【安信证券】降息开启后地产周期产业链整体性机会”电话会议纪

宏观观点：
（1）央行降息与国务院关于降低融资成本的常务会议有关；其实货币宽松政策在9月已经开启，未来仍将继续（2）降息等政策反应了决策层稳增长意愿的增强，也是对过去偏紧货币政策的纠偏。这将利好经济和市场，让“二级火箭”飞得更快更远。（3）未来央行仍会综合使用各类工具来实现宽松。现在债券市场的长端利率已经反应了相当部分的宽松预期，但短端利率仍有进一步下降的空间。（4）随着流动性改善和房地产限制政策的松绑，今年8月份以来房地产销售出现了趋势改善。我们认为这一趋势可以维持，2015年房地产销售和投资将呈现周期性回暖。


策略观点：
（1）降息符合并会强化目前市场的逻辑；（2）短期受益的是地产链和券商，前者弹性相对较大，后者确定性更高，同时并不影响高送转等短期主题演绎；（3）如果中国进入降息周期，带来无风险收益率的明显下行，可能会引导保险资金和居民资产进入股市，中长期市场风格向传统价值股领域回归。


地产观点：
（1）房地产成交量调整受货币影响很大，降息周期成交量将回升，尤其是一线城市，有望提前完成调整。（2）降息周期地产股跑赢大势，建议配置低估值龙头及一线城市高弹性品种。推荐万科、保利、招地，华夏幸福。高弹性推荐泰禾集团、阳光城。转型及主题仍是值得重点关注品种，推荐宋都股份、冠城大通、宝硕股份。（3）后地产周期关注养老地产及存量房（包括商业地产）物业服务带来的机会。


建筑观点：
一、降息对建筑行业影响：（1）下游融资成本降低将刺激进投资需求，建筑公司收入增长将边际改善；（2）收款加快减少应收款坏账计提准备；（3）财务费用降低。重点推荐装饰板块（金螳螂、亚厦股份、广田股份、洪涛股份等）、园林公司（普邦园林、棕榈园林）和建筑央企（中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国交建、中国中冶）。
二、后地产周期时代，存量房消费和服务市场潜力巨大。作为3万亿泛家居行业入口，装修正成为各方争夺的焦点。我们看好公装龙头采用O2O电商模式开拓家装市场，首推金螳螂（家装e站持续超预期，公司14/15年PE15/12倍），其他个股还包括亚厦股份、广田股份（短期弹性大）、洪涛股份（尤其看好在线教育和建材B2B业务潜力）、宝鹰股份和东易日盛。


建材观点：
后地产周期带来建材行业投资机会，推荐细分行业龙头公司，主要原因有三点：（1）重装修过程会产生建材部品的更换需求，（2）消费升级带来的绿色建材使用渗透率的提升，（3）龙头企业对应中高端市场，有望受益品牌效应拓宽市场覆盖，实现市场占有率的提升。推荐标的为北新建材、东方雨虹、帝龙新材。北新建材：具备品牌及成本优势，产能近年来增长较快，市占率具备进一步提升空间，国企改革具备想像空间。东方雨虹：防水材料市场集中度较低，公司作为龙头有望实现零售市场的快速增长。同时，公司布局新业务，看好其发展空间。帝龙新材：装饰纸应用领域不断拓宽，公司冰火板产品已进入医院应用领域。帝龙在手现金4亿元，负债率20%,在产业链拓展方面具备想像空间。


家电观点：
1、行业观点：（1）政策叠加推动房市回暖，家电新增需求回升；二手房活跃将推动家电的更新需求和升级；品牌意识加强也会加速厨电的整合。（2）城镇家庭、农村家庭家电保有量差别大，从中长期看，城镇化会催生家电的新增需求。（3）互联网的快速发展使跨界深度融合成为可能，会加速智能家居的发展。2、推荐标的：（1）青岛海尔：智能家居的完整布局，具有先发优势；沪港通的直接标的，估值有望迎来修复。（2）老板电器：龙头将在厨电行业的整合中受益；渠道改革加速公司渠道下沉，公司将在三级市场的厨电普及中受益。（3）格力电器：高分红、低估值的蓝筹，或将在市场风格切换、沪港通开放后获得青睐；珠海市国企改革值得期待。


轻工（家具）观点：
降息政策出台、地产成交预期回暖将拉动家具行业整体销售，我们看好家具板块的投资机会。我们认为家具行业将迎来品牌化、集中化和龙头崛起，背后的驱动因素是消费升级、品牌意识提升、对品质环保性的要求提高，互联网家居的兴起将突破传统实体渠道的桎梏，加快格局重塑，重点推荐喜临门、索菲亚、齐峰新材。


汽车观点：
（1）.降息周期开启，有利于房地产等固定资产投资景气度的恢复，商用车特别是中轻卡销量的增长受益较大；（2）.预计在未来预期资金持续宽松的环境下，乘用车的销量增长将会持续改善；（3）.降息有利于降低经销商等资产负责率比较高的企业资金成本，改善赢利情况。重点推荐（江铃汽车、云内动力、威孚高科、长城汽车和上汽集团）。                               
后汽车周期：汽车销量和赢利增长中枢下移，赢利结构重心由前端（生产制造和销售）往后端（维护保养和增值服务）转移，汽车行业发展进入后周期时代。后汽车周期紧扣国企改革与转型、政策或技术带来的替换增长、售后市场、O2O等新模式带来的机会、多新车型带来的业绩反转等主线进行投资布局。重点推荐均胜电子（新能源+工业机器人+HMI）、威孚高科（排放标准升级+黄标车淘汰+国企改革）、长城汽车（多新车型带来业绩反转）。


另附：电力设备新能源分析师黄守宏观点：
总体上降息对能源运营类资产利好，风电、光伏、储能、电动车充电运营等都是如此。推荐金风科技，华仪电气，吉鑫科技，阳光电源，科陆电子，林洋电子，爱康科技，海润光伏等


交运行业分析师赵中平观点：
央行降息通过直接降低负债融资成本与间接带动房地产链条相关工业品运输量利好交通运输板块，后者较难直接观测，而前者是确定性利好，在交通运输板块中，航空运输和物流子版块的资产负债率分别为76%与74%，且净利率较低，央行启动降息周期将带动行业整体融资成本降低，我们通过资产负债率、净利率、财务费用率三维度排序，结合标的公司自身财务运营特点，筛选出两标的：怡亚通与海南航空，建议重点关注怡亚通。


怡亚通：公司主营快速消费品物流供应链业务，其中深度供应链平台业务收入占比超过90%，方式为从快消品生产商处买断货品并通过自有平台进行配送，提供地面营销等增值服务。由于公司主要客户为世界快消品500强，因此部分业务接受美元并结算成人民币入账，公司指定子公司香港联怡在离岸市场借入美元短期贷款对冲，因此整体汇兑损益对业绩影响较小。怡亚通省级平台公司与子公司依赖母公司担保借款实现规模扩张与服务升级，按照降息0.4%，利息支出降低8%计算，利息支出减少占利润总额比重约为7.7%，且确定性较高。目前公司营收规模与净利润增速正处于爆发期，2014年净利润有望同比增加50%，利息支出节约的增量效果体现并不明显，但融资成本的降低将有助于下属子公司利用资金杠杆加速成长，快速完成战略布局，是央行降息的主要受益标的，建议重点关注。（安信证券）