黄金价格跌破国际成本线意味着什么？

作者：陈嘉禾

最近，国际黄金价格一路下跌，已经跌破1,200美元每盎司大关，和目前国际黄金业的1,200美元左右的平均生产成本已经相差无几，甚至一些黄金企业开始亏损生产。
在流行的逻辑看来，黄金价格跌破平均生产成本就应当跌无可跌，理由很简单，价格跌破成本就会导致减产，减产就会导致价格回升。但事实上，成本因素对价格的决定作用远没有这么简单，我们不能依据“价格跌破平均成本”就做出“价格不会再下降”
的结论。

让我们以通用的国际黄金1,200美元每盎司的平均生产成本为基准，那么在现在黄金跌至1,150美元的情况下，有些金矿确实会减产。
但是，平均1,200美元的成本并不代表所有金矿的成本都是如此，高者可能达到1,500美元，低者可能只有600美元。

在这种情况下，金价的下跌并不会导致所有企业都减产。与此同时，由于价格的下跌一般伴随需求的下跌，部分金矿的减产，并不一定会导致需求无法被减少的供给满足。

在这样的情况下，我们就会看到一个奇怪的现象：价格下跌越多，成本也就下跌的越多。

另一方面，由于1,200美元的黄金平均生产成本是建立用全成本核算的方法得出的，但这其中可能有一部分成本是已经无法收回的沉淀成本，这就会导致黄金生产企业在价格低于1,200美元每盎司时，仍存在继续生产好于不生产的可能。

举例来说，假设一家黄金企业的生产成本是1,200美元，其中包含工厂投入、矿洞开采等不可收回的、逐年摊销的沉淀成本400美元，和其它生产成本800美元。

在这种情况下，即使金价跌到1,000美元每盎司，这家企业仍然会选择生产：因为400美元的沉淀成本反正收不回来了。

不止黄金行业如此，在其它许多行业中，我们也能看到成本本身并不能完全决定价格的情况出现。

而在面对这些情况的时候，投资者就需要注意，不能依据“价格已经跌破成本线”这一单一的理由，就增加自己的仓位。
房地产市场就是一个很好的例子。

在这个市场上升的时候，开发商受到热情的驱使，会以极高的价格竞标购地，从而抬高当时的房产成本。但是，在地产市场下行时，这一成本并不是不可突破的。

一方面，并不是所有的地产开发商都以同样的价格购得自己的土地储备，而土地储备便宜的开发商自然会在世道不好时低价抛售房产，以免将来卖的价格更低。在这时候，之前高价卖出的土地价格，并不能影响此类出售行为。

另一方面，在房地产市场下行时，投资者的担忧情绪也会上升，而这不仅会导致之前高价购房的投资者可能愿意亏本出售房产，也会导致新增的土地以更低廉的价格进行交易。在这时候，价格越低、成本越低的现象就会又一次出现。

由此可见，成本、尤其是在市场膨胀时期生产者所接收的成本，并不是可以对价格产生绝对支撑的因素。投资者在利用此类成本信息进行分析时，也一定要考虑到成本随着行业繁荣和萧条交替变化而产生的改变。(信达证券研究中心）