1、果汁卖不掉，汇源向经销商压货，造成自身库存大。
市场上对汇源果汁质疑的声音很多，尤其是经销商对汇源的意见很大。一般来说，经销商对东家意见大，肯定不是什么好事。但具体问题具体分析，汇源一直希望自己掌控终端，自己卖东西给消费者，经销商作为中间商也是卖东西给消费者。汇源和经销商两者的利益本身就有冲突，当然有矛盾了。还有说汇源常常压货给经销商，说汇源库存很大，真的是这样吗？我们看看汇源的存货： 

很明显，汇源果汁在存货管理上做的很稳健，尤其是库存品上从来也没有大起大落过。2013年库存品（成品）还下降了很多，说明销售的情况很好。从汇源的历年存货管理上能看得清清楚楚的事，那为什么经销商和部分投资者还要说什么压货，汇源货卖不掉呢，积累了大量库存？就算汇源库存量大13亿多，那也是原料库存大啊近9亿了。充实的原料供应对做饮料的汇源果汁是好事啊。 我看，无它。都是以讹传讹，人云亦云了。作为投资者，要养成独立思考的习惯，要尊重历史，尊重客观事实。

2、汇源主营业务利润长期亏损的问题
说汇源主营业务长期亏损也是不客观的，但近两年汇源在主营业务上的确做的不好，主要原因是，高中果市场增长缓慢，虽占龙头地位，但总体市场规模太小了；而低果饮品，市场份额连续下滑。汇源总的增长率低于行业平均水平，作为龙头企业这是不正常的。我们来看看汇源的主营利润：
 
其实汇源在2012年前基本上还算过得去的，主营利润虽无亮眼的地方，但一直还是盈利的。不是市场上说的汇源长期主营业务亏损。但近两年汇源在主营业务上亏损严重。这是事实，也是为何朱董要痛下决心坚决变革汇源的原因。从变革的各项举措上，明显加强了对成本的管控，对利润点的开发（汇源国际化和多元化）。尤其是聚焦主业，聚焦在毛利率高的产品，大刀阔斧砍掉低毛利率的SKU。今年5、6月份推出的新品，基本上都是毛利率的产品和市场上比较热销的品类。另外，果浆业务并表后，对汇源毛利率也可以自然提高3-5%。所以，汇源主营亏损的问题会在2014年得到根本性的解决，但是否扭亏为盈，还得看这次变革的纵深发展和新产品的营销情况。马上到来的中报，我认为不太可能实现主营扭亏，但继续象前两年的大幅亏损肯定不会再发生。趋势上看，主营亏损正在向扭亏为盈转变，这个应该从汇源的2014年年报中能看到积极的转变。

3、汇源的债务问题

这是一直伴随汇源的老问题，似乎朱董在资本市场上还是玩得转的，总是能在关键时候有实力机构大把花钱在汇源身上。大家肯定是想知道原因了。原因很多了，这里只从财务的角度解读一下。我们看看汇源的经营性现金流量表：
 
对一个借钱给企业的投资人来说，债务人真正关心的并不是企业的利润，而是这个企业是否有源源不断的现金流入。汇源这个企业，就是一个小现金牛，好象2013年快要变成大现金牛了哈，7个亿多的现金净流入！ 银行、淡马锡拿着CB（可转股债券）进退都自如。这就是为何汇源经营上不太赚钱，但从来不缺钱，总是有机构愿意给钱汇源的原因---因为它是一只现金牛，而且有成为大现金牛的趋势。

当然汇源还是要解决债务问题的，在2013年的负债率就已经下降到37.7% ，但负债总金额却大幅上升，长短期债务高达46个亿多。 公司已经确立了解决债务问题的策略，即：1、改善经营活动，提高主营业务盈利能力，以经营活动现金流，逐步归还负债。2、改善负债结构，降低融资成本，减少利息支出的同时缩小借款规模。3、盘活资产，适当处理部分闲置资产，所得资金用于补充营运资金，或者归还债务，改善资产负债结构。

4、在主营业务利润创新低的前提下，哪里来的这么多净现金流入

主营经营如此差劲的情况下，为何经营现金流却创下了汇源上市以来最高的现金净流入，高达7.3个亿？经营活动现金流入，除了4.4亿折旧折回，另外存货减少5.13亿，应收账款减少4.1亿，使经营现金流增加，同时应付款项减少5.4亿，使经营现金流减少。以上几项因素综合影响，经营现金流增加了7.3亿。

这里有一个小问题，虽然，汇源的2013年经营现金流高达7.3亿，但从13年中报的现金流来看（7.242亿），也就是说下半年汇源几乎分文未入。但汇源一直是下半年的果汁销售好于上半年。这又如何解释呢？下半年存货减少1.4亿，应收账款减少5.8亿，折旧折回2.4亿，经营现金流相应增加。但增加的现金流被应付帐款及其他应付款大幅减少9.1亿所抵消，其中主要是应付关联公司的应付账款减少。因此从经营现金流看，下半年近乎平衡，流入较小。

大家可以通过汇源营运资金的调度上看到，汇源的净现金流入如此巨大，或者说汇源这只现金牛越来越强大。折旧就不单独提了。第一，货卖的好。看存货上下半年减少的情况就知了；第二，上下半年应收款回款及时；第三，本来汇源的净现金流入可以更好，但应付款的大量减少影响了净现金的流入。应付款的来源主要是果浆业务（2013年并表的部分很少），所以产生了大量的应付款。这部分随着2014年果浆业务的全部并表，应付款的问题就解决了。那么我们可能从中报上就能看到，汇源的经营现金流会非常好看，这对投资者来说非常重要。利润在现金面前都是其次的事情了。

通过分析和长期的观察，汇源的基本面情况根本不是现在股价所反映出来的糟糕。股价的涨跌预期着未来，大家也许对汇源的变革信心不大，对中报的业绩信心不大。这个也正常，这个市场都是眼见为实的，所以巴菲特说，我们应该远离华尔街。这样可能我们才能看得更清楚些，不被各种声音和观点迷了双眼，谁叫我们自己的定力不够呢。