上海电气（2727）：核电重启将带来更多机会

1-9 月份整体业绩情况

高效清洁能源板块销售收入同比下降约23.4%，对毛利影响较大。虽然新能源板块增长强劲，收入同比上升46.2%，但由于其基数还较小，对公司整体毛利拉动还不足。毛利率方面，除了高效清洁能源毛利率下降以外，其他板块都有不同程度的改善。

风电增速可喜

上半年风电设备1-9 个月新增订单为69.4 亿元，同比增加约102%，超过年初的62 亿元的新增订单目标。风电前三季度风电销售收入为31 亿元，同比增加93%。在利润方面，风电设备由于需要消化之前较低价格的订单，所以去年同期还处于亏损状态，但今年已经有比较好的改善，毛利率从-1.7%提升至上半年的9%，随着公司风电设备价格回暖，未来毛利率水平还有一定上升空间。尽管上半年风电毛利率有了改善，但是由于公司和和西门子的合作，还会继续产生亏损，这主要由于：1）公司引进了一些战略性新产品，而这些进口部件价格较高2）前期费用摊销（主要影响公司2MW 风机销售的盈利），预计14 年风电设备业务还会略有亏损，到2015 年风电业务将实现盈利。未来目标毛利率是双位数的水平。

核电重启将带来更多机会前9 个月核岛方面，新增订单23.4 亿元，同比增加约89%，超过公司年产目标的129%。核电核岛在手订单为156.7 亿元，常规岛设备为126.3 亿元，但在前三季度，公司还没拿到常规岛的新订单，主要由于14 年到现在常规岛还没有进行招投标。核岛上半年收入同比微增1.5%至10 亿元左右，主要由于公司采用的是完工百分比记账方式，所以收入增长较为平稳，预计全年核岛收入为21 亿元，与去年基本持平。核电设备毛利率同比大幅提升6.6 个百分点至31.3%，主要由于：1）成本控制2）堆内构件和控制棒驱动机构这两个产品的销售比重较高，对整体毛利率有提升作用。因为这两个产品公司一直是中国独家生产供应商，直到前几年才出现竞争对手（已经有订单，但是目前还未交货）。公司在这两个产品国内的市占率依然保持约为92%，其毛利率接近50%。其他核岛设备例如蒸汽发生器和压力容器，由于市场参与者较多，竞争激烈，所以毛利率略低，约为20%。预计常规岛设备收入14 年为10 亿元左右，比去年少一半左右，主要由于采用的是交付方法记账，所以在上半年没有新增订单和一些内陆核电项目继续处于暂停的情况下，收入变化会较大。公司前三季度的新增核电核岛订单主要来自广西白龙，湖北咸宁，另外福建漳州一部分核岛设备即将开始招投标，河北沧州短期内也将展开招投标，总共8 台核电机组的招投标保证了公司未来订单来源。公司在核岛和常规岛市占率分别为45%和33%，特别在核岛优势明显，公司的核岛设备覆盖2代+，三代和四代技术路线，对未来核电重启后的招投标充满信心。预计公司今年底核电业务45-50 亿元收入，而在未来3-4 年公司希望将核电收入提升到每年100亿元的水平。

高效清洁能源板块继续表现疲软

上半年高效清洁能源板块销售收入同比下降23.4%，其中火电业务的毛利贡献在继续减少，主要受到宏观能源政策的影响。13 年火电设备新增订单价格比12 年下降7%左右，但好消息是今年1-9 月份火电设备138 亿元的新增订单平均价格开始有所回升，比13 年的平均价格提升了约5%。

国家能源局对14 年的新增发电装机容量目标为96GW，其中20GW 水电,18GW 风电，12-14GW 光伏以及8.6GW 核电，总共约60GW 新增装机容量，剩下的约36GW还必须通过火电来弥补，若按照目前的趋势，预计未来几年火电新增装机容量大概维持在30-40GW的水平，火电业务将维持稳定的增长。

电梯业务拉动工业设备板块增长

电梯业务在13 年销售收入增长约为30%，14 年上半年受到房地产增速减缓影响，电梯业务增速也回落至10%左右。截止14 年前三个季度电梯业务大约为130 亿元收入，同比增加7.9%，毛利率略有提高。对于电梯制造业务的增速下降，公司希望通过电梯服务业的发展，加强了电梯的维修保养和改造（老房屋电梯）工程业务，来弥补收入的减少。上半年电梯服务业保持20%左右的增速，占比电梯销售收入的16.5%。截止9 月底，公司电梯在手订单约115 亿元。随着国内城镇化持续推进，中长期将会继续对房地产和电梯利好，预计未来电梯业务还能保持单位数的增速。

海外业务收入占比减少

公司海外收入比重最高超过23%，但是近几年来在逐渐减少，主要因为海外电站工程的收入在减少（公司海外收入最大的一块），原因是海外工程近年来的新增订单在减少。（来自第一上海）