10月工业及投资数据点评：去产能阵痛 宽货币护航

11月13日，国家统计局公布了2014年10月工业增加值和固定资产投资数据。其中10月工业增加值增速为7.7%。10月固定资产投资累计同比增速为14.4%。

总体判断:

一、工业增加值具体表现：继续回落

10月工业增加值同比增速回落至7.7%，较9月降0.3%，低于市场预期的8%。从季调环比看，10月份比上月增长0.52%。10月中采PMI从9月的51.1下滑至50.8，而汇丰PMI受益于就业指数的反弹略有回升，但无论是中采还是汇丰PMI，生产和新订单指数均有所下滑，与10月PPI同比下降2.2%、降幅继续扩大相印证。当前PPI已连续32个月处于负值区间，工业品通缩持续，工业生产势头仍较为疲弱。

10月中游行业增加值回落明显。下游纺织、食品、农副产品加工、汽车均小幅回升，医药继续下滑。中游加工组装各行业工业增加值增速均有所回落。中游原材料涨跌互现，电力、非金属矿、橡胶塑料增速上升而化学原料、钢铁、有色增速下降。上游采矿业增加值增速回升。

10月主要工业品产量增速涨跌互现。10月日均发电量增速骤降（从4.1%降至1.9%），和工业增加值增速回落一致。分行业看：偏上游的原油加工量增速回落，中游的钢材、水泥产量增速回升，但乙烯、有色下降；下游汽车产量增速回升。

预计11月工业增加值增速降至7.4%。11月以来煤钢价格企稳，但油价大幅下跌，预示工业领域通缩风险仍将延续，抑制工业增加值增长。此外11月以来发电耗煤增速又有下降，我们预测11月工业增速下降至7.4%，全年工业增速8.3%。

二、固定资产投资具体表现：制造业去产能、基建投资加码、地产投资反弹

10月固定资产投资单月增速小幅回升。固定资产投资10月累计同比增速为15.9%，不及前值和预期值，但10月单月投资增速由上月的13.8%小幅上升至14.4%。

中央项目投资增速回落而地方项目投资增速走平。10月，中央项目投资累计同比增速回落，从9月的12.2%回落至10.4%。地方项目投资累计同比增速为16.2%，较9月走平。稳增长效应消退后，中央项目投资增速不断下滑。

民间投资增速持续回落。10月民间投资累计增速为18%，较9月下降0.3个百分点，占比为64.7%。民间投资增速回落与当前贷款利率高企，融资困难，产能过剩等多因素有关。

投资的资金来源增速走平。10月固定资产投资到位资金累计同比增速12.4%，较9月增速持平，其中：国家预算资金增速有所反弹（由9月14.1%升至14.3%）；国内贷款增速走平为11.2%；利用外资增速和自筹资金增速均微幅下滑。财政支出增速在3季度大幅放缓是投资资金来源低位徘徊的主因。

10月制造业投资增速小幅下降，去产能短期阵痛。10月的制造业投资单月增速从12%降至11.3%，反映制造业去产能持续，而这也是经济短期阵痛的主因。从制造业分行业投资来看：偏上游原材料的非金属矿投资增速略反弹，有色金属、黑色金属增速下降；偏中游加工组装的通用设备、专用设备下滑，铁路船舶军工、电器机械增速走平，计算机通信电子增速略反弹；偏下游的汽车制造投资增速微幅回升。采矿业投资增速继续下滑，从9月的3.6%跌至2.2%；公用事业中，电力热力的投资增速微幅回升。

10月基建投资增速大幅回升。基建投资增速回升幅度较大，从9月的16.0%升至23.2%，一方面源于去年同期低基数效应，也与10月以来发改委密集批复铁路等基建项目相关，反映了政府稳增长政策的加码。其中，交运仓储邮政、水利环保市政增速大幅回升，而电力热力燃气水增速大幅回落。未来经济下行风险未消，而基建投资仍是稳增长主要着力点。

政策放松推动10月房地产销售和投资增速短期反弹。10月房地产投资单月增速由9月的8.6%回升至11.8%。且10月地产销量降幅大幅收窄至-1.6%，新开工和土地购置面积增速大幅回升。但11月上旬地产销量降幅再度扩大，高房贷利率依然制约地产销量的持续改善，因而无论地产销售还是投资回升的持续性都需要继续观察。

服务业投资增速整体略升。10月教育业投资增速、卫生社会工作投资增速上升，文化体育娱乐投资增速下降。

预计固定资产投资增速将逐步下行。展望未来，产能过剩及工业通缩约束制造业投资，高贷款利率环境下房地产投资回升持续性存疑，仅基建投资可以倚重但独木难支。我们预测11月投资增速为13.1%，11月地产投资增速为8.2%。预测全年投资增速为15.5%，全年地产投资增速为11.5%。

三、政策预测：宽松趋势不改、宽货币保驾护航

经济下行风险未消，高利率是主要风险，宽松趋势不改，宽货币保驾护航。10月工业增速的再度回落预示4季度GDP增速大概率将继续下滑，我们预测将降至7.1%。而3季度金融机构自主贷款利率仍在上升，高贷款利率是经济主要风险。我们预测15年CPI将降至1.5%，GDP增速将降至7%，泰勒规则下对应的R007应在2.5%以下，比当前低50bp以上。预测未来正回购利率仍将继续下调，降息周期也可能启动，以降低社会融资成本，宽松货币政策为经济去杠杆保驾护航。

消费低位盘整――10月零售数据点评

国家统计局公布：2014年10月份，社会消费品零售总额23967亿元，同比名义增长11.5%，扣除价格因素实际增长10.8%。其中，限额以上单位消费品零售额11745亿元，增长8.3%。1-10月份，社会消费品零售总额213118亿元，同比增长12.0%。10月零售数据的主要看点：消费低位盘整。

1）10月零售增速11.5%，扣除价格因素实际增长10.8%，限额以上零售增速8.3%，社消零售名义增速和限额以上增速较9月微幅下滑，而社消零售实际增速较9月走平。
2）按经营单位所在地分，农村消费增速继续快于城市；按消费形态分，商品零售增速继续快于餐饮。

5）10月底国务院常务会议提出推进消费扩大和升级，或助于提振未来消费。



具体情况为：
第一，10月零售增速11.5%、较上月下滑0.1个百分点，扣除价格因素实际增长10.8%，限额以上零售增速8.3%、较上月下滑0.2个百分点。10月社消零售名义增速和限额以上增速较9月微幅下滑，而社消零售实际增速较9月走平，符合我们的预期，显示消费增速低位徘徊。

第二，农村消费增速继续快于城市，商品零售增速继续快于餐饮。按经营所在地分，10月城镇消费品零售同比增速走平为11.4%，农村消费品零售同比增速微幅回落至12.4%，农村消费增速继续快于城市。按消费形态分，商品零售同比增速回落至11.7%，餐饮消费增速上升至9.7%，商品零售增速持续快于餐饮。

第三，通讯器材增速42.3%、继续领跑各行业，石油及制品增速仅4.3%、继续在各行业中殿后。10月，通讯器材类商品零售增速42.3%，较9月大幅回升12.8个百分点，继续领跑各行业。石油及制品增速仅5.3%，较9月回落1个百分点，继续在各行业中殿后。

第四，必须品零售增速涨跌互现，粮食涨、服装跌，可选品中汽车依然不佳、家电继续回落，房地产相关商品中建材小幅回升、家具小幅回落。必需消费品方面，食品类由7.5%大幅回升至9.5%，服装鞋帽从11.1%小幅下跌至10.9%，日用品类从12.5%回落至11.9%。
可选消费品方面，汽车从6.7%回落至4.5%，家用电器从8.5%回落至6.5%。房地产相关商品涨跌互现，家具类从12.9%下滑至11.7%，建材类从9.2%回升至11.2%。10月地产销售面积同比增速跌幅缩窄至-1.6%，但11月上旬地产销量降幅再度扩大，预示房地产相关商品零售增速难有起色。

第五，未来消费有望提振，但预计短期内零售增速将继续回落。10月底国务院常务会议提出推进消费扩大和升级，或助于提振未来消费。但考虑到地产销量长期负增、汽车销量依然低迷，仍将拖累经济下滑，预计消费短期增速仍将缓慢下滑，11月消费增速将继续回落至11.2%。