上述各点，这难道不是又一次抄底的机会吗？ 我为什么抄底资本市场？ 其实我没那么牛，也没从小就立志加入资本市场，毕竟我的长辈很少跟我谈金融相关知识，中学阶段也是一个喜欢玩游戏的骚年，金融对我来说，仿佛这是一个神秘的领域。我印象中，当时高考选择金融作为目标专业之一，主要是有长辈说金融是玩钱的，有前途，而父亲的一句话印象也很深：金融从历史以来，变化不算太大，基本原理相通，具体工具学起来都挺快，不用像编程序的，要不停的受到极大的升级压力。 我是从大二开始真正的对金融开始感兴趣，于是不停的学英语，看海外的金融研究，也投入点小资金，观察股票市场。随着对金融领域理解的逐步深入，开始越发的对索罗斯，华尔街着迷，被资本市场的魔幻，被各种金融产品的涨跌所吸引，开始思考自己能否有一天也立于全球资本市场的大舞台上，无论作为资本方，还是作为卖方，指挥千军万马，那是何等风流和激动人心？而对于银行的存贷业务，我反而没那么大热情，因为毕业后周边拉存款放贷款的朋友不少，工作状态也不是我所期望的。于是我开始考CFA（资本市场的全方位了解执照，注册金融分析师），尝试更多的理解海外资本市场。 在05年，作为海归还不算巨幅贬值的时代，自己手上也有其他的OFFER，例如银行的管理培训生，或者客户经理直接上岗，外企的审计，这些工作的报酬都比证券行业要高，但是我没有为之所动，因为当时的我，坚信中国资本市场的春天已经不远。这是为什么呢？ 05年时，中国资本市场的改革红利即将爆发 让我印象深刻的是，中国在98年之后，一直在为启动内需做努力，因为东南亚，东欧，南美等新兴市场货币的暴贬，造成中国的外需压力十分巨大，也是在此背景下，中国启动了国企改革，住房市场化，教育市场化，医疗市场化等进程，确实这个阵痛过程十分艰难，但是就算如此，经济依然维持了8%的经济增速，到了01年，中国加入世贸WTO，外需正式启动，外贸商在21世纪之初，总算在中国把钱赚饱了。记得当时我还在读书，每年的广交会可以用盛况来形容，全班级英语好点的人全部出动赚外快，而我则躲在宿舍考GRE和CFA呢，03年的非典是内需启动前的最后一跌，之后由于房地产市场的彻底激活，中国的内需真正开始崛起。从03年开始，货币由于住房贷款的激活，货币数量开始了真正的中高速增长（20%的年增速）。03-05年中国一线城市房价出现了暴涨，估计涨了60%也不为过，记得当时家里的房子是从5000一平，涨到了8000一平，而04年底的宏观调控，让房地产市场略有降温。  但是注意，虽然房地产在03-05年已经崛起，但是股市还在地板，而且越跌越低，在05年的6月跌破了1000点，当时我对外汇市场，对人民币汇率改革（05年7月）缺乏深刻理解，但是有一种直觉，钱在迅速增加，房地产已经先崛起了，而国家又在调控房价，但是好像上面领导在鼓励股票投资，如果能把金钱引入股市，那股市应该不错才对啊，有钱流入，如果不是供给增加，那自然价格就应该涨啊，MV=PQ嘛。我还记得正式入司的时候，领导还问过一个问题：为什么你认为现在就是底呢？我说从中国宏观经济基本面不错，政策导向希望资本市场能带动内需，而从盘面感觉，在1000点附近都有着强支撑，领导当时眼里闪过一丝惊讶的眼光，我知道应该入门没问题了。回头想想，虽然当时回答还略显稚嫩，但是方向还是正确的。 那么说说现在呢？没发现2000点附近，跟当时1000点附近很类似吗？好像也有着强有力的支撑，政策就不用多说了，下图已经说得很清楚详细了，我看证监会希望长线资金入市的着急心态，都快把节操碎一地，例如QFII，RQFII，社保，保险，公积金，企业年金，税收优惠，IPO暂停这么长时间，这不是跟05年都很像吗？当时05年也是IPO停了很长时间，但是这次不同的是，其实小股票，已经在13年被炒飞天了，如果一直停着IPO，那估计蓝筹就可以被人彻底扔进垃圾桶了。 而现在的注册制改革，国企改革，IPO制度改革，个股期权的开闸，优先股的推出，我感觉都是希望资金去到真正高效的地方，成长投资没问题，但必须是真成长，如果被资本伪装成成长套现的，最终终会失去市场的信任。价值投资没问题，那必须是真价值，例如国企真正的开始改革，国企的管理层真正在乎股价，无论是引入民营资本，或者管理层激励，让国企真正的体现出效率和价值，而不是一些管理层，整天以损害价值为乐。 未来的市场应该是百花齐放的，那么随着机制的变革，创新工具的推出，市场化，法制化，国际化的推进，那会是怎样的精彩？这种精彩或许是05年的我，想都不敢想的，或许还伴随着14亿人口进入中等收入，而带来的庞大机遇。  我是如何选择公司？ 在一家公司已经快十年，对其很有感情，在这里实现了第一次的人生跨越，完成了上榜和专业积累，很感激。但我也不得不说，在这日复一日的工作中，自己慢慢有了惰性，如果不挣脱这种枷锁，无法突破原先体系，或许自己最终会被这种枷锁耗尽激情，从而错过资本市场最精彩的时间。在职业遇到相应天花板时，是时候该采取办法去突破！ 我毕竟也是研究金融行业的分析师，相信为朋友们，投资者提供些选公司的建议，总是出于真心的，同时也发挥一些自己的研究优势。这里重点说说，要选择的目标公司（投资或者工作）应该具有哪些素质？ 1.公司要有机遇意识。也就是说，公司必须意识到资本市场当前蕴含的巨大机遇，只有这样的公司，才可能投入资源，来搭建自己的核心话语权。因为如果一个证券公司，对中国，对资本市场前景是很悲观看法的话，那么它所采取的战略很可能是成本控制，因为在大熊市中生存的最大战略应该是停止一切不必要的活动，冬眠，然后等待春天的到来。但是如果判断错误，可能对于别人已经是春天或者夏天了，结果这家公司还在冬眠，那自然会被历史的潮流所淘汰。我前面已经反复强调我对资本市场的未来是充满信心的，那么自然要选择同样价值观的公司，要认识到当前的历史机遇！从这家公司的管理层在各大场合的发言，其实就能看出这家公司到底有没意识到当前的机遇。 2.公司要有进取意识。我也见过一些证券公司，口头上天天要抓住机遇，但一开会，看见每个人的表情，我就知道这公司估计够呛。主管们在下面哈欠连连，无精打采，混着开会时间，领导一人在台上也是空话套话成篇，丝毫没看出想抓住机遇的动力，就算口头说的再好，估计也很难真正实质努力。光靠说也不行，公司的进取意识应该反映在日常工作的方方面面，记得有一次和某家最大型私募组织一对一交流。我一上台，我就知道这家私募大有希望，让我有此印象主要是因为，第一：下面坐了很多年轻人，这跟一般私募不同，因为很多私募是不愿意培养人的，都希望能直接上手。所以我去很多私募路演，人员构成是明显过于成熟的，这没有不对，但反映出这家私募和别人不同，他愿意培养人，而在这些年轻人中间，又有不少市场上曾经的大腕，保证了不会过度的缺乏经验。第二：大家看着我的眼神中，明显是充满着求知欲，笔头也都在不停的记录着，这种就是一种进取意识的体现，这种朝气让我佩服。第三：这家私募的当家人，自身是个十分懂行的专家，而且乐于交流，喜欢新鲜观点和逻辑，愿意碰撞，我在上面说，他在下面和，这种一唱一和的状态，确实很少见，这也说明这家私募具有很强的进取意识，只有觉得自身还有提高空间，才会不断进取，不断吸收新的知识。当然，回头来看，这家私募确实做得很好，规模和业绩都数一数二，具体名字就不说了。拥有进取意识的证券公司，才能获得在机遇期充分的发展。那怎么得知这公司有没进取意识？首先看核心部门的年龄构成，我认为经验很重要，但是从大数定理来看，确实人的雄心壮志，会随着年龄的增长而逐步递减，由于我在研究所时间较长，我认为一个研究员的黄金年龄应该在30-45岁这十五年。如果超过45岁，或许应该承担更多的管理职能，而小于30岁，或许更多的需要在助理层面多积累些经验和对行业的理解。如果一个核心部门老人太多，而且工作状态比较萎靡，可想而知这样的公司难以让人感觉有战斗力。但是如果一个核心部门大部分都是刚毕业的小朋友，那会让人感觉不成熟，毕竟再有天赋的人也需要引导和学习。 3.公司要有责任担当意识。这个可能是最重要的一点，因为选公司，往往是看重这个公司在未来行业竞争中的获胜希望，那么如何获胜？尤其面对市场新机遇要适应之，抓住之。其实眼光可能很多公司的管理者都具备，毕竟在市场上已经打拼了这么久，看准不成问题，关键是如何执行？这尤其需要做较大力度的改革，如果没有强大的执行意志和能力，估计很多改革也就是停留在设计层面，推进不下去，这种公司难说有远大前途。拿美国公司来说，例如微软这种大公司，他们并不见得没看到智能手机的巨大机遇，但为什么抓不住呢？这就是因为他们太庞大了，既得利益太多，而顶层的比尔盖茨在前几年也陷入一种瓶颈，反而以拒绝苹果的一切来表达不满，这明显就是关门主义的领导，在这种情况下，就算想改革，又如何可以改革的下去呢？（听说近期盖茨和微软都有了变化，那要观察）。 改革从来都要带来短期的阵痛，从而实现中长期的增长，这点在股东层面也相应要给予支持，还需要管理层的团结与魄力，尤其公司需要建立管理层及骨干的长期激励制度。那么分析的话，我们要观察这家公司内部正在发生的细微变化，改革应该是渐进且坚定的，过于激烈的改革往往短命，分析师应该观察到这种变化，并且预判方向，这些不是内幕信息，而是实实在在的变革。从股票来说，改革效果或许还需要等等，因为按照一般情况，刚开始改革时，大家的怀疑是居多的，所以股价在改革刚开始时，大概率是向下的，大概一到两年，如果改革成功，股价则开始大幅向上反映，例如民生银行在09年开始事业部改革，股价在11年初见底后才开始大幅修正，而平安银行12年开始改革，股价到13年才有反映。 但是如果是个人跳槽选择，我觉得不能刚好踩准股价的点，而是一定要提前，因为任何地方都有各自特点，看准后早点加入，积累资源，等改革成功后才能更好的分享改革红利。后面回顾，如果早点回国，时机或许会更好，不然05年大牛市来的太快，还没积累足够资历，自然在晋升上是比较吃亏的。 上述已经说明了自己是如何抄各种底的，如果让我现在来判断，无疑目前就是新一轮抄底非常好的机遇，无论对于中国，资本市场或者自己的职业规划来说，在13年，我们写了很多关于资本市场改革，资本市场成长的文章，目标就是希望投资者和年轻人能够意识到当前的机遇，除了热血分析师四卷，还有资本市场大改革三卷，还有专门为学校学子写的投资银行求职及入门攻略，后面我们的判断基本都在一步一步兑现，中国的经济增长依然平稳，股市从13年6月最低点1849以来，也在持续的震荡蓄力，而资本市场的改革在加速高效的推进，注册制改革写进了18届三中全会决定，而新三板，优先股，个股期权等等创新工具层出不穷，未来这种改革，我相信必然带来中国资本市场的崛起。 下图是我们总结从05年以来的主要资本市场的改革和大盘走势，还有对未来改革措施与大盘预测，看看是否能有启发？当前资本市场问题是不少，我们的确还有很多需要改革的地方，但是我们也不能因此而妄自菲薄，我们要对未来的改革有信心，要敢于抄底！只要改革坚定推进，股市十年万点不是梦！  |
