金融市场2023：上半年回顾及下半年展望

2023年的上半年，全球宏观环境波动加剧。

美国方面，1-2 月的就业、消费、PMI 等各项经济指标整体强势，美联储加息预期一度升温。随后3月份与5月份的银行暴雷事件引起市场恐慌，经济指标走弱，阻断了复苏进程。6 月份债务上限方案通过，国内经济内生驱动力增强，美联储遂把今年经济增速预期从 0.4%提升至 1%。

美国经济的起起伏伏，带动了美元的一波三折。

欧洲方面，同样是1-2月回暖，3月开始，受美国银行暴雷事件外溢影响较大，其经济火车头德国经济出现衰退，欧元区连续两个季度实际GDP环比负增长。另外，英国一季度GDP增速虽好于预期，但其核心通胀创近30年新高，影响中远期经济发展。

国内方面，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力逐步缓解，国内需求对经济增长的贡献提高。7月17日，国家统计局发布数据，初步核算，2023年上半年国内生产总值同比增长5.5%。

总体而言，2023上半年全球经济下行势头趋缓，随着通胀持续回落，全球各大央行总体放缓了加息步伐。其中全球服务业PMI指数逐月上升，欧美等消费占GDP份额较大的经济体增长表现好于预期，制造业和商品贸易部门复苏疲软，全球股市区域分化明显。

具体到金融市场，资产表现出人意料。在俄乌冲突持续、高位通胀、欧美银行危机、美国债务上限问题等背景之下，多地股市居然走出了一波牛市。下图是这六个月全球市值（以美元计）的增长，以及对比2022年市值的变化。

其中，标普500上半年表现强劲，上涨15.91%，以科技股为重点的纳斯达克，涨幅31.73%，居全球之首。可以说，美国股市贡献了上半年全球股市的大部分上涨，不过市场也注意到，美股的大涨属于“少数派的胜利”，11个主要行业板块中，涨的只有科技和通信服务板块，其他板块都呈现下跌态势。得益于ChatGPT带动的人工智能大潮，以苹果、微软、谷歌等为代表的 7 家科技巨头贡献了80%的涨幅，收益方差非常大。上半年安硕MSCI美国等权ETF的涨幅仅为8%，也说明许多美国股市投资者并没有分享到上涨的一面。

日经225涨幅为27.19%（日元计算），台股加权指数涨幅19.65%，分列上半年全球涨幅第二、第三位。日本股市4月以来一路高歌猛进，是亚洲表现最好的股指。除了巴菲特的投资刺激，主要还是日本企业改制、宽松的货币政策、民营投资的旺盛带来了底层经济的增长。

德国、法国等欧洲股市表现也是气势如虹，德国DAX股价指数上半年的涨幅为14%，法国上半年的涨幅为12%。欧洲市场得益于金融等传统价值股搭上了加息的风口，叠加奢侈品巨头连番上涨等事件的推动。

新兴股市方面，印度股市自3月31日至6月24日增长13%，市值总额达到3.4万亿美元，超过法国和英国，股市值跻身全球第四。韩国、越南的股市分别涨了14%和13%左右。中国股市一季度表现尚好，二季度回落，受益于AI领域掀起的科技新浪潮，通信、传媒、计算机等行业涨幅领先。

总体来看，与2022年相比，2023年全球股市市值上涨了12%左右。其中欧美日等发达市场股市表现亮眼，而能源、金属、农产品等各类大宗商品表现低迷。ETF方面，全球最大投资社区SeekingAlpha的数据显示，今年上半年的国家/地区ETF回报率三甲是代表希腊、尼日利亚和阿根廷资本市场表现的国家ETF，欧洲国家的主题ETF涨幅在15%-20%，亚洲主题ETF的涨幅在10%上下。

可以看出，和年初的市场预期不同，欧美主要经济体在2023年上半年展现出韧性，预期中的衰退并没有立刻发生。

展望下半年，全球投资者最为关心的问题之一，依然是美联储的加息节奏和美国经济的衰退问题。市场认为目前美国经济仍有韧性，下半年美国经济可能会出现温和衰退，机构对美联储首次降息的预测普遍在2024年一季度。另有经济专家认为欧洲经济已经处于衰退状态。

投资市场而言，如果说上半年是制造业与服务业分化、全球股市分化，那么下半年，“分化”也将是全球资本市场走势的要点。

一是区域的分化。市场认为当前欧美等发达国家的股价并未完全反映出加息带来的伤害，欧美股市存在下行风险。而对于新兴市场，市场认为应该进行“超配”。新兴市场的加息周期将见顶，通胀水平下降更快，增长趋势强于发达市场，估值更具有吸引力。作为世界其他国家巨大经济动力的中国，随着货币政策与财政刺激的出台，经济恢复将持续，预计今年GDP增速略高于5%。此外，单从GDP增长来看，东盟和印度相对较快，尤其是印度，未来三年都能高于6%。

良好的基本面，稳固的国际收支情况，不断改善的增长前景，使得东南亚地区将成为未来十年增长最快的经济体，也让资本的配置呈现“东升西降”的分化趋势。

二是个股的分化。在增长和通胀左右为难的宏观条件下，市场波动较大，不同种类的资产将分化严重，个股之间的分化也在明显增加。上半年美股与中国股市基本就靠科技和TMT板块的几只股票驱动。预计下半年主题个股分化也会加剧，投资者应注意上涨板块的集中与轮动效应。

根据各方预测，目前的两个共识是：只要不发生重大黑天鹅事件（高利率维持时长、银行再度暴雷、全球债务危机、地缘冲突升级等），2023 年世界经济不会发生衰退，均值在 2.7%左右；2023年世界GDP增速很有可能是2021-2024四年中的最低值，2024年经济增速将出现反弹。

在全球政策性加息转变之际，投资者纷纷寻找投资机会，而相对健康的经济体如亚洲，成为资本的不二选择。数家海外资管巨头近期披露数据显示它们截至今年6月底已多次大幅加仓中国资产： 

- 摩根基金-中国基金6月持仓相较于5月底，对百度加仓幅度达100%，对京东、拼多多、美团和腾讯控股的加仓幅度分别为11%、9.02%、8.31%和3.69%，对招商银行的加仓幅度为4.63%。

- 摩根士丹利旗下亚洲机会基金6月底对美团和腾讯控股的加仓幅度分别为13.34%、20.83%；对贵州茅台的加仓幅度为8.6%。

- 施罗德投资旗下旗舰基金则对宁德时代大幅加仓13.97%。

- 同期，首域盈信的旗舰中国基金——中国增长基金增持招商银行、蒙牛集团、安踏、迈瑞医疗和汇川技术的幅度分别为3.65%、2.41%、2.99%、6.85%和3.81%；

- 欧洲巨头安本投资旗下的1只中国股票基金则对爱尔眼科大手笔加仓57.06%。

外资巨头皆表示中国股票已迎来较好的配置时点：

- 施罗德基金拟任投资经理周匀称 “今年二季度，中国股市虽然波动较大，但仍是我们相对偏好的权益市场。从长远来看，支持性的政策环境仍然对A股构成积极推动。”。

- 摩根士丹利基金表示，美联储有望结束加息周期，流动性有望趋于宽松，政策面更加积极友好，A股具备估值扩张基础。

- 摩根士丹利基金称“从估值角度来看，当前A股估值处于历史中枢以下，且显著低于海外市场。我们判断后续投资机会更多来自符合现代化产业体系下的科技和高端制造板块，以及业绩稳健且具备估值优势的医药和消费板块。”

- 贝莱德基金首席投资官陆文杰表示，伴随经济活动逐步恢复，中国企业实现两位数盈利增长的趋势较为明确。同时，经历了2021年以来的充分调整后，不少板块的估值已经很具吸引力。对比其他主要经济体，盈利增速高叠加估值较低，使得中国资产具备相对优势和吸引力，贝莱德智库也在年中展望中给出了“超配”的评级。

- 富达基金投资经理张笑牧表示，下半年看好的投资机会主要包括人工智能和制造业数字化，基本面和估值都具备吸引力的港股、高端制造领域中的部分机会以及绿色能源科技等领域。

本文内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议，盈亏自担。投资有风险，操作需谨慎。

作者简介：

麥光耀博士，中、港金融企业家，拥有逾20年金融业的经验，创立了多家财富管理、投资及保险公司，参与多家上市公司高管工作。近年专注于金融科技及人工智能领域，积极投资于跟初创及独角兽相关的企业。