获国企入股 壳股新利控股(1240)能走多远?

获国企入股的壳股1240 能走多远? 10个理由买入1240新利控股
作者:格隆汇 Michael_Tsang

1240新利控股的业务:
1240的主要收入来源为建筑业务。 1240所承接建筑项目大致可分为地基工程及专门为桩基工程提供的附属服务。年内,1240 主要承接香港及澳门私营机构的地基工程相关项目,包括楼宇及基建相关项目。

财务摘要:
收益(港元):
2009/10年度:5,130万
2010/11年度:2.58亿
2011/12年度:3.13亿
2012/13年度:5.98亿
2013/14年度:12.18亿

利润(港元):
2009/10年度:1,083万
2010/11年度:3,536万
2011/12年度:2,576万
2012/13年度:6,008万 (扣除非经常性其他收入 "偿付法律费用" 520万)
2013/14年度:1.56亿

1240卖壳的控股股东变动及现金要约
  于二零一四年二月十一日,1240的控股股东与国清控股集团有限公司间接全资拥有之青建发展有限公司订立协议,据此,控股股东有条件同意出售而青建有条件同意购买225,000,000股股份,相当于本公司全部已发行股本75%,现金代价为每股2.40港元。
  售股协议已于二零一四年三月十七日完成。据此,青建成为225,000,000股1240股份的股东,须就收购其或与其一致行动人士尚未拥有的全部本公司股份
按每股2.40港元的价格提呈无条件强制性现金要约。于二零一四年四月十一日现金要约结束后,青建拥有265,790,000股,相当于已发行股本约88.6%。
  于二零一四年六月二十日,青建按每股2.40港元的价格向独立承配人配售41,645,000股股份。于配售事项交收后,青建将持有224,145,000股,相当于已发行股本约74.7%。
  借壳方青建发展其中一位股东为青岛市国资委, 持有青建发展母公司国清控股15 %权益。

新大股东青建的背景:
青建集团股份公司(简称青建)成立于1952年,主要从事国内外工程项目建设与投资、地产开发、资本运营、物流、设计咨询等业务。
青建是全国首批通过房屋总承包特级资质重新就位的15家企业之一,连续11年入选“中国企业500强”,2013年排名第290位;连续10年入选“中国承包商60强”,2013年排名第21位;连续8年入选“ENR全球最大225强国际承包商”,2013年排名第104位。 青建两大主业为工程承建和房地产,市场遍布东南亚、中东、非洲、大洋洲等30多个国家和地区。青建2013年营业额458亿元。青建承建了第29届奥运帆船中心、青岛市机关办公楼、流亭国际机场、青岛会展中心、青岛大剧院、青岛游泳跳水馆、凯悦中心等标志性建筑和重点工程。 (http://www.cnqc.com/a_about.asp)

获国企入股的壳股1240 能走多远? 10个理由买入1240新利控股:

1. 借壳方为国企
借壳方青建发展其中一位股东为青岛市国资委, 持有青建发展母公司国清控股15 %权益。去年中, 乾隆科技(现国农控股) (01236)获国企河北供销总社入主,按每股1.9元提出全购,较停牌前收报1.62元溢价17%, 股价在除净后累升6.5倍。今年初1236股份1拆4,现价约2.5元(拆细调整前10元),较全购作价高逾4倍,现市值接近40亿元。乾隆科技(现国农控股)易主个案中,以全购价再加送现金进行。1240亦是以全购价再加送现金进行,1240市值只是8亿元,同样背靠国企青建的1240有力将历史重演。
青建2013年营业额458亿元, 相对1240市值8亿及营业额6亿, 可见青建规模是1240的70-80倍。青建可注入1240的项目或资产可使1240大幅澎涨, 而1240要吃下这些资产的先决条件是市值要够大,那么1240的大股东就要把1240的盈利增长做得快,拉升估值,引入投资者,推高股价了。

2. 青建发展一股不留尽购前大股东股权
青建发展购买 225,000,000 股股份,相当于目标公司于本公布尔日期的全部已发行股本75 %,并向余下25%股份提出全购要约。我们不难发现香港股票市场不少买壳事件上, 买方未必会购入至75%的股份, 很多时只需购买超过50%的股份去取得控制权已经足够 (可以是51%, 60% 等) 。今次青建全数购买旧股东75%股份, 并向余下25%股份提出每股$2.4全购要约, 表明青建决心巩固控股权, 目的在于日后注入资产需招开股东会投票时巩固赞成票, 减轻注入资产时所遇阻力。

3. 表明收购后维持上市地位
收购公告中, 青建发展表明拟于要约截止后维持股份在联交所上市, 可见其对这个可公开筹集资金的融资平台非常重视, 不似黑石借壳泰升集团(00687) 后倾向私有化。新大股东意向维持上市地位, 埋下日后炒高1240股价, 推升市值以筹集更多资金及方便注入大额资产的种子。

4. 大股东表明注资意向
根据要约档所述: "要约方认为,收购事项及要约为要约方及其母公司提供从事建筑及房地产开发及投资业务的另一平台。" 熟悉青建的业内人士则表示: "收购新利控股对青建来说,最大的意义就在于得到了一个融资平台。作为国有企业改制企业,此前该公司没有什么融资平台,其业务主要集中于工程总包,但工程方面资金要求很高,而在地产上,青建一直做得不大。" 收购1240并把地产业务注入, 正好借香港上市公司之名, 提高青建地产之知名度, 增加市场对青建地产出品之信心。早在2012年8月,青建便设立青建(南洋)控股有限公司,雄心勃勃地要计划于2013年4月在新加坡上市,但终未如愿。现在借壳, 一方面为了融资自救,一方面拓展青建地产之业务, 青建地产注进1240的机会几乎肯定。青建2013年营业额458亿元, 估计有相当资产可以注入1240。


5. 建筑业务与房地产是相关行业, 易手不用等2年即可注资

壳市场以地产壳股最值钱,因为地产公司最需要资金,所以也最需要上市,也就特别需要买壳 。1240是建筑股,建筑和地产是互通的,建筑股可以注进地产业务, 因为这是相关行业。如果以地产壳至少几十亿市值计,这公司的市值8亿只比壳价公价5亿高出3亿港元,业务等于近乎免费送的,是超值了。

6. 股权集中度为近年壳股小见
http://webb-site.com/ccass/choldings.asp?issue=9859
除大股东持约75%外,券商CINDA INTERNATIONAL SECURITIES LTD持14%,1240 街货市值只11% 即9000万, 要拉升根本毫无阻力,只看老板是什么时候「按掣开车」而已! 另外, 持0.91%的券商ASTRUM CAPITAL MANAGEMENT LTD自1240招股上市时已持有股份, 股份之成本为$0.38 (招股价$0.88减去特别股息$0.5), 对比全购价$2.4升值5.3倍。股份相信为原大股东以代持身份或是其友好持有。 此股东很大机会在此次卖壳交易中已与新大股东达成共识, 他选择放弃高位离场机会不接受全购, 即表示他倾向长线持有股份而不会于市场大量抛售,有助股价维持稳定。

7. 收购前没有暗手大手偷步买货, 收购后不会出现沽压
于收购公布前, 1240的日均成交低于40万股, 什至只有数万股, 没有人能够以平价大量储货, 料收购后不会出现沽压。

8. 1240 原有业务是非常优质的
1240 业务每年都是有盈利的, 而近2期财报都发盈喜,盈利出现同比大幅增长。 最近一期财报, 2013/14年度上半年溢利5600万, 下半年溢利1亿, 上半年经营活动现金流入1.4亿, 可见其盈利能力强劲而且现金流强劲,对比经营处于亏损状态的壳股更容易吸引投资者投放资金。 在基本因素配合憧憬新大股东注资,或开拓新商机,收购合适资产,扩阔收入来源下, 将更快更高推升股价。

9. 刚公布2013/14 年度业绩分析及估值:
撇开借壳注资的潜在利好因素, 业务估值已值$5.2-$6.25, 要升82-119%

1240是低估了的高速增长股票:
2011/12 年度上半年:赚$927万
2011/12 年度下半年:赚$1649万
2012/13 年度上半年:赚$1338万
2012/13 年度下半年:赚$4670万
2013/14 年度上半年:赚$5647万
2013/14 年度下半年:赚$1亿

2013/14 年度全年赚$1.56亿
目标:, 高速增长给10-12倍市盈率, 值$15.6-18.7 亿, 目标$5.2-$6.25, 升82-119% (不计借壳注资的潜在利好因素及大股东背景)。

业绩重点:
A. 澳门生意增加
本集团主要于香港及澳门营运业务,而其收益来自以下地区:
香港 885,437千港元
澳门 332,761千港元
2013/14年度澳门占了27%, 比 2012/13年度的13%大幅增加

B. 于报告期内,1240已承接多个大型地基新项目
例 如 北 角 油 街(合 约 金 额:约53,800,000港 元)、荃 湾 永 顺 街(合 约 金 额:约135,800,000港元)、启德发展(合约金额:约73,800,000港元)及澳门路"乙水"(合约金额:约252,800,000港 元)等 项 目。于 报 告 期 内,元 朗 市 地 段 及 丹 桂 村 路 项 目 继 续 带来约460,500,000港元之收益,占总收益约37.8%。

C. 今年获大型地基项目
二 零 一 四 年 五 月,1240获判一项位于将军澳的大型地基项目,合约价值约为582,000,000港元。一个将军澳的大型地基项目 (582,000,000港元) 已是过去一年全年收入 (1,218,198,000港元) 的50%。

D. 青建潜在注资利好
公告中提及: "凭藉青建及其相关集团成员公司的支持,本集团将物色适当机会,将业务营运范围扩展至建设上盖建筑及地区内物业发展业务,以长远而言提高股东价值并为股东带来丰厚回报。"
意味很快会注入青建资产及业务。

10. 前景亮丽, 香港房地产新供应未来大升, 刺激地基工程相关项目订单增加:
未来3至4年 香港房地产潜在供应7.2万伙
随着香港政府不断推出土地拍卖,令去年第四季已批出未动工的项目(熟地)涉及1.2万伙,若连同上述现存未售新盘供应6万伙,即未来3至4年有7.2万个私人住宅一手单位供应,与2013年第四季增加1,000伙,属高水平。新利控股从事香港地基和机械租赁业务,承接之建筑项目可分为地基工程和专门为桩基工程提供之附属服务,承接公营机构和私营机构工程等。在特区政府未来大举投资房屋供应和基建工程下,作为地基工程之新利控股直接受惠于本港未来大幅增加楼宇供应,可望获取大量订单。在建筑施工量增加的情况下,相信新利的订单会有显着增长。 (已获判将军澳的大型地基项目5.8亿合同)

结论:1240 不考虑股东背景,现时业务历史市盈率只有6倍, 相对去年盈利增长140% 是低估。合理为10-12倍市盈率, 即$5.2-$6.25, 升80-110%。若考虑股东青建之国企背景及表明注入青建资产及业务的意向,股价有诱因炒上,目标价$5.2-$6.25是保守的。

*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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