1. 哈飞的核心投资逻辑
⑴ 低空域开放,民机市场启动的最大受益者。
一个直观的数据:全球通飞市场目前美国23万架私人飞机,南非巴西各有1万多架;中国目前1000架
相对于固定翼飞机的诸多限制,直升机无疑将占有大部分的通飞市场,而哈飞在中国基本处于垄断地位。
⑵军品定价体制改革的直接受益者。
我们取军品注入后的13、14年营收来看:13年收入108亿,净利润2.47亿,净利率2.3%; 截至14Q3收入81亿(+9.1%),净利润2.42亿(+49.5%),净利率3%。 军品目前占比约90%
原来5%成本加成的定价机制改革后,市场一致预期军品尤其是军品总装将回升到8-10%的正常净利率水平,如此将给哈飞提供巨大的业绩弹性(100-200%)
⑶核心军品总装资产注入
14年7月12日公司筹划重大事项停牌,被解读为哈飞集团及昌飞集团直升机总装相关资产注入。13年哈飞向中航工业成员单位出售商品及劳务发生关联交易金额94.85亿,占哈飞13年收入87.6%,可以理解为总装和试飞的资产收入。总装资产注入后将大幅降低关联交易金额,提高整体经营效率及盈利能力。
中国直升机研究所(602所)有待改制注入。
2. 哈飞的主要机型
3. 军装空间巨大
截至13年军方直升机410架,即2架/万人,远低于美国42架,日本29架,俄罗斯15架。哈飞拥有直9武装版、武直10、武直19三个产品,远远不能满足军方需求。据报道我国军方未来将陆续装备72个陆航团,其中陆军40个、海军20个、空军7个、武警5个。每个团24-28架直升机总数将在近2000架。仔细算算并不多,陆军18个集团军还不能保证每个师都有一个陆航团,一个武装运输陆航团一次也就是运送2个连队。所以和军事强国仍然差距甚远。哈飞处于历史的机遇中。
再看哈飞是因为公司14Q3业绩超预期,顺便把他的产品线再梳理一下。
最后,这样的位置研究哈飞有点不尴不尬,好在支撑哈飞的是长逻辑,且行且观察吧
南海之梦
2014年11月7日
11月13日哈飞5500万股定增股上市,同时珠海航展上哈飞又收获颇丰,号称签署109架意向订单,未来怎样表现观察一下吧。
以前说过哈飞未来是最有可能走出中航光电的成长路径,但需要时间。这个是军工中业绩可以落地的公司之一。