A股的性价比涨没了?

当下的乐观情绪依然建立在谨慎的基础之上。

在经历了五一节前的短期暴涨后,A股大盘在本周(5月6~10日)震荡上行,上证指数在周内五个交易日上涨1.60%,于10日收盘报收3154.55点;万得全A指数在本周上涨1.62%。

板块方面,申万31个一级行业中有26个在本周上涨,其中农林牧渔、国防军工、建筑材料、房地产等板块涨幅居前,计算机、通信传媒等板块在本周涨跌幅居后。

从风格来看,大盘股目前依然占优,中证100、上证50等大盘指数在本周表现不俗。小盘股在经历了2月份和4月中旬的两次深度调整后,凭借估值优势开启了新一轮的短期行情,万得微盘股指数本周上涨3.27%。近两年大热的红利指数目前依然是市场主线,红利指数在本周表现亮眼。

港股方面,恒生指数在本周上涨2.64%,延续了自四月以来的强劲表现;恒生科技指数在本周微跌0.23%。板块方面,12个恒生行业指数在本周全部上涨,公用事业、原材料、工业、电讯、能源等行业涨幅居前,消费、咨询等行业涨跌幅居后。

美股方面,主要受降息预期和流动性驱动,美股三大指数在本周均有不同程度的上涨。

01.财政发力兑现、房地产政策兜底是驱动A股近期上涨的主要力量

4月的宏观、金融、高频数据显示当前的经济依然在缓慢恢复中,但是近两周的A股走的却并不疲软,上证指数从五一节前那周到这周五,短时间内上涨了差不多150个点,这本质上反映的是市场以目前的经济基本面为定价基础,并正在积极交易中短期预期,这个所谓的中短期预期就是二季度的经济还可以。

二季度经济预期还可以的来源,在4月的社融数据里面包含了非常多的暗示。从总量来看,4月的新增社融是2005年11月以来的首次转负,跟彭博一致预期的增9400亿差了不少,导致4月的社融整体增速与往年同期相比偏离甚多。

从结构上来找原因,导致4月社融低于市场预期的主要驱动因素是政府债券项,新增数据口径上,政府债券在4月减少了984亿,去年同期则是增加了4548亿,今年2月、3月新增政府债券则分别有6011亿和4626亿之多。

从去年开始,支撑经济复苏的一个关键要素是财政发力,这既是目前可用的路径之一,同样也是市场判断经济预期的一个维度。换句话说,随着财政发力,相关项目推进下去,总需求得到了刺激,对经济增长就会形成一定的承托。尽管通胀数据能直观反映总需求的边际变化,但本身是个滞后指标,以目前经济复苏的路径,财政发力可以说是观察总需求变化的一个着力点。

目前,A股市场积极交易的状态,在总量层面主要反映了投资者的一个心态是:由于2、3月财政发力非常给力,在一定程上兑现了财政发力的预期,故而对二季度的经济相对乐观,即便4月的新增政府债券偏少,由于目前的乐观情绪,对这一事件的容忍度要相对更高,如果后续该数据恢复如常,那么乐观的情绪还将延续,反之则亦然,所以说5月的社融数据将对市场情绪的影响会比较大。

市场交投火热的另一个重要原因是对房地产行业进行的政策兜底,主要是多城对限购开始松绑。房地产在我国经济结构中的地位与目前的发展状况不必多说,市场在过去几年中对房地产行业的预期始终是希望其能够减轻对经济增长的拖累。在房地产兜底政策的影响下,这一预期有望落到实处,并由此可以对未来经济的预期更加积极,经济预期的改变是A股近期交投火热的主要原因之一,同时在好政策的刺激下,房地产、有色等板块也在本周表现亮眼。

流动性也是支撑A股市场的有利因素之一。由于央行此前的超额投放,货币市场各个期限的资金价格在过去一周都有不同程度的下行,即表明当下的市场资金面相对宽松,并与良好的市场情绪形成共振,驱动了A股近期的强势表现。

其他的主要有利因素还包括:1. 出口链表现不俗,外需有一定的改善,海外的制造业周期启动可能在长期会对我国的出口构成利好;2. 外资的回流,吸引外资回流的主要因素,一个是海外市场交易降息的逻辑,另一个则是国内政策利好改善了经济预期。

02.投资策略

虽说近期市场表现不错,但是在经济弱复苏的语境下,投资者对市场的心理上限相对不高,所以市场上就有了大盘涨得越多、性价比越低的观点,其实这本身是个赔率的问题,也反映出目前的乐观情绪依然是建立在谨慎的基础之上。

目前盘面表现依然缺乏明显的行业主线,在经济预期还可以的情况下,市场没有重大的下行风险,所以投资者在积极的交易一些短期机会,板块的轮动也在提速,即便有明显的风格切换预期,大盘股表现尚佳的情况下,小盘股在本周也表现不错。

再比如本周同样表现不错的红利策略,本身作为一个偏防守的策略,策略的核心是赚分红的钱,所以这一策略是有着浓厚的固收属性,但是在资金寻求去处的背景下,红利股出现了短期暴涨,这就让该策略有了一定的进攻属性。所以,目前的红利策略虽然依然推荐,但是标的估值上涨的情况下,安全垫是有所削弱的,那么更纯粹的防守则需要从大类资产的角度去考虑,比如国债、货基等更安全的资产。

房地产的行情,本质上还是由政策驱动,其结果并不是让房地产企业的基本面发生反转,更不会是房地产周期的新起点。对于房地产政策兜底的交易逻辑,还是在沿着减轻对经济增长拖累的路径,故而在基本面没有重大改善的情况下,房地产的上涨行情预计相对偏短期,同时参与风险也要考虑其中。

对于短期的投资方向,根据目前的经济结构与多个维度的经济金融数据,可以继续关注出口链,外需的改善可能会是个长期机会,这与海外的经济周期相关。在二季度经济向好的预期下,消费尤其是核心资产值得关注。制造业方面,可关注供给侧有优势的工程机械、化工等板块。资源类主要还是看供需,其中煤、油、贵金属都是供需格局不错的品种。

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作者 | 黄绎达

编辑 | 郑怀舟

封面来源 | 视觉中国

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