保利协鑫(3800.HK)全球电话会议纪要及点评

1、事件 
保利协鑫11月7日出公告披露说可能要出售硅片业务给第三方基金,引发市场对保利协鑫盈利大幅降低的担忧,导致今天3800股价大跌16.67%。保利协鑫紧急召开全球投资人电话会议。 

2、会议纪要 
参与电话会议投资者接近300人。 

董事会主席朱共山表示:

1)FBR流化床法多晶硅现金成本比想象中低得多(之前预期是8-9元/公斤),万吨FBR多晶硅投资成本不超过9亿元(西门子法要30亿),未来多晶硅不再是资本密集型业务。2.5万吨FBR已获国家发改委批文。硅烷气已是电子级,FBR硅料也可达到电子级,质量会比西门子法好。 

2)可能只出售切片业务,保留铸锭。第三方基金(推测是中民投)计划推动光伏产业重组,主动询问交易。出于改善3800负债结构的考虑,才决定出售硅片业务。3800负债中,1-3年短期债占比过高。交易将是现金交易(硅片体量约150亿估值),将回收大量现金,负债减少,对3800是大利好。3800的EPS会大幅提升。 

3)超日是系统公司,有科技含量的公司,有高效组件的技术,团队也不错,只是财务出问题。保障超日6-8亿利润问题不大。以后将上中下游都有平台公司。 

4)2016-2017年主流会是高效电池,转换效率20%以上,市场需要低成本高质量的硅料。我跟团队会将3800做成成本最低、品质最好的硅材料公司。将会与竞争对手拉开距离,低端市场留给他们。 

3、点评 

股价大跌是因为市场担忧3800出售全部硅片业务,引发盈利下降及关联交易不透明。 

1)我们认可保利协鑫只出售切片保留铸锭的思路。切片是劳动密集型业务,技术含金量不高,而铸锭则技术含金量非常高,以后高效电池的继续提升,一部分还需要铸锭这边来贡献。出售切片,的确可以改善负债结构和提升EPS。 

2)保利协鑫的FBR多晶硅比想象中的好太多,所以朱共山有底气将切片剥离,将3800定位于纯硅料公司。 

所以,只剥离切片业务的话,无损保利协鑫的核心竞争力。对短期股价是负面或正面影响,还得看出售硅片的交易价格。
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