东江环保(895):憧憬15年收获季节来临

东江环保(895):憧憬15年收获季节来临
作者:格隆汇 李想

投资概要:1、下调2014-16年业绩预测5%-10%,反映新项目投产前期成本压力较大和债券发行带来的财务费用上升,下调目标价4%至37.70港元;

2、新项目产能释放驱动业绩成长,预计2015/16年净利润增长54%/48%;


事件

东江环保三季度实现营业收入5.32亿元(+35.5% YoY),实现归属母公司股东净利润0.6亿元(+26.5% YoY),折算EPS0.17元。公司管理层预计公司2014年净利润变动幅度为增长5%-25%,对应净利润区间2.18-2.63亿元。折算EPS的指引区间为0.63-0.76元。低于市场预期的0.84元。

毛利率稳定,费用上升推动3季度业绩不及预期

在资源化业务折扣下降和无害化业务拐点到来推动下,3季度毛利率(33%)和前两个季度持平,较去年同期提升了3个百分点。公司3季度业绩较我们预计的0.22元低了约22%,主要原因是3季度管理费用(8000万元)和财务费用(1400万元)上升较快。公司3季度的管理费用率上升至15%,较2季度的13%有明显的上升;贷款增加和募集资金的陆续使用导致公司财务费用较前两个季度有明显上升。

发展趋势:内生增长和外延扩张推动高速成长

双轮驱动成长,公司内生+外延式扩张推进迅速。粤北项目中的部分子项目已经通过验收和评审,10月份取得了27大类共计25万吨危险废物处理资质。年处理能力8.1万吨的江西危废处理项目已经正式签署。我们预计公司2014-16年危废处理量分别为58/110/159万吨,复合增速高达66%。

盈利预测和投资建议

上调2014-16年无害化处理成本和管理费用3%-4/%,反映粤北等新项目运营初期成本压力较大;上调2014-16年财务费用预测33%-41%,反映3.5亿元公司债券发行带来的财务费用上升,相应下调2014-16年EPS预测5%-10%至0.78/1.21/1.79元,下调DCF目标价4%至37.70港元。目前股价对应2015年PE为19x,维持买入评级。我们预计市场近期将调低公司2014年业绩预测,短期股价面临压力,考虑到新项目产能释放将推动公司2015/16年业绩高速增长,我们认为股价回调将是买入机会。



(作者供职于招商证券·香港)



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