金山软件股价腰斩背后:雷军做了什么?

2010年9月,雷军回归金山软件,带着对移动互联网极深的感悟,启动金山软件改革。由于腾讯火速入股、确立互联网和移动互联网战略和“3+1”的业务框架、主要子公司相继MBO,在“雷军”溢价的不断催化下,最后以金山软件股价暴增10倍,以及猎豹移动的分拆上市为完美收官。120%的表现。

  

  然而,在2013年以移动互联网战略为起点的第二阶段改革中,体现在金山软件身上的“雷军溢价”似乎正在减弱。金山软件是否已经沦为小米生态链的一颗棋子?猎豹移动虽手握海量用户,但海外市场移动端货币化能力面临考验。而金山软件手中现存的西山居、WPS和金山云三大业务,谁又能成为下一个“猎豹”?

  

  2014年5月8日,金山软件(03888.HK)分拆猎豹移动(CMCM.NYSE),登陆纽交所,至2014年8月11日,猎豹移动市值高达39.18亿美元,标志其第一阶段改革完美落幕。

  

  在市场对猎豹移动给予认可的同时,却也开始对第二阶段的改革打上问号。猎豹海外市场的货币化进程是否顺利?分拆了猎豹移动的金山软件,还有其他增长引擎吗 ?2014年10月23日,金山软件发出盈利预警,因营销、研发、期权费用大增导致净利润大幅下滑,似乎已经印证了市场的怀疑。

  

  雷军主政 金山华丽转身

  

  2010年9月,雷军回归,出任金山软件董事长。此时的雷军,涅重生,2007年10月从金山的舞台淡出、蜕变为天使投资人后,先后投资20多家移动互联网、电子商务和互联网社区的公司。2011年7月5日,求伯君退位,雷军正式接手,开始用自己对移动互联网的感悟改造金山。同时,火速引入腾讯控股(00700.HK)为金山软件第一大股东。

  

  夺得控制权

  

  2011年7 月6日,金山软件公告,腾讯控股将透过其附属公司分别从求伯君、张旋龙手中购买约1.11亿和0.67亿股股份,各占金山总股本的9.80%和5.88%,总收购价格为8.92亿港元,相当于5港元/股的价格,求伯君套现5.55亿港元,张旋龙套现3.35亿港元。收购于7月7日完成,收购完成之后,腾讯持有金山软件15.68%的股份,成为第一大机构股东,雷军持有10.3%,超过求伯君的9.54%和张旋龙的3.05%,成为金山软件第一大个人股东。

  

  不过,公告出来的前一晚,雷军、求伯君、张旋龙三人订立协议:求伯君和张旋龙将投票权委托给雷军。这样,雷军拥有的投票权为22.89%,超过了机构股东腾讯。雷军由此获得了对金山软件的控制权。此后雷军对金山软件的控制权不断加强,直至2014年4月,其拥有的投票权为23.93%,而腾讯为12.61%(表1)。

   

  雷军接手后,风驰电掣般地对金山软件进行了大刀阔斧的改革。首先是确立了转型互联网和移动互联网的战略,组建以张宏江、傅盛等为核心的管理团队,搭建“3+1”的业务框架,并通过对主要子公司MBO,将管理层和公司利益捆绑合一,推动四大子公司独立发展、对外融资、分拆上市,最终以猎豹移动的分拆上市,完美收官。

  

  确立移动互联网战略和“3+1”业务架构

  

  在雷军的主导之下,金山软件旗下庞杂的业务部门,最终被整合成“3+1”的架构,“3”指金山办公(WPS)+金山游戏(西山居)+金山网络(KIS,现为猎豹移动),“1”为金山云。2012年7月,金山WPS办公子公司紧跟金山网络和西山居,完成MBO,雷军欣然宣布“3+1”策略,即三个主要现有业务线加一个战略性新业务线的格局已经成型。与此同时,四大子公司的管理层也敲定,傅盛掌舵金山网络,张宏江为金山软件CEO并负责金山云,邹涛出任西山居CEO,葛珂负责WPS(表2)。

  


  猛将傅盛率猎豹移动突围

  

  跟随周鸿一路走过3721和360的傅盛,曾是“周教主”麾下最出色的产品经理,对互联网产品有着敏锐的嗅觉和果断的执行力,与“教主”决裂后投身经纬中国,而后创办可牛网络。2010年10月分拆出来的金山安全,以其18.75%的股份换股合并可牛网络,成立金山网络。

  

  对雷军而言,金山安全和可牛网络的合并,最为关键的是获得了傅盛这员猛将。在猎豹的成长中,傅盛抓住机遇,抵御外敌,起承转合,精彩纷呈。借助3Q大战结盟腾讯,而后得到腾讯或明或暗的支持;抓住搜狗与搜搜合并、奇虎(QIHU.NYSE)疲于应对新搜狗的机会,获得发展的时间窗口;与BAT结盟,关键时刻得到巨头帮衬等。

  

  事实证明,“降伏”傅盛是雷军做得最英明的决定,而任君离去则是人称“周教主”的周鸿最不应该犯的错误。合并可牛时,金山网络(上市后更名为“猎豹移动”,下称“猎豹移动”)的估值约为5亿元。至2014年10月23日,猎豹移动市值24.3亿美元,折算汇率后增值30倍。2014年8月11日,猎豹移动市值创下39.18亿美元的峰值,这让其最高增值幅度达到近50倍。

  

  3Q大战:金山结盟腾讯

  

  2010年,360的免费战略把金山的安全软件打得节节败退。被迫实行免费策略后,猎豹移动当年收入同比减少3000万元。10月傅盛入主后,金山的老产品线被砍剩两个:毒霸和卫士,连用户达到8000万、被寄望“唯一有望打败360”的金山网盾也被砍掉。同年11月,金山毒霸个人简体中文版全面免费,而此时新的盈利模式尚未建立起来。2011年猎豹移动收入降到冰点,仅1.4亿元(图1)。

   

  2010年10月,360推出QQ保镖,由此引发3Q大战,腾讯要求用户在QQ和360之间“二选一”。而要卸360就需要替代性的安全产品。这时,傅盛赶在3Q大战前1个月主打的两款核心产品派上了用场,金山与腾讯一拍即合。

  

  当时,腾讯的互联网安全软件QQ电脑管家在中国网民中的渗透率为12%。加上金山毒霸,二者的渗透率将超过20%,仅次于排名第一的奇虎360。在腾讯提出“二选一”3天后,金山毒霸日活跃用户从700万涨到1200万,卫士的用户也从200万涨到1000万。这一仗,金山死里逃生。后来便有了腾讯的入股,腾讯与金山结成盟军,腾讯入股金山软件,成为其第一大股东。

  

  借力GO桌面,清理大师脱颖而出

  

  3Q大战非但没有让金山毒霸陷入绝境,反而让傅盛抓住时机站稳脚跟,将猎豹移动发展壮大。2012年9月,金山网络推出清理大师,主打海外市场,这款为手机清理内存的App,在此后金山网络的飞速发展中立下了汗马功劳,至今在猎豹家族中仍居于头号位置。而在它之后,电池医生、猎豹浏览器和手机毒霸等核心应用陆续登场,不断丰满自身羽翼。

  

  久邦数码(GOMO.NASDAQ)是清理大师和电池医生在海外最重要的分发渠道,同时也是 Google Play应用市场上仅次于 Facebook和谷歌的第三大应用开发商,收入绝大部分来自海外市场。久邦数码旗下Go桌面系列产品2014年4月的用户总数达到了3.64亿,其中70%来自海外。在Go桌面的推广之下,猎豹移动在海外市场接连攻城拔寨。2013年一季度便夺得5400万月活跃用户,然后以每个季度新增3000万-6000万用户的速度增长,2014年二季度增长4倍多至2.843亿月活跃用户,而安装用户更是暴增到6.622亿次(表3)。

  

  与此同时,猎豹移动与360的角力还在持续,帮助猎豹移动迅速拓展海外市场的久邦数码,自然也被360瞄上。早在2013年12月久邦数码IPO时,360和猎豹移动均是其基石投资者,二者分别出资1500万美元和500万美元。

  

  据悉,久邦数码与猎豹移动的合作于2014年5月31日到期,赶在猎豹移动即将赴美筹备路演之前,2014年4月24日,360宣布与久邦数码达成战略合作协议。根据协议内容,360将借助于久邦数码的安卓移动分发平台,向包括美国在内的主要海外市场推广360的无线安全产品和其他工具类应用,如系统清理和电池管理等。这个排他协议的签署,意味着今后猎豹移动将失去Go桌面的推广。

  

  2014年10月,这场博弈再添变数。久邦数码CEO张向东辞职, Go桌面4亿用户的去向扑朔迷离。跌破发行价的久邦数码,具有被收购价值。市场纷纷猜测,久邦数码的新主人会是猎豹、360,还是阿里(BABA.NYSE)、百度(BIDU.NSDQ)?

  

  搜狗、搜搜合并:抢占发展的时间窗口

  

  对于清理大师借力Go桌面扩张海外市场,奇虎当然心知肚明,如果奇虎倾其全力,清理大师并不具备快速占据制高点的机会。不过,猎豹移动或者说傅盛的运气实在不错。

  

  2013年9月16日,搜狐(SOHU.NYSE)、搜狗和腾讯宣布达成战略合作,搜狐旗下将搜搜业务打包注入子公司搜狗,“新搜狗”同时获得腾讯4.48亿美元注资,并保持独立运作。搜狗月度用户超4亿,2013年二季度收入达5000万美元。

  

  强强联合,新的竞争对手要从虎口抢食,这让奇虎如临大敌。市场调研机构CNZZ的数据显示,在PC搜索市场,截至2013年8月,搜狗的市场占有率为10.35%,搜搜为3.62%,合计约14%,与占有18%份额的360分庭抗衡。而随着“新搜狗”的诞生,未来搜索市场或将重新被瓜分:搜狗与百度、360三分天下。为应战“新搜狗”,奇虎显然分身乏术,疏于应对即将一飞冲天的金山网络。

  

  在“新搜狗”成立之后的两个季度,猎豹移动的月活用户增长开始提速。2013年二、三、四季度分别新增用户3600万、4400万和3400万,到了2014年一季度,新增量高达近6000万,2014年二季度继续加速,新增月活用户超过6000万(表1)。

  

  与BAT建立战略伙伴关系

  

  金山的成长历程中,一直不乏巨头的支持。早在2005年,被微软击败的金山软件,获得联想的“注血”方才活下来。而后,又一路得到BAT、小米的帮扶。猎豹移动招股书显示,2013年其营收中的25%、19%和14%分别来自阿里巴巴、百度和腾讯。这与四面树敌的奇虎形成鲜明对比。作为BAT的战略合作伙伴,猎豹向BAT提供增值服务,如恶意网站过滤或安全软件模块,以此换取转介流量的优惠,从而提高旗下App的曝光率。

  

  2011年,金山软件共获得来自腾讯的营销收入701万元,2012年前8个月为3803万元;2012年9月27日,双方将2012年营销费用的上限提高为1.2亿元,2013年上限为2亿元。根据2013年12月27日腾讯与猎豹金山达成的战略合作协议,腾讯付给猎豹2014年和2015年的推广费用上限分别为2200万和3300万元,这一上限在2014年7月31日的补充协议中得到修改:2014年和2015年的推广费用上限修订为1亿和1.05亿元。

  

  腾讯先后入股金山软件和猎豹移动。2013年6月25日,金山软件公告,与腾讯共同增持猎豹移动,腾讯斥资4698万美元,金山斥资522万美元,收购金山网络B系列优先股,新增股份占收购后总股本的10%,其中金山软件占1%,腾讯占9%。至此,腾讯持有猎豹移动普通股1.22%,A系列优先股7.77%,B系列优先股9%,总计17.99%。在腾讯投资猎豹移动之前,金山软件对猎豹移动的持股比例是72.22%,腾讯投资后,金山软件的持股比例降低到54.9%。此时,猎豹移动估值超过5亿美元。

  

  2014年4月,百度、金山软件、小米与猎豹移动共同签署股份认购协议;其中金山软件将最高认购1000万美元的股份,百度将最高认购2000万美元的股份,小米旗下投资公司Xiaomi Ventures将最高认购2000万美元股份,成为金山旗下独立分拆的猎豹移动IPO的基石投资者,进一步加强了现有的战略合作伙伴关系。

  

  MBO:奠定未来成长基础

  

  2012年5月,WPS部门完成MBO,标志着金山网络、西山居、WPS三大核心子公司的重组完成,MBO完成后,四大子公司管理层均获得20%的股权激励,而这部分股权激励所需要的金额,绝大部分由母公司以很低的利率贷款来支付。随着四大子公司的一系列融资,管理层持股也被稀释。至2013年11月26日前,管理层通过WPS Holdings持有金山办公21.05%股份;至2013年8月13日之前,管理层通过KSC持有金山云17.57%的股权;至2014年2月14日,管理层通过WestGame持有西山居18.8235%股权;而在2013年12月金山网络提出分拆上市申请之前,留出8.16%的股权作为激励保留(图2)。

   

  MBO的效果立竿见影。2011-2013年,金山软件的总收入从10亿元增长到21.73亿元,年化增长率29%(图3)。尤其是2012年之后,增速更为明显,2012年同比增长38.28%,2013年同比增长54.01%,2014年中期同比增长49.59%。同时,游戏之外的其他部门也开始飞速增长,一度贡献了总收入70%左右的网络游戏,至2014年二季度,占比终于下降到42.24%(图4)。

  

  提升西山居业绩利器

  

  2011年4月8日,西山居完成MBO。根据2011年1月24日订立的协议,包括金山游戏CEO邹涛在内的26名核心员工成立了WestGame,以每股1.1834港元的价格认购新“西山居”1.6亿股股份,总价值约1.89亿港元(约合1.5亿元),获得新“西山居”20%的股份,金山集团则享有剩余的80%。其中,1.51亿港元(1.2亿元)由西山居母公司KES Holding垫付贷款拨付,并以贷款首年香港银行同业拆息(HIBOR)加1.3%计息。

  

  MBO带来的激励效果立竿见影,网络游戏收入剧增,2009-2011年,收入均为6.6亿元左右,在MBO之后的第一年即2012年增长23.48%至逾8.5亿元,2013年继续增长28.79%,跨越10亿元大关,至10.96亿元。2014年中期网络游戏收入6亿元,几乎接近于2010年全年的水平(图5),相当于再造了一个2010年的金山游戏。

   

  按季度收入来观察,结论更加明显。2013年三季度贡献网络游戏收入高达46%的《剑网3》,2009年9月就已推出,但直到2011年三季度才开始持续发力。关键的时间点2011年三季度正好是西山居MBO后的第一个季度。至2014年二季度,西山居运营的《剑网3》实现连续12个季度的环比增长(图6)。

   

  无独有偶,金山下属另一个子公司大连鲸彩工作室2013年2月MBO,工作室主打游戏《反恐行动》2013年同比增长43%,年收入接近9000万元,《反恐行动》2008年1月就推出了,但直到2013年才实现增长。

  

  收入快速增长的同时,MBO对西山居的估值同样提升作用显著。2011年4月8日MBO后,金山游戏26名核心员工持有西山居1.6亿股股份,总价值约1.89344亿港元(约合1.50301亿元),相当于西山居估值9.45亿港元。2011年西山居收入2.0295亿元,税后及非经常项目后的净利润为9102万元,2012年收入2.5043亿元,税后及非经常项目后的净利润1.0744亿元。2014年2月14日,小米以2000万美元投资入股金山旗下游戏研发工作室西山居,获取约4000万股股份,占比4.71%,此时西山居的估值约4.25亿美元,即26.35亿元,不到3年时间增值2.3倍。

  

  WPS移动端月活跃用户暴增

   

  2012年5月22日,金山软件发布公告,旗下办公软件业务WPS已完成MBO。金山软件旗下全资子公司Kingsoft office将以每股0.03美元的价格,向WPS Holdings发行及出售2亿股股份,总价600万美元(3691.7万元,据此计算,估值为2850万美元,合1.75亿元),而WPS Holdings为100%员工持股。同时,金山软件与WPS Holdings订立贷款协议,将按相当于香港银行同业拆借利率加1.3%的年利率,向WPS Holdings提供450万美元贷款用以收购Kingsoft Office股份。MBO后,WPS公司员工持股比例达21.05%。

  

  不妨以WPS移动端的月活跃用户量来评估金山办公MBO后的移动化战略的成效。安卓版WPS于2011年5月推出,积累第一个300万月活跃用户花了1年时间。MBO后,WPS在安卓平台上的推广立竿见影,用户数量急剧攀升。至2012年5月,月活跃量增加了1400万;MBO后的第二年则增加了2800万。按照这样的速度,到2015年底,预计月活跃用户能够破亿(表4)。

   

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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