国君非银：实质性改革措施加速落地，利好头部券商

事件：1月28日，证监会进一步优化融券机制。

进一步优化融券机制旨在贯彻以投资者为本的监管理念，突出公平合理、从严监管的监管意图。1）1月25日至26日，中国证监会召开2024年系统工作会议，表示要突出以投资者为本的理念，重点完善发行定价、量化交易、融券等监管规则，旗帜鲜明地体现优先保护投资者特别是中小投资者的合法权益。2）此次证监会优化融券机制，主要体现两方面监管意图。第一，突出公平合理，降低融券效率，制约机构在信息、工具运用方面的优势，给各类投资者更充足的时间消化市场信息，营造更加公平的市场秩序。第二，突出从严监管，阶段性限制所有限售股出借，进一步加强对限售股融券监管，同时，坚决打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为。

具体措施包括全面暂停限售股出借、将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用。1）全面暂停限售股出借，自1月29日起实施。在2023年10月取消上市公司高管及核心员工通过参与战略配售设立的专项资产管理计划出借，并限制其他战略投资者在上市初期的出借方式和比例的基础上，全面暂停战略投资者在承诺的持有期限内出借获配股票。2）将转融券市场化约定申报由实时可用调整为次日可用，自3月18日起实施。转融券约定申报出借的证券从供融券投资者实时卖出改为次日可用后，前一日的出借信息通过交易所和中证金融网站公开，次一日起才可用于融券，给各类投资者充足时间消化市场信息。

融券机制的优化有助于切实保护广大投资者的合法权益，预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，利好证券行业长期发展。1）融券机制的进一步优化将有力打击借融券之名行绕道减持、套现之实的违法违规行为，并制约机构在信息、工具运用的优势，营造更加公平的市场秩序，切实保护广大投资者的合法权益。2）预计更多以投资者为中心的投资端改革实质性措施将会加速出台，实现投资者长期回报的持续提升，利好证券行业长期发展。

投资建议：建议增持机构和资管业务更具竞争优势的头部券商。1）机构和资管业务更具竞争优势的头部券商更受益于投资端改革持续推进带动的资本市场吸引力和投资者长期回报的持续提升。2）截至2024年1月26日，券商板块PB估值仅为1.26x，估值位于2012年以来5.1%分位，安全边际和性价比高。

风险提示：市场波动较大。

注：本文来自国泰君安发布的《投资银行业与经纪业行业：实质性改革措施加速落地 利好头部券商》，报告分析师：刘欣琦、王思玥

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