即使请了李敏镐和胡歌，投资者还是不买雅迪控股

作者：@浪小编

港股市场近期频有新股上市。昨天上市的HSSP（03626.hk）超购2182倍，首日大涨92%，抢尽市场风头。然而，今天挂牌上市的雅迪控股（01585.hk），却没有得到投资者的青睐。截至今天收盘，雅迪控股报1.32港元，较招股价1.72港元低23.3%；不计手续费，每手亏800港元。

说起雅迪控股，相信很多网友对它并不陌生，毕竟“雅迪电动车”也是全国响当当的名号，肯定也有很多网友是雅迪的用户，天天骑着雅迪到处浪呢。

中国两轮电动车老大

实际上，雅迪控股确实是中国电动车行业的带头大哥，无论从收入和利润上，雅迪都是行业内当之无愧的“老大”。2013—2015年，雅迪的收入分别达到50.59亿元(人民币，下同)、58.24亿元和64.29亿元;利润逐年上升，同期分别为1.74亿元、2.24亿元和3.76亿元;同期销量分别为273万台、301万台和332万台。

2015年按收入计算，雅迪的市场份额为10.5%，排名第一。其中电动踏板车的市场份额为11.2%，电动自行车的市场份额为9.2%。而如果按净利润计算，雅迪占了整个市场的24%，行业最高。

根据咨询机构弗若斯特沙利文的报告，去年全球卖出了3920万台电动两轮车。也就是说，每卖出12台电动两轮车，就有一台是雅迪生产的。

此外，截至2015年底，雅迪在国内网络覆盖接近全部行政区域，分销商超过1700名，而其国际销售也已覆盖至超过50个国家和地区。

两大男神当代言人

当然，对于普通消费者来说，谁（特么）想知道这些！他们知道雅迪，完完全全是因为李敏镐和胡歌欧巴！

2014年5月29日，雅迪电动车宣布邀请韩国长腿欧巴李敏镐担任雅迪的品牌形象代言人。电动车请代言人已经不是什么新鲜事，前有成龙代言新日电动车，后有王力宏代言绿源电动车、周杰伦和范冰冰代言爱玛电动车。雅迪作为电动车行业的领导品牌，在2005年邀请SHE代言之后，长达七八年都没有再启用明星代言。而这次一出手就是大手笔啊！

在2015年的雅迪新品发布会上，李敏镐还大秀了一把中文。当主持人陈欢问李敏镐喜不喜欢这款电动车时，欧巴说出了一句流利中文：好棒！

2016年1月，雅迪把颜值经济推向极致，签下时下最红的男星、“国民男神”胡歌担任形象代言人。

胡歌在2015年凭借《琅琊榜》火爆全国，雅迪转瞬就请来当代言人。不得不承认，雅迪是在太会请代言人了.......

不受资本市场看好

然而，即使请了超高人气的两大男神李敏镐和胡歌作代言人，雅迪还是不被资本市场看好。

雅迪于5月9日早间发布招股书，并从当天启动公开发售。招股书显示，雅迪拟发售7.5亿股，占发行后股本的25%，每股1.72至2.48港元，集资12.9亿至18.6亿港元，用于改善销售、扩大产能及研发等用途。

根据香港公开发售情况，雅迪共接到2562份有效申购，合计6375.4万股，占公开发售总股份的85.01%。由于认购不足，雅迪已将1124.6万股划拨至国际配售，由此国际配售的股份总数升至6.86亿股，共分配给120名承配人，占全球发售股份总数的91.5%。

而同期上市的香港本地服装标签与包装印刷企业HSSP INTL(03626.HK)，获得了2182倍的超额认购。

由于未获足额认购，发售价确定为招股价下限1.72港元。按此价格计算，雅迪此次上市净集资额约为11.17亿港元。

不过，雅迪之前已锁定两大基础投资者，分别为由中植集团老板解直锟持有的坤盛投资和其女儿解茹桐持有的启汇国际投资。以1.72港元的发售价，坤盛投资认购了约0.45亿股，启汇国际投资认购了0.9亿股，两者认购股份共占经发行后总股本的4.51%。

雅迪控股今天挂牌上市，开盘报1.5港元，低招股价13%；此后连续走低，截至收盘报1.32港元，较招股价跌23%。

雅迪有什么问题？

在获得机构追捧的风光背后，作为行业“老大”的雅迪，也不能事事如意。

据智通财经分析，雅迪的生产模式是外部采购部件结合内部制造然后组装，主要原材料包括电池及充电器、电机、车架、轮胎、电缆线等部件，其中大部分靠从供货商处采购，小部分自己制造。

正是由于大量部件需要采购，缺乏对原材料的定价权，所以雅迪面临成本控制的风险。招股书透露，以2013-2015年为例，如果原材料的成本分别上升

5%，在其他因素维持不变的情况下，雅迪的毛利将分别减少31.3%、23.0%和19.6%，而净利润更会大幅缩减117.5%、99.5%及

63.6%，由此2013年会由净利润1.74亿元转为亏损，而2014年及2015年仅有小额盈利。

此外，中国电动两轮车市场竞争日趋激烈，价格战时有发生，而这对雅迪的业绩将会带来重大不确定性。

去年雅迪电动踏板车和电动自行车的平均售价分别为1704元和1140元，比2014年的1736和1231元分别下跌1.8%和7.4%，正是为应对竞争对手降价所致。

假设其他因素维持不变，如果电动两轮车的实际平均售价下跌5%，雅迪的毛利将分别减少38.6%、 

30.1%和26.4%，而净利润更会大幅缩减145.3%、130.3%和85.6%，由此雅迪2013年和2014年就会产生亏损，2015年仅有小额盈利。

雅迪表示，由于去年缩减销售成本，加上销量增长，虽然售价下跌，不过公司业绩并未受到较大影响，“但不能保证日后调低产品价格也不影响业绩。”

除了依赖供货商，雅迪另一最大的倚靠——分销商，则是给雅迪制造了管理难题。

目前国内电动车行业普遍采用分销商模式，雅迪也不例外。公司将所有产品售予分销商，然后由分销商自行维持存货，通过各自的销售点或子分销商售出产品。

截至去年底，雅迪在全国范围内共有1760名分销商，几乎覆盖所有省份及行政区。分销商多，可以销售更多电动车，也可能导致积压更多存货。如果销售状况不佳，分销商就会减少订单，从而对雅迪业绩产生不良影响。

分销商过多还带来一个问题——人员素质参差不齐，非法改装频发。出厂时限速20公里/小时的合规电动车，经销商私自调整一下就能跑到40公里/小时以上，这种非法改装长期以来屡禁不止，饱受诟病，全国各地多次对经销商进行行政处罚。

智通财经注意到，雅迪数家分销商也因销售违规车辆被处以行政处罚及质量监测结果公示。从2013年到2015年，包括北京、上海、广东、浙江等14个省市的工商部门因车速上限、制动性能、整车质量等问题，对雅迪的分销商进行相关处罚。

虽然非法改装是分销商的个人行为，但同样对雅迪的品牌形象带来负面影响，同时也会对产品的销售以及与其他分销商的关系等造成不良影响，而这些都会对雅迪的业绩甚至前景产生重大不利影响。

为了管理好分销商系统，雅迪去年缩减了350家分销商，这一数量是2014年的三倍多，其中就包括数家因改装而被撤销的分销商。