“一路一带”全球大战略下的系统性机会

投资要点

  ★“一路一带”全球大战略恰逢其时,有望启动海外基建浪潮。IMF 为代表的全球财政政策指导思想发生重大变化。我们认为,在 11月 15-16 日在澳大利亚布里斯班举行 G20 领导人会议,有望继续重申全球基础设施投资倡议。通过债务模式的基建扩张,拉动全球经济对投资者构成一种潜在的拐点性机会。

  ★中国资本输出战略越发清晰

  福塔莱萨成为中国版马歇尔计划的启动点。以福塔莱萨金砖货币体系和金砖开发银行为标志性事件,中国版的马歇尔计划已经启动。

  亚洲基础设施投资银行(AIIB)成为对全亚洲的资本输出平台。2014 年 10月 24 日,中国为首成立亚洲基础设施投资银行,成为中国向全亚洲进行资本输出的战略性平台。具有资本优势和产业比较优势的中国,将是其中的最大受益者。中国的基建产业链企业,将会实质性受益于中国走出去战略带来的需求大增长。人民币国际化将助推中国走出去战略。人民币的国际化将作为货币发行保证金的外汇储备释放出来,成为可以动用的一种战略性资产,成为中国实行资本输出战略的重要保障。

  “一带一路”是中国资本输出计划的战略载体。(1)丝绸之路经济带同时具备能源和地缘安全意义(2)“21世纪海上丝绸之路”的建设是中国连接世界的新型贸易之路。

  ★三条主线,看好投资品产业链的拐点性机遇

  (1)资本输出促进产业升级,推荐基建、高铁和核电。基础设施的安全畅通是加强贸易、促进人员往来与文化交流的前提,在构建“一路一带”中处于基础性的地位。除新加坡外,东盟国家和中亚地区工业化程度均不高,基础设施落后,对管线、铁路、港口、机场、电信、核电等基础设备和能源设备需求量巨大。

  (2)丝绸之路经济带地域首推新疆和陕西,行业推荐基建、能源产业链。新疆是丝绸之路的中国对外出口,且经济发展水平低,基础设施发展空间大;陕西是丝绸之路的起点,政策出台积极。作为陆上交运通道,“丝绸之路经济带”首先要打通西北五省的交通道路,因此需大力发展运输的基础设施建设,而中亚国家的能源运输给丝绸之路沿线各省带来油气管道建设的投资机会。

  (3)海上丝绸之路地域首推福建和广西,行业推荐交运。福建的地理位臵具有对台交往的独特优势,且目前正在申请海西自贸区;广西是我国唯一与东盟海陆相连的省,是海上丝绸之路中的“通道”和“门户”,现代的“海上丝绸之路”将中国和东南亚国家临海港口城市串起来,所属地港口将直接受益。



  中国资本输出战略越发清晰

  福塔莱萨成为“中国版马歇尔计划”的启动点

  后危机时代,中国在世界经济中扮演的角色越发重要,2013 年末,相比 2008 年末,中国 GDP 占全球 GDP 的比例,已经从 7%提升到了 13%,成为一支不可忽视的力量。


  在这样的背景下,中国对外政策发生系统性转变。我们在前期报告《福塔莱萨:中国版马歇尔计划的启动点》(20140722)中,通过对比美国二战后推进的马歇尔计划,指出,以福塔莱萨金砖货币体系和金砖开发银行为标志性事件,“中国版的马歇尔计划”已经启动。

  马歇尔计划正式名称为欧洲复兴计划,在 1948 年 4 月签署,其目的在于帮助欧洲复兴从而抵御苏联的扩张。在马歇尔计划实施的 4 年时间内,美国共给予了OECD 国家 130 亿美元的援助,相当于 2013 年通胀调整后的 1480 亿美元,占 1948年美国 2580 亿美元 GDP 的 5%,从规模上而言这一计划非常巨大。

  马歇尔计划本身有浓烈的意识形态色彩,但是,马歇尔计划有一个可能未预料到的结果是,通过对外援助,避免了美国二战后的经济衰退。美国在当时面临二战后大量退伍军人复员和军用品产能过剩,且美国内战、一战之后都遭遇到了需求下降,经济紧缩,因此二战后 1946-1948 年股市估值低迷,投资者都在等待衰退的到来。最终,马歇尔计划创造需求的模式启动了全球黄金增长时代,美国股市也走入了近 20 年的大牛市。

  在启动欧洲经济之后,美国的政府和私人部门继续向欧洲投资,拉动了欧洲经济的增长。我们从美国的国际收支账户上就能清晰看到,战后到1970 年代初的“布雷顿森林体系”解体之前,美国长期保持了经常账户顺差,美国一方面在战后保持着制造业的全球竞争力,另一方面,美国将赚取的经常账户顺差变成对外债权,并且美元通过对外捐赠、政府长期贷款项目、私人部门 FDI 方式大量流出美元支援其他国家增长。


  “中国版马歇尔计划”具有扎实的现实基础。一方面是中国有过剩产能和过剩外汇资产,另一方面是新兴市场国家(EME)和欠发达国家(LDC)的基础设施建设仍然欠缺,发达国家由于自身陷入主权债务的泥潭无法拉动全球增长,于是,中国利用积累的外汇储备作为拉动全球增长的资本金,同时通过资本输出带动消化过剩产能,成为了一个一石双鸟的战略。

  策略专题

  建立国际间投资银行是中国学习当年的美国,通过供应商融资的模式,一方面可以提高自身外汇资产的收益率,另一方面,通过给新兴市场提供资金拉动其增长,从而带动自身过剩产能的消化,成为了“中国版马歇尔计划”的现实基础。同时国家领导人在出访活动中,不断推销高铁、核电等高端技术设备以及基础设施建设项目给各国,体现出中国资本输出的意愿和决心。

  中国版马歇尔计划体现了新的国家领导人上台以来的重大国家战略,14 年下半年发展迅速:7 月 15 日,金砖五国在巴西福塔莱萨宣布成立“金砖国家开发银行”,同时建立了“金砖国家应急储备安排”。前者初始资本为 1000 亿美元,由 5 个创始成员平均出资。后者同样拥有 1000 亿美元的应急基金,中国出资 410 亿美元,拥有投票权 38.95%,俄罗斯、巴西、印度各出资 180 亿美元,南非为 50 亿美元。按照进程,金砖国家开发银行将于 2016 年在上海成立。

  然而,我们也必须承认的是,金砖货币体系和金砖开发银行在未来实践过程中,仍然有不明确之点,如何才能协调各个金砖大国,未来不确定大于机遇。亚洲基础设施投资银行(AIIB)成为对全亚洲的资本输出平台在这样的背景下,2014 年 10 月 24 日,中国为首成立亚洲基础设施投资银行,成为中国向全亚洲进行资本输出的战略性平台。在北京签署《筹建亚投行备忘录》的国家包括中国、印度、哈萨克斯坦、科威特、老挝、马来西亚、蒙古国、缅甸、尼泊尔、阿曼、巴基斯坦、菲律宾、卡塔尔、新加坡、斯里兰卡、泰国、乌兹别克斯坦、孟加拉国、文莱、柬埔寨和越南共 21 个国家。根据《筹建亚投行备忘录》,亚投行的法定资本金为 1000 亿美元,初始认缴资本目标为 500 亿美元左右,实缴资本为认缴资本的 20%,目前各意向创始成员国同意将以国内生产总值(GDP)衡量的经济权重作为各国股份分配的基础,中国最多股权占比为 50%。按照目前工作计划,预计各国在 2015 年内完成章程谈判和签署工作,使亚投行在 2015 年底前投入运作。

  亚洲基础设施投资银行,将成为中国通过走出去战略进行资本输出的平台。根据财政部部长楼继伟的思路,未来亚洲基础设施投资银行将通过债务融资的方式,结合其巨额资本金,有力地为整个亚洲基础的基础设施投资提供资金支持。我们估算了当前除中国以外的 20 个 AIIB成员国家的 2012 年固定资本投资,和占 GDP比率,可以发现,18 国相加的 2012 年固定资产投资总金额为 1.12 万亿美元,约占当年中国总固定资本形成 30%,而除卡塔尔、印度、蒙古、越南之外,其他国家固定资本形成占 GDP 比重仍然不足 30%,考虑到人均资本存量仍在低位,未来这些国家的固定资本形成无论从绝对规模和比率来看,都有巨大的再推进过程。而作为其中具有资本优势和产业比较优势的中国,将是其中的最大受益者。中国的基建产业链企业,将会实质性受益于中国走出去战略带来的需求大增长。本质上,中国巨大的外汇储备,将会为海外需求提供最终资金来源和利润保障。


  人民币国际化将助推中国走出去战略

  2014年9月30日,人民币兑欧元可以进行直接交易,10 月 27 日,人民币兑新加坡元可以直接兑换。欧元、新加坡元成为继美元、日元、澳元、新西兰元、英镑之后,第六和第七种可直接交易的货币。如果我们观察整个人民币国际化的进程的话,这一进程在 2014 年明显开始加速。


  人民币的国际化也是人民币去美元化,释放外汇储备的过程。在加入 WTO 之后,中国出口导向型发展战略导致外汇占款大规模积累。这一过程中,人民币的发行机制由不可兑换法币制度(Fiat Money)向美元本位制度快速转变(DollarStandard),人民币币值的稳定性,实际上取决于美元的稳定。

  但是,随着中国的崛起,人民币不可能成为基于美元币值的“二等货币”,人民币国际化战略成为一个必然选择。而当人民币可以和其他主要货币进行直接兑换之后,意味着中国央行资产负债表中,过去被作为货币发行保证金的外汇储备将被释放出来,成为可以动用的一种战略性资产。人民币国际化释放的巨额的外汇储备,将是中国实行资本输出战略的重要保障。


  “一路一带”是中国资本输出计划的战略载体

  在筹建亚洲基础设施投资银行备忘录签署仪式上,习近平表示:提出共同建设丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路,并提出建立亚投行的倡议,目的就是深化亚洲国家经济合作,实现共同发展。

  “一路一带”成为国家重点发展战略:2013 年 11 月十八届三中全会《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中首次在正式文件中提出推进丝绸之路经济带和海上丝绸之路的建设;2013 年 12 月中央经济工作会议把丝绸之路经济带和海上丝绸之路的建设列为 14 年经济工作重点;2014 年 3 月李克强在《政府工作报告》中再次强调抓紧规划建设丝绸之路经济带和 21 世纪海上丝绸之路。


  丝绸之路经济带——先富带动后富,开辟“中国制造”的新天地

  丝绸之路经济带,是中国与西亚各国之间形成的一个在经济合作区域,大致在古丝绸之路范围之上,包括西北陕西、甘肃、青海、宁夏、新疆等五省区,西南重庆、四川、云南、广西等四省市区。2013 年由中国国家主席习近平在哈萨克斯坦纳扎尔巴耶夫大学演讲时提出。丝绸之路经济带,西边系着发达的欧洲经济圈,被认为是“世界上最长、最具有发展潜力的经济大走廊”。


  建设“丝绸之路经济带”的过程,是中国转移产能的过程并提升国家能力,给“中国制造”带来了巨大的崭新市场。“丝绸之路经济带”的大战略将打通从太平洋到波罗的海的运输大通道,逐步形成连接东亚、西亚、南亚的交通运输网络,为各国经济发展和人员往来提供便利。这个过程,不但中国的“过剩”产能“走出去”,它伴随着的是装备、技术、管理与标准的输出,而装备的输出,比如我们正在大力推的高铁,又跟投资紧密相联,人民币也因此势必“走出去”。


  其中,中巴经济走廊是“丝绸之路经济带”的重要环节,具有经济、军事、能源等多方面的战略意义。一旦从喀什到瓜达尔港的高铁顺利贯通,有助于中国西部出口商品顺利辐射整个南亚和中东 18 亿人口的巨大市场或转运欧洲;另外,瓜达尔港是印度洋上的明珠,扼波斯湾的咽喉,直线距离迪拜仅 600 公里,从而中国可以绕开马六甲海峡和印度半岛,保证能源安全。

  “丝绸之路经济带”的建设在地缘政治和国家安全方面的意义重大。要从根本上解除中国西部地区所遭受的暴力恐怖威胁,必须依靠促进我国西部与中亚、南亚这些“丝绸之路经济带”覆盖的地区共同繁荣来实现。中国新疆与中亚、南亚毗邻,在安全、经贸和宗教等方面受到相关的周边国家的极大影响,而这些地区经济发展落后,宗教极端势力、恐怖主义势力长期盘踞,暴力恐怖的活动频繁。中国和中亚在能源等领域的合作,可以加强西北地区成品油和石化衍生品的供给,同时可以拉动中亚的经济发展。中亚原油天然气储备丰富,2013 年,哈萨克斯坦原油储量列全球第 12 位,占全球比例 1.8%;土库曼斯坦天然气储量列全球第 4位,占全球比例 9.4%。目前我国 13 年我国原油进口中哈萨克斯坦石油进口占比约为 4.2%,天然气进口中库曼斯坦占比为为 47%。

 

 


  海上丝绸之路——走向蓝海的大国突围战略建设 21 世纪海上丝绸之路,是 2013 年 10 月习近平总书记访问东盟国家时提出来的。“21 世纪海上丝绸之路”第一步面向东盟,将中国和东南亚国家临海港口城市串连起来,加强互联互通,以亚欧非经济贸易一体化为发展的长期目标。其中被纳入 21 世纪海上丝绸之路的省份有广西、广东、福建、海南、云南、四川。


  21 世纪海丝战略符合中国和东盟的共同利益和共同要求。一方面,美国正试图绕开中国而推进 TPP(跨太平洋伙伴关系协议)、TTIP(跨大西洋贸易伙伴谈判),抢占全球贸易新规则制定权。另一方面,在美国、欧盟和日本老牌发达国家经济增速放缓甚至衰退之际,东盟 2013 年 GDP 增速超过 12%,中国经济也保持 7%以上的较快增长速度,沿线国家和中国互惠互利共赢。



  中国与东南亚国家贸易关系迅速发展,截止 2013 年末,中国连续 4 年成为东盟第一大贸易伙伴,东盟连续 3 年成为中国第三大贸易伙伴。2013 年我国对东盟的出口占比超过 11%。扎实的贸易基础有利于促进中国-东盟之间的政策沟通、道路联通、贸易畅通、货币流通,挖掘中国与东盟国家在经济上的互补性和合作潜力,创造双方经济新的增长点。

 


  三条主线,看好投资品产业链的拐点性机遇

  随着中国经济投资增速的系统性放缓,传统的铁公基和相关产业链行业面临着产能严重过剩的压力,在资本市场上,投资者压低了这些行业的估值。但是,我们认为,在国家战略思想转变过程中,具有全球比较优势的中国“铁公基”内相应行业和公司,存在着巨大的盈利和估值双重修复投资机会!

  资本输出促进产业升级,推荐基建、高铁和核电

  基础设施的安全畅通是加强贸易、促进人员往来与文化交流的前提,在构建“一路一带”中处于基础性的地位。除新加坡外,东盟国家和中亚地区工业化程度均不高,基础设施落后,对管线、铁路、港口、机场、电信、核电等基础设备和能源设备需求量巨大。

  2013 年下半年至今,李克强总理在多次国事访问中相继推销我国的高铁技术和核电技术右。改变过去“向东”(以美国为首)输出低端制造业的贸易格局,“一路一带”的意义在于“向西”、“向南”输出高端技术装备和过剩产能,将中国对外开放水平提至一个新高度,完成出口升级。

  国家领导人出国访问屡屡亲自推销中国高铁,高铁合作意义提升到国家战略层面。我国高铁技术过关、成本占优,为高铁技术持续输出提供可能。


 
 

  中国拥有较为成熟的核电站运营经验和核技术,但核电技术复杂、研发周期长、投资大,长期被俄罗斯、法国、美国、日本、加拿大和韩国等大国垄断,中国领导人亲自推广中国核电,将促进中国核电相关技术设备的出口。加之国内核电重启的预期,国外的增量与国内的拐点将促进 A 股核电相关产业链的发展。(来自大公馆)

 

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