海外消费追踪之日本篇：日本消费股缘何走强？

《海外消费追踪》系列报告旨在跟踪海外主要国家（美、日、韩、英、法、德、印度、越南）消费市场最新动向，聚焦消78费龙头企业最新动态（包括企业财报表现、最新业务进展、投融资活动等），为国内消费投资提供借鉴与参考。

进入2023年以来，日本股市持续上行，日经225指数本年度累计涨幅达到28.71%，众多消费品公司股价创年内新高。我们在本篇报告中梳理了日本日常消费、可选消费两大板块中大市值龙头企业（总市值＞40亿美元）的股价涨跌幅情况。在日常消费板块，股价表现较好的企业集中在食品加工与肉类、食品零售、烟草、啤酒等行业，涨幅最高的5家企业为山崎面包（102.67%）、东洋水产（58.16%）、罗森（47.57%）、日本烟草（46.59%）、朝日啤酒（45.44%）。在可选消费板块，股价表现较好的企业集中在餐馆、汽车制造、机动车零配件与设备等行业，涨幅最高的5家企业为食其家（174.12%）、马自达汽车（77.72%）、亚瑟士（75.61%）、丰田工业（70.36%）、本田汽车（63.38%）。

我们认为日本消费股走强的核心原因在于以下四点：

原因一：从零售数据、通胀数据、就业数据、消费者信心指数四项核心指标来看，2023年日本经济表现良好，线下消费场景逐渐复苏，消费品企业需求端开始强劲增长，带动企业订单以创纪录的速度快速扩张。进入2023年以来，日本经济保持持续复苏趋势，受到境外旅游需求复苏、汽车出口强劲等因素提振，日本实际GDP连续三个季度保持正增长，日本经济似乎逐渐摆脱“失去的30年”的阴影，一系列核心数据指标延续强势表现。①零售数据：根据日本产业经济省统计，9月日本零售额达到13.36万亿日元，同比增长5.8%，汽车、食品饮料成为拉动零售额增长的主要支撑项；②通胀数据：9月日本CPI同比上涨3%，符合市场预期，较8月的3.2%有所放缓；③就业数据：9月就业总人口达到6787万人，失业率维持在2.6%，“就业大户”日本服务业依然处于扩张状态；④消费者信心指数：经济复苏叠加日本股市走强，日本居民短期消费信心维持高位，10月消费者信心指数达到35.9。

原因二：在美联储等发达经济体央行已经开始步入本轮紧缩货币周期尾声时，日本央行依然维持着全球仅剩的负利率政策，迄今已长达10年之久，超宽松的货币政策为日本股市上涨提供动力。目前日本虽然面临通胀压力，但依然维持宽松的货币政策，与其它发达国家的强加息环境形成鲜明对比，这一政策也导致日元进入贬值通道，提振日本股市表现。有研究表明，在本轮日本股市上行趋势中，日元贬值贡献率接近一半。虽然市场上一直存在调整超宽松货币政策的呼声，但日本央行行长植田和男表示，“为了避免造成债券市场波动和对金融机构产生不利影响，日本央行必须谨慎加息，放松超宽松货币政策将是一项‘严峻挑战’。日本的银行体系足够强健，能够承受短期利率的一些上升，但金融机构和整个日本都已经习惯持续如此长时间的超低利率环境，现在确定货币政策正常化仍然‘为时过早’”。

原因三：在资本市场建设方面，东京证券交易所正在积极推动上市公司提高企业治理水平，重视股东回报，鼓励企业进行分红和回购，增强海外长期投资者的信心。2023年1月，东京证券交易所提出将改革上市公司治理监督机制，促进企业提高股价，重视股东回报，集中清理违规交叉持股问题并促进企业管理资本成本。此前日本企业普遍专注于市场份额、囤积现金，较少关心股东回报，新政有助于日本股市摆脱“价值陷阱”的标签。在政策号召下，许多消费龙头企业推出股票回购计划（丰田汽车宣布以不超1500亿日元回购股份、索尼宣布以2000亿日元回购多达2.03%的公司股份），并通过加大分红力度回馈股东，增强海外长期投资者的信心，提振市场人气，吸引海外资本持续流入日本股市。

原因四：巴菲特入场点燃机构投资者的做多热情，对日本消费股的配置兴趣达到近十年来的最高水平。巴菲特长期专注于消费股投资，2020年8月，巴菲特投资逾60亿美元建仓日本五大商社（伊藤忠商事、丸红、三菱商事、三井物产和住友商事），随着大宗商品价格飙升，五大商社的股价大幅上涨。2023年4月，巴菲特在接受采访时表示已将日本五大商社的持股增至7.4%，并暗示可能会进一步买入。在他的带动下，对冲基金Point72、Citadel、黑石、KKR等巨头相继造访日本，点燃机构投资者的做多热情。2023年至今，日经225指数累计涨幅达到28.71%，为这些机构投资者带来不菲的回报。

风险提示：日本长期维持超宽松货币政策带来通胀压力；宏观环境波动叠加通货膨胀，未来消费市场可能出现增长不及预期的风险

注：本文来自国泰君安发布的《【国君消费】海外消费追踪之日本篇：日本消费股缘何走强？》，报告分析师：訾猛、邱苗

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