中航科工(2357)子公司哈飞股份投资逻辑

1.      哈飞的核心投资逻辑

⑴ 低空域开放,民机市场启动的最大受益者。

   一个直观的数据:全球通飞市场目前美国23万架私人飞机,南非巴西各有1万多架;中国目前1000

   相对于固定翼飞机的诸多限制,直升机无疑将占有大部分的通飞市场,而哈飞在中国基本处于垄断地位。

⑵军品定价体制改革的直接受益者。

  我们取军品注入后的1314年营收来看:13年收入108亿,净利润2.47亿,净利率2.3%; 截至14Q3收入81亿(+9.1%),净利润2.42亿(+49.5%),净利率3%。 军品目前占比约90%

  原来5%成本加成的定价机制改革后,市场一致预期军品尤其是军品总装将回升到8-10%的正常净利率水平,如此将给哈飞提供巨大的业绩弹性(100-200%

⑶核心军品总装资产注入

14712日公司筹划重大事项停牌,被解读为哈飞集团及昌飞集团直升机总装相关资产注入。13年哈飞向中航工业成员单位出售商品及劳务发生关联交易金额94.85亿,占哈飞13年收入87.6%,可以理解为总装和试飞的资产收入。总装资产注入后将大幅降低关联交易金额,提高整体经营效率及盈利能力。

中国直升机研究所(602所)有待改制注入。



2.       哈飞的主要机型

  
  
型号
级别
用途
产能、订单、交付情况
  
  
  
军用
WZ-10
  
武装攻击机(霹雳火)
  
单价:1.5亿
作战任务
  
同类:阿帕奇
产能30架,16年前满产
WZ-19
  
武装侦察机(黑寡妇)
  
单价:8-9千万
作战、侦查任务
  
同类:AH-1
产能30架,16年前满产
Z-9
  
AC312
4吨轻型机多用途武装
  
军品:8-9千万
  
民品:6千万,军品为主
目前占国内陆航团现役直升机30%
  
运输、近海搜救、海上巡逻、近距火力支援、反潜
13年交付25
  
14H1出口玻利维亚陆军6架,全年出口10架,目前满产
  
  
  
  
民用
Z-15
  
EC175/
  
AC352
6吨级中型多用途
  
单价:1400万欧元
  
国产版未定价
石油平台、长航搜救、VIP运输、国土安全
哈飞目前主要提供机体,未来可能总装
  
与法国签订100架机体订单,空客直升机意向未来81000架,国产版开始组装
Y-12
轻型双发活塞式多用途
  
单价:2200
  
出口版:450万美元
中短程支线飞机
  
航空遥感、人工增雨、森林巡护、播种、定点公务、空中游览、海洋监测
产能20架计划扩产到40
  
13年交付15架,14年目标20
  
加拿大航空意向550架;其他在手订单34
Z-11
  
AC311
2吨级小型
  
单价:1500
通用型
天津基地70AC301,311,312总装能力
  
13年交付3架,14H1交付4
  
订单15
  
其他
EC-120
  
2吨轻型(蜂鸟)
  
单价:1300
通用型
  
直升机教练机
交付10
Z-20
10吨中型机
军事运输,同类:黑鹰
1312月首飞,17年交付
Z-8
8-10吨大型机
淘汰机型

3.       军装空间巨大

截至13年军方直升机410架,即2/万人,远低于美国42架,日本29架,俄罗斯15架。哈飞拥有直9武装版、武直10、武直19三个产品,远远不能满足军方需求。据报道我国军方未来将陆续装备72个陆航团,其中陆军40个、海军20个、空军7个、武警5个。每个团24-28架直升机总数将在近2000架。仔细算算并不多,陆军18个集团军还不能保证每个师都有一个陆航团,一个武装运输陆航团一次也就是运送2个连队。所以和军事强国仍然差距甚远。哈飞处于历史的机遇中。


再看哈飞是因为公司14Q3业绩超预期,顺便把他的产品线再梳理一下。

最后,这样的位置研究哈飞有点不尴不尬,好在支撑哈飞的是长逻辑,且行且观察吧



南海之梦


2014117

11月13日哈飞5500万股定增股上市,同时珠海航展上哈飞又收获颇丰,号称签署109架意向订单,未来怎样表现观察一下吧。
以前说过哈飞未来是最有可能走出中航光电的成长路径,但需要时间。这个是军工中业绩可以落地的公司之一。
*声明:文章为作者独立观点,不代表格隆汇立场

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